Samsung первой в мире начала поставки образцов топовых чипов памяти для ИИ
Слабый МСФО за Q4 25:
- Выручка 523 b₽ (+19% г/г)
- EBITDA 57 b₽ (+4% г/г)
- Капитальные затраты 47 b₽ (+41% г/г)
- Чистая прибыль 47 b₽ (-2% г/г)
- Кэш 414 b₽ (+34% к/к, -17% г/г)
Стабильный рост выручки обусловлен:
- Повышением дохода по КОМ после ввода новых мощностей
- Индексацией тарифов
- Холодной зимой. Выручка в теплогенерации выросла сильнее, чем в электрогенерации
- Увеличением объемов экспорта вместе с подорожанием коммерческих поставок
- Реализацией инжиниринговых проектов. Машиностроительные сегменты — самые быстрорастущие (выручка +73% г/г, +30% г/г)
EBITDA недалека от рекордной, но ряд факторов сдерживает ее:
- Невысокая маржа сбытового сегмента. Там расходы на приобретение и передачу энергии растут сопоставимо выручке
- Опережающий рост расходов на топливо (+20% г/г)
Снижение чистой прибыли — исключительно из-за уменьшения кэша на балансе г/г на фоне инвестпрограммы.
По капексу
- На 2026 планируется 270 b₽ (+42% г/г). Часть работ перенесена с 2025. Основные расходы будут во 2 полугодии
- 2026 — пиковый капекс, но в 2027 расходы тоже приличные — 215 b₽. Лишь в 2030 станет меньше 100 b₽
По балансу
- OCF в Q1 сезонно слабый, поэтому FCF в глубоком минусе
- Финансируют капекс собственным кэшем. Резкий рост кэша к/к — от продажи всех облигаций с баланса. На 146 b₽ продали, выручка ушла в кубышку и на капекс
- Кубышки хватает на капекс и дивиденды без долгов. Долг — крошечный
Прогнозы на 2026
- EBITDA вырастет (без конкретики). Скорее всего, т.к. впереди еще одна сильная индексация тарифов
- Сохранение чистой прибыли на «хорошем уровне». Намек на минимальный рост или сохранение уровней прошлого года. После продажи бондов процентный доход, подпитывавший кубышку, заметно снизится
- Сохранят дивиденды в 25% прибыли. Див. доходность 10–11%
Компании удается финансировать гигантскую программу собственными средствами без значительного ущерба для прибыли и дивидендов. Считаем, что сильного ухудшения баланса не будет, из-за чего IRAO не теряет статус дивидендной истории. Однако огромный капекс будет сдерживать рост прибыли и дивидендов в ближайшие годы. Дочки Россетей (MRKP, LSNGP) в плане див. доходности и наращивания прибыли намного интереснее.