Цена золота растет на фоне ралли драгоценных металлов
Фондовые индексы США уверенно выросли в пятничную сессию. Dow Jones, самый старый фондовый индекс страны, впервые в истории достиг отметки 50 000 пунктов, а S&P 500 благодаря этому рывку завершил неделю в плюсе. Существенные восстановления также наблюдались в драгоценных металлах и на криптовалютном рынке.
На первый взгляд может показаться, что рынки рисковых активов вновь готовы перейти к бурному росту. Возможно, так и будет. Однако если внимательно посмотреть на факты, общая картина выглядит куда менее радужной.
Прежде всего, для столь резких движений в пятницу практически отсутствовали фундаментальные причины. Во многом они были обусловлены техническим фактором. На рынке опционов резко вырос спрос на пут-опционы в целях хеджирования. Это спровоцировало активные дельта-хеджирующие покупки со стороны маркетмейкеров, которым пришлось скупать базовые активы для балансировки своих позиций. Именно этот эффект и привёл к ажиотажному спросу и резкому росту котировок, не подкреплённому фундаментальными изменениями.
Что касается причин снижения фондовых индексов в последние дни, о которых я писал в статье, то опасения инвесторов, напротив, лишь усилились. После публикации отчёта Amazon масштабы капитальных затрат в сфере искусственного интеллекта оказались ещё выше, чем ожидалось, что усилило тревогу рынка. И Amazon вместе с Alphabet и Meta оказались единственными представителями Big Tech, завершившими день пятницы в красной зоне. Причём в течение торгов падение акций Amazon доходило до −10%, а по итогам сессии составило −5,55%.
Совокупный объём капитальных затрат крупнейших технологических компаний на развитие ИИ в этом году достигнет рекордных $660 млрд. И на фоне тревоги относительно экономической целесообразности столь масштабных расходов многие упускают из виду важный момент: в последние годы главным драйвером роста фондовых индексов США были корпоративные байбеки. Рекордные инвестиции неизбежно означают сокращение программ обратного выкупа, а следовательно — ещё меньше ликвидности на рынке.
Пока рынки пытаются оценить обоснованность столь масштабных расходов на ИИ, производители «железа» пребывают в эйфории. Полупроводниковые компании во главе с Nvidia рассчитывают продолжать извлекать выгоду из своего положения, наращивать выпуск чипов на Тайване, а котировки их акций — и дальше будут «улетать в стратосферу».
Производители памяти — как оперативной, так и накопительной, — стали главными бенефициарами последних месяцев, воспользовавшись острым дефицитом предложения на фоне взрывного спроса со стороны AI-инфраструктуры. SanDisk (SNDK), SK hynix, Micron Technology (MU), Samsung Electronics, Western Digital (WDC), Winbond — все эти компании за последнее время вышли в лидеры рынка по темпам роста, прибавив сотни процентов. Многие ожидают, что дефицит сохранится и в этом году, а сектор продолжит бурное расширение.
Однако здесь невольно вспоминается 2021 год. Тогда ситуация выглядела почти идентично: сбои в цепочках поставок, острый дефицит чипов и уверенность аналитиков и CEO в том, что нехватка сохранится на протяжении 2022-го и даже 2023 года. Но сжатие ликвидности, вызванное ужесточением монетарной политики ФРС, привело к, резкому обвалу акций роста и падению спроса на электронику. В результате ожидания дефицита рассеялись очень быстро: индекс полупроводников SOXX в 2022 году рухнул примерно на 35% (после роста на 44% в 2021-м), а глобальный дефицит в большинстве сегментов сменился избытком предложения, особенно в потребительской электронике.
Производство полупроводников — крайне цикличная отрасль с типичной продолжительностью цикла 3–4 года от пика до пика. Дефицит, как правило, возникает и достигает максимума именно на финальной стадии подъёма. Это наглядно демонстрировали циклы 2000–2001, 2009–2010, 2017–2018 и 2020–2022 годов. Во всех этих случаях перед началом масштабного падения котировок и коррекции отрасли наблюдался острый дефицит чипов, достигающий пика в последние месяцы или год роста. Сегодня мы видим очень похожую картину: рекордный дефицит памяти, полностью распроданные мощности на 2026–2027 годы, резкий рост цен и прибылей производителей, все это — классические признаки финальной, наиболее перегретой стадии текущего суперцикла, которая исторически почти всегда предшествовала развороту вниз.
Даже недавние обвалы на рынке серебра показывают, что сам по себе дефицит не является стопроцентной страховкой от падения цен.
Третьим важным фактором становится тревожная ситуация на рынке труда. Январь 2026 года стал худшим началом года по числу объявленных увольнений в США с 2009 года — времён Великой рецессии. Американские работодатели объявили о 108 435 сокращениях. Это на 118% больше, чем в январе 2025 года, и на 205% больше, чем в декабре 2025-го. Частично увольнения связывают с внедрением ИИ и оптимизацией бизнеса под новые реалии — ранее я подробно разбирал эту тему в видео и объяснял, к чему она может привести, в том числе к серьёзному снижению инвестиций.
Последний отчёт JOLTS по числу открытых вакансий лишь усилил тревогу: показатель снизился до 6,5 млн вакансий— минимума с сентября 2020 года, периода пандемийного спада, и оказался на сотни тысяч ниже ожиданий. Это указывает на замедление найма и снижение спроса на рабочую силу, усиливая эффект рекордных увольнений последних месяцев.
Эти факторы — перегретый ИИ-пузырь и охлаждение рынка труда — сегодня уже не являются новыми. Об этом говорят уже почти год, и не только Майкл Бьюри. Темы регулярно обсуждаются буквально из каждого «утюга», от людей, пытающихся предсказать очередной обвал. При этом фондовые индексы продолжают расти, поскольку считается, что Трамп будет и дальше «пампить» рынок, а крупнейшие корпорации вроде BlackRock не дадут ему обвалиться. Однако именно здесь и кроется ключевая суть происходящего.
Накачка рынка ликвидностью действительно почти неизбежна. Во многом именно с этой целью Трамп выдвинул будущего председателя ФРС — Кевина Уорша. Впереди — передача власти от Пауэлла к Уоршу. Однако важно помнить, что решения по ставке и другим ключевым вопросам не принимаются единолично. Штыков у Трампа в Совете управляющих может оказаться недостаточно, чтобы продавливать решения, идущие вразрез с экономической статистикой и здравым смыслом. А Пауэлл может остаться в составе ФРС до 31 января 2028 года уже не в качестве председателя, а как рядовой член Совета управляющих с правом голоса на заседаниях и участием в принятии ключевых решений по монетарной политике.
Безусловно, статистические органы могут прибегать к «рисованию» данных, а ухудшение ситуации на рынке труда будет подталкивать к смягчению политики. Но этого может оказаться недостаточно, если фондовые индексы продолжат обновлять исторические максимумы. В таком случае ФРС, вероятно, ограничится лишь возобновлением снижения ставки. Однако рынку, как уже отмечалось, нужна именно ликвидность — полноценные операции QE, при которых регулятор выкупает активы с рынка, напрямую подпитывая спрос. Такой сценарий возможен только при существенном снижении фондовых индексов и переходе экономики в рецессию.
И последним гвоздём в текущей ситуации остаётся исторический факт, работающий уже почти 100 лет и подробно разобранный мной в отдельной статье. История показывает, что во второй год президентского цикла вероятность начала медвежьего рынка достигает 65%. Это означает, что в 2026 году — во второй год президентства Дональда Трампа — риск масштабного рыночного спада крайне высок.
Учитывая всё вышеперечисленное, а также тот факт, что в ноябре этого года пройдут промежуточные, но крайне важные выборы в Конгресс, Трампу необходимо приложить максимум усилий для победы, чтобы избежать угрозы импичмента. В такой конфигурации логичным выглядит сценарий управляемой коррекции: постепенного снижения рынка в течение 2–3 месяцев без паники и потери контроля (даже крайний уже есть - Пауэлл), а затем — начиная с июня — активной накачки ликвидностью при Уорше и восстановления рынка вплоть до выборов. Не исключено, что именно под этот сценарий Илон Маск запланировал крупнейшее в истории IPO — размещение SpaceX с оценкой около $1,25 трлн именно на июнь.
Я не призываю в данной ситуации закрывать текущие лонговые позиции на рынке рисковых активов и разворачиваться в шорт. Это лишь напоминание о том, что сейчас вероятность внушительной коррекции на фондовых рынках максимально высока за последние несколько лет — даже прошлой весной столь явных признаков не наблюдалось, хотя мне удалось предугадать ту коррекцию. В текущей ситуации важно иметь сбалансированный портфель и достаточный запас свободных средств для выкупа возможных просадок.