Экспорт Японии взлетел до 3-летнего максимума — всё скупает Китай
Я смотрю на новую парную корзину Goldman Sachs и вижу не аналитику. Я вижу иллюзию контроля, оформленную в биржевой продукт.
На прошлой неделе Goldman, по данным Bloomberg, запустил торговую стратегию: лонг на компании, которые AI «не сможет вытеснить» (CrowdStrike, Palo Alto Networks, Cloudflare, Oracle, Microsoft), и шорт на тех, чьи рабочие процессы AI «сможет автоматизировать» (Monday.com" target="_blank" rel="nofollow noopener">Monday.com, Salesforce, DocuSign, Accenture, Duolingo). Логика выглядит безупречно: покупай инфраструктуру и кибербезопасность, продавай автоматизируемые SaaS-платформы.
Контекст понятен. За первую неделю февраля софтверный сектор потерял около триллиона долларов капитализации. Мультипликатор P/E сжался с 51x год назад до 27x сегодня. Паника — реальная. Anthropic выпустил инструменты для юридических команд, и рынок решил, что весь прикладной софт обречён. Goldman отреагировал продуктом, который обещает разделить живых и мёртвых.
Проблема в одном: мы достоверно не знаем, кто живой, а кто мёртвый.
Джим Рид из Deutsche Bank сформулировал это ещё в октябре, до нынешней паники: определить долгосрочных победителей и проигравших AI на этом этапе — чистое гадание. Рынок за четыре месяца сместился от позиции «каждая технологическая акция — победитель» к «жестокому ландшафту победителей и проигравших». Но скорость смены нарратива не означает точность нового нарратива.
У каждой технологической революции есть неудобная закономерность: первоначальная сортировка на победителей и проигравших почти всегда оказывается неверной. В 1999 году «победителем» интернета считался AOL — крупнейший провайдер с десятками миллионов подписчиков. Победителями стали Amazon и Google — компании, которые на тот момент либо теряли деньги, либо ещё не вышли на биржу. Стоимость интернет-трафика упала в тысячу раз за двадцать лет, похоронив бизнес-модель AOL. Победили не те, кто предоставлял доступ к технологии, а те, кто нашёл способ её монетизировать.
Есть ещё один пример, который редко вспоминают. Компания Check Point Technologies — израильский лидер в кибербезопасности — к 2000 году торговалась с мультипликатором P/E около 180x. Она пережила крах доткомов, продолжала расти на 10% в год следующие шестнадцать лет. И всё равно её акции не вернулись к уровню 2000 года до 2016 года. Бизнес был настоящим. Технология — реальной. Но цена входа определила результат на полтора десятилетия.
Goldman ставит кибербезопасность в лонг. Возможно, CrowdStrike и Palo Alto действительно окажутся бенефициарами AI-эпохи. Но «возможно» — это не инвестиционный тезис. Компании из шорт-списка Goldman — Salesforce, Monday.com, Duolingo — сами агрессивно интегрируют AI в свои продукты. Salesforce инвестирует миллиарды в AI-агентов. Утверждать, что эти компании — жертвы, а не адаптирующиеся игроки, означает делать ставку на конкретный сценарий второго порядка. А сценарии второго порядка — это территория, где прогнозы разрушаются.
В моей практике это одна из ключевых переменных при построении портфеля: разница между тем, что ты знаешь, и тем, что ты думаешь, что знаешь. Я знаю, что AI меняет экономику. Я не знаю, какие именно бизнес-модели он уничтожит, а какие усилит. И я строю портфель исходя из этого незнания — через широкие инструменты, а не через попытку угадать конкретных победителей.
Goldman продаёт определённость в момент, когда определённости нет. Это не критика — это их бизнес. Они создают продукты для клиентов, которые хотят действовать. Вопрос в том, является ли действие в условиях фундаментальной неопределённости лучшей стратегией, чем дисциплинированное бездействие.
Триллион долларов испарился за неделю. Через год мы узнаем, была ли эта паника пророческой или избыточной. Но мы точно не узнаем это из парной корзины, составленной через десять дней после начала распродажи. Технологические революции вознаграждают не тех, кто первым рассортировал акции по папкам «жизнь» и «смерть». Они вознаграждают тех, кто остался в игре достаточно долго, чтобы увидеть, как папки перемешались.
О том, как строить портфель в условиях, когда победители неизвестны, я пишу в блоге.
Материал носит информационный характер и не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.