Германия ищет решения на фоне обмеления рек и роста цен на топливо
Источник Автор
Лето 2026 года проходит под знаком искусственного интеллекта.
Крупнейшие технологические компании продолжают вкладывать огромные суммы в дата-центры, вычислительные мощности и AI-инфраструктуру.
Масштаб уже трудно назвать просто технологическим трендом.
Alphabet только во втором квартале направила на капитальные расходы $44,9 млрд и повысила прогноз CapEx на 2026 год до $195–205 млрд. Microsoft потратила $41 млрд за последний квартал, а Meta — ещё $31,1 млрд и ожидает $130–145 млрд капитальных расходов за весь год.
Это уже самостоятельный инвестиционный цикл, способный влиять не только на Nasdaq, но и на строительство, энергетику, производство оборудования, программное обеспечение и экономический рост США.
На поверхности экономика поэтому выглядит достаточно устойчиво.
Но если посмотреть за пределы AI-бума, картина становится менее комфортной.
И главный вопрос сегодня звучит так:
AI действительно становится новым двигателем экономики США — или пока просто компенсирует слабость, которая накапливается в других её частях?
Две экономики внутри одной страны
Во втором квартале ВВП США вырос всего на 1,5% в годовом выражении после 2,1% в первом.
Но внутри отчёта есть важная деталь: конечный спрос частного сектора вырос значительно сильнее — на 3,9%, а инвестиции поддерживались расходами на оборудование, программное обеспечение и исследования.
То есть экономика не выглядит рецессионной.
Но структура роста становится необычной.
С одной стороны — сотни миллиардов долларов новых инвестиций, строительство инфраструктуры и быстро растущие технологические компании.
С другой — рынок труда, который теряет импульс.
В июле экономика США потеряла 23 тыс. рабочих мест. Майский показатель пересмотрели со +129 тыс. до +63 тыс., июньский — с +57 тыс. до +20 тыс. В сумме два предыдущих месяца оказались слабее первоначальной оценки ещё на 103 тыс. рабочих мест.
Получается довольно точное описание нынешней Америки:
капитал чувствует себя значительно лучше, чем труд.
И пока AI-инвестиции продолжают ускоряться, этот разрыв можно не замечать.
Почему слабый NFP ещё не означает кризис
Самое интересное произошло одновременно со слабым payrolls.
Безработица в июле осталась всего 4,1%.
Как экономика может терять рабочие места, но сохранять настолько низкую безработицу?
Одна из причин — сокращение самой рабочей силы.
Уровень участия населения в рабочей силе снизился до 61,4%, потеряв с января 0,7 процентного пункта.
Соотношение занятых к населению также снизилось до 58,9%.
Одновременно рост средней почасовой зарплаты замедлился до 3,2% год к году.
То есть рынок труда действительно становится слабее.
Но пока предложение работников тоже сокращается, слабый NFP не обязательно приводит к резкому росту безработицы.
Для трейдера это важное изменение.
Плохой NFP больше не означает автоматически мягкую ФРС.
Теперь нужно смотреть не на одну цифру, а на связку: payrolls, безработица, участие в рабочей силе, зарплаты и пересмотры предыдущих месяцев.
Именно эта связка сегодня показывает слабость значительно лучше headline NFP.
AI пока закрывает часть этих слабых мест
Вот почему технологический инвестиционный цикл становится настолько важным.
Alphabet не просто увеличивает расходы. Компания подняла прогноз CapEx до $195–205 млрд, потому что спрос на вычислительные мощности остаётся настолько высоким, что мощности всё ещё ограничены.
При этом выручка Google Cloud во втором квартале выросла сразу на 82%, до $24,8 млрд, а backlog достиг $514 млрд.
У Microsoft похожая картина.
Azure по итогам последнего квартала вырос на 43%, а коммерческие обязательства по будущим контрактам достигли $678 млрд. Microsoft также сообщила о $41 млрд CapEx за квартал и продолжает расширять мощности, поскольку клиентский спрос превышает доступное предложение.
То есть пока AI-бум — это не только обещания.
Компании уже получают реальные доходы.
И именно поэтому я бы не называл происходящее просто пузырём.
Проблема находится в другом месте.
Следующий тест — не инвестиции, а их окупаемость
До сих пор рынку нравился сам масштаб AI-capex.
Чем больше Microsoft, Alphabet, Meta и Amazon объявляли инвестиций, тем сильнее выглядела уверенность бизнеса в будущем AI.
Но постепенно вопрос будет меняться.
Инвесторов начнёт интересовать уже не:
«Сколько компания вложила?»
а:
«Сколько она заработала на каждый вложенный доллар?»
И первые признаки этого противоречия уже видны.
Meta во втором квартале увеличила выручку на 28%, до $60,8 млрд, но её капитальные расходы достигли $31,1 млрд, а свободный денежный поток сократился всего до $784 млн. При этом компания сохранила годовой прогноз CapEx на уровне $130–145 млрд.
Alphabet при CapEx в $44,9 млрд за квартал также показала отрицательный свободный денежный поток в $5,9 млрд именно из-за масштабных инфраструктурных расходов.
Это не означает, что инвестиции ошибочны.
Но означает, что рынок постепенно переходит к значительно более сложному этапу AI-цикла: от строительства инфраструктуры — к необходимости доказать её экономическую отдачу.
Корпоративные прибыли сильные. Но headline немного обманывает
На первый взгляд корпоративная Америка выглядит практически безупречно.
По данным FactSet, прибыль компаний S&P 500 во втором квартале сейчас растёт примерно на 50,4% год к году.
Но если исключить Alphabet и Amazon, рост снижается до 32%.
Причина особенно хорошо видна на примере Alphabet.
В её GAAP-результат за второй квартал вошла нереализованная инвестиционная прибыль примерно на $98 млрд, которая резко подняла совокупную статистику прибыли S&P 500.
Но здесь важно не сделать неправильный вывод.
Даже очищенный рост около 32% — это очень сильный результат.
Поэтому сегодняшняя проблема не в том, что американские корпорации якобы ничего не зарабатывают.
Они зарабатывают очень много.
Проблема — в том, сколько будущего успеха рынок уже требует от них сегодня.
ФРС тоже не может просто прийти на помощь
29 июля ФРС сохранила ставку в диапазоне 3,50–3,75%.
Причём решение прошло со счётом 9 против 3: трое членов FOMC выступили за новое повышение на 25 базисных пунктов. Сам регулятор прямо отметил, что инфляция остаётся выше цели в 2%, в том числе из-за энергетических шоков.
Это создаёт неприятную комбинацию.
Рынок труда уже замедляется.
Но если инфляция останется высокой, ФРС не обязательно сможет быстро компенсировать эту слабость снижением ставок.
Для AI-бума это тоже имеет значение.
Дата-центры, GPU, энергетическая инфраструктура и новые вычислительные мощности требуют огромного капитала.
Чем дольше стоимость денег остаётся высокой, тем больше рынок будет требовать доказательств того, что эти инвестиции действительно способны генерировать соответствующую отдачу.
Поэтому опасен не просто слабый рынок труда.
Опасна комбинация: слабый потребитель + дорогой капитал + огромный AI-capex + очень высокие ожидания.
Что инвестору действительно стоит отслеживать
Я бы сейчас меньше смотрел на очередной рекорд Nasdaq и больше — на четыре вещи.
Продолжают ли Microsoft, Alphabet, Meta и Amazon увеличивать AI-capex?
Растут ли AI-выручка и денежные потоки достаточно быстро, чтобы оправдывать эти расходы?
Начинается ли ускорение производительности и инвестиций за пределами нескольких крупнейших технологических компаний?
И самое главное: перестаёт ли ухудшаться та часть экономики, которая сегодня выглядит слабее — занятость, зарплаты и потребительский спрос?
Пока ответы в целом позволяют AI-циклу продолжаться.
Alphabet наращивает Cloud на 82%. Azure растёт на 43%. Корпоративные прибыли даже после очистки от крупных разовых эффектов показывают около 32% роста.
То есть AI пока действительно способен поддерживать американскую экономику и фондовый рынок.
Но одновременно payrolls уже ушли в минус, участие в рабочей силе снижается, рост зарплат замедлился до 3,2%, а стоимость денег остаётся высокой.
Именно этот разрыв сегодня является для меня главным.
Что скрывается под поверхностью
Американская экономика пока остаётся сильнее, чем может показаться по одному слабому NFP.
И AI-бум пока имеет под собой реальные деньги, реальные инвестиции и быстро растущую выручку.
Но устойчивость экономики становится всё более зависимой от того, сможет ли этот инвестиционный цикл распространить свой эффект дальше технологического сектора.
Пока:
AI-инвестиции измеряются десятками миллиардов долларов за квартал.
Cloud растёт двузначными темпами.
Корпоративные прибыли остаются сильными.
Но одновременно:
рынок труда теряет импульс, зарплаты замедляются, стоимость капитала остаётся высокой.
Эти две реальности могут существовать одновременно ещё достаточно долго.
Но бесконечно компенсировать слабость остальной экономики один инвестиционный цикл не сможет.
Поэтому главный вопрос следующего этапа уже не:
«Продолжит ли расти AI?»
Гораздо важнее другое:
Сможет ли AI-бум сделать сильнее остальную американскую экономику — или слабость остальной экономики в какой-то момент начнёт тянуть вниз сам AI-бум?
Именно за ответом на этот вопрос я бы сегодня следил внимательнее, чем за очередным максимумом Nasdaq.
Читать оригинальный материал по ссылке
