Оборонка Европы упала на новостях о прогрессе между Россией и Украиной
В последнее время среди инвесторов растет уверенность в том, что американская экономика избежала пресловутой пули. Несмотря на исторический цикл повышения ставок ФРС, два года упрямой инфляции и признаки напряженности в мировой торговле, на Уолл-стрит сейчас преобладает любопытное сочетание понятий "мягкая посадка", "отсутствие посадки" и даже "повторное ускорение".
Например, посмотрите на прогнозные оценки прибыли компаний, наиболее подверженных экономическому росту: акции компаний малой и средней капитализации. За последние два года рост прибыли был незначительным, когда экономика "бурно развивалась" благодаря масштабным фискальным и монетарным стимулам.
Однако в 2026 году Уолл-стрит ожидает резкого увеличения корпоративных доходов, что может произойти только в случае ускорения роста экономики.
В то время как рынок делает ставку на экономическое возрождение, чтобы поддержать текущие уровни оценки, реальная экономика указывает на замедление темпов роста. Причем эти признаки появляются не из глухих углов. Они появляются в индикаторах, призванных предупредить нас о надвигающемся шторме.
В отличие от таких точек данных, как ВВП или расчетные ведомости, которые запаздывают, индикаторы, опережающие экономические изменения, призваны заметить, когда импульс смещается. Исторически сложилось так, что эти индикаторы отлично справляются с предсказанием экономических изменений - от роста до замедления. Однако после 2020 года, после масштабного стимулирующего вмешательства, опережающие индикаторы "пропали без вести". Из-за этого мало кто обращает внимание на то, о чем предупреждают эти индикаторы, и нынешний оптимизм до жути похож на поздние стадии каждого экономического цикла. Когда рынки растут, инвесторы игнорируют риск и считают фундаментальные показатели несущественными. Но если вы знаете, куда смотреть, предупреждения находятся там, и вы должны быть готовы выйти за пределы "бычьей" эхо-камеры.
У замедления экономического роста есть знакомый ритм, и мы снова слышим его: сначала данные потихоньку смягчаются, затем их пересматривают в негативную сторону, кредиты начинают ужесточаться, поведение потребителей становится все более осторожным, и в конце концов рынок труда ломается. Когда все наконец признают, что происходит, рынки уже оценили ущерб. Вот почему так важно понимать, о чем говорят сигналы сейчас, а не постфактум.
Итак, давайте подробнее рассмотрим экономическую панель. С моей точки зрения, экономика не ускоряется, а замедляется.
Экономические сигналы
Самым явным признаком замедления экономики является ведущий экономический индекс (LEI) от Conference Board, который снижается уже 17 месяцев подряд. Это не ошибка округления; это самая длинная полоса неудач со времен финансового кризиса 2008 года. Индекс LEI включает в себя такие перспективные компоненты, как новые заказы, заявки на пособие по безработице, разрешения на строительство и ожидания потребителей.
Исторически сложилось так, что когда индекс падает так далеко и так долго, рецессия становится вопросом не "если", а "когда". Даже Conference Board публично прогнозировал спад в конце 2024 или начале 2025 года, но этого не произошло из-за всех фискальных стимулов, циркулировавших в экономике. Однако эти стимулы закончились. Индекс LEI снова стал ниже, сигнализируя об усилении экономической слабости. Хотя рынок в основном игнорирует этот мигающий красный сигнал, поскольку S&P 500 продолжает расти, это опасное расхождение, на которое инвесторам следует обратить внимание.
Рынок облигаций также предупреждает нас. Кривая доходности, а именно спрэд между доходностью 2-летних и 10-летних казначейских облигаций, была инвертирована более года. Однако не инверсия указывает на начало рецессии, а инверсия. Каждой послевоенной рецессии предшествовала инверсия кривой доходности. Большинство людей упускают из виду, что сама по себе инверсия - это не рецессия, а ее предупреждение. Настоящие проблемы начинаются, когда кривая снова становится крутой. Часто это происходит потому, что ФРС в панике вынуждена снижать ставки. И знаете что? На данный момент рынки прогнозируют, что к концу года ставки будут снижены как минимум на 50 базисных пунктов. Этого не происходит в условиях "ускоряющейся" экономики.
Затем рынок труда. На первый взгляд, он по-прежнему выглядит здоровым. Но стоит копнуть глубже, и трещины расширяются. Бюро статистики труда недавно пересмотрело предыдущие данные о росте числа рабочих мест более чем на 911 000. Объем услуг по временному трудоустройству продолжает снижаться, а количество вакансий сократилось примерно на 30% по сравнению с пиком. Однако реальный показатель, за которым стоит следить, - это процент занятости на полный рабочий день. Поскольку полная занятость способствует экономическому росту, неудивительно, что между этим показателем и ВВП существует приличная корреляция. Это не случайные данные; это классические ранние признаки того, что рост занятости достиг своего пика.
Кредитные рынки ужесточаются повсеместно. Опрос старших кредитных специалистов ФРС показывает, что банки становятся более строгими в своей кредитной практике, что затрудняет получение кредитов потребителями и предприятиями. Примечательно, что кредит - это кислород экономического роста, и когда становится труднее получить заем, предприятия откладывают найм персонала и капитальные расходы, поскольку потребители отступают. Кроме того, растет уровень просрочки по кредитным картам и автокредитам, особенно среди домохозяйств с низким уровнем дохода, поскольку буфер стимулирования иссякает.
Настроения потребителей также продолжают ухудшаться. Последний опрос Мичиганского университета свидетельствует о новом снижении оптимизма, особенно среди групп населения с низким уровнем дохода, которые испытывают трудности из-за роста цен, выплат по студенческим кредитам и повышения арендной платы. Да, расходы не рухнули, но это связано главным образом с тем, что потребители наращивают кредитные балансы, одновременно расходуя оставшиеся сбережения. Такое расхождение между слабыми настроениями и устойчивыми расходами не является устойчивым; в конце концов, математика дает сбой.
Учитывая, что потребление определяет доходы, замедление темпов роста расходов на личное потребление (PCE) должно послужить предупреждением для "бычьих" прогнозов аналитиков.
Инвестирование при появлении сигналов замедления
Каждый из этих сигналов, взятый в отдельности, может быть воспринят как шум. Но если взять их вместе, то они рисуют единую картину: экономика США замедляется, и риск традиционной циклической рецессии неуклонно растет. Проблема заключается в том, что инвесторов убаюкали краткосрочной устойчивостью фондового рынка и памятью о политических мерах, принятых в эпоху пандемии. Однако теперь эти политические рычаги могут оказаться не такими уж и простыми.
Сочетание ослабления индекса LEI, инвертированной кривой доходности, ужесточения условий кредитования, смягчения данных по труду, падения потребительского доверия и сужения маржи прибыли корпораций не предполагает мягкой посадки; оно указывает на то, что зона посадки быстро сокращается, а Федеральная резервная система, скорее всего, уже отстает от графика. Важно не забывать, что опережающие индикаторы, по своей природе, предупреждают еще до того, как ущерб становится заметным. Когда эти тенденции проявляются в ВВП или в официальных заявлениях о рецессии, корректировать ситуацию зачастую уже слишком поздно.
Одна из главных ошибок инвесторов на этой стадии цикла - привязка к устаревшим представлениям. Они указывают на низкий уровень безработицы и высокие потребительские расходы, утверждая, что худшее уже позади. Однако это запаздывающие данные. Безработица обычно остается на низком уровне, а затем резко возрастает. Расходы всегда выглядят хорошо, вплоть до того момента, когда кредиты иссякают. Рынок уже сдвинулся с места, если мы будем ждать, пока заголовки газет подтвердят замедление темпов роста.
Для инвесторов путь вперед - это не столько паника, сколько подготовка. Лучше всего управлять рисками до того, как они станут очевидными, и в настоящее время это означает пересмотр позиционирования портфеля с уделением большего внимания качеству, ликвидности и устойчивости.
- Переключитесь на акции более высокого качества - компаниис сильным балансом, положительным денежным потоком и стабильными доходами. В условиях позднего цикла выигрывают те компании, которые могут защитить маржу и избежать чрезмерного заимствования. Защитные сектора, такие как здравоохранение, коммунальные услуги и основные потребительские товары, исторически хорошо работают в условиях экономического спада. Это не самые захватывающие импульсные игры, но они часто лучше держатся, когда рост останавливается.
- Наличные деньги больше не являются препятствием. В условиях, когда доходность фондов денежного рынка и казначейских векселей превышает 5%, хранение наличных денег обеспечивает доход и гибкость. На рынке, который, скорее всего, станет еще более волатильным, возможность действовать, не продавая в убыток, становится конкурентным преимуществом. Не позволяйте страху "упустить" то, что может стать возможностью купить позже по более выгодным ценам.
- Рассмотрите возможность хеджирования. Если в прошлом году вы получили значительный доход, сейчас самое время защитить часть этой прибыли. Это может означать сокращение рискованных активов, использование инверсных ETF для хеджирования секторальных рисков или выбор опционов для снижения риска падения. Цель состоит не в том, чтобы вложить все или полностью, а в том, чтобы управлять рисками с учетом растущей макроэкономической неопределенности.
- Сократите долю участия в высокоциклических секторах. Отрасли, связанные с дискреционными расходами, недвижимостью или производством, как правило, отстают во время экономического спада. Если замедление усилится, в этих отраслях, скорее всего, произойдет пересмотр прибыли и сжатие ценовых коэффициентов.
- Придерживайтесь тактики. Сейчас не время для стратегий "поставил и забыл". Гибкость становится критически важной в переходные периоды. Рынки ориентированы на будущее, и к тому времени, когда рецессия проявится в данных, цены на активы уже скорректируются. Используйте это время для ужесточения процедур, привлечения денежных средств и переориентации на те сферы, которые могут пережить макрошторм.
Фискальные и монетарные резервы, которые помогали смягчить предыдущие спады, сейчас могут оказаться недоступными. Федеральное правительство уже имеет огромный дефицит, а процентные платежи по долгу сейчас являются самой быстрорастущей статьей бюджета. Что касается монетарной политики, то ФРС оказалась между двумя огнями: инфляция еще не полностью укрощена, но темпы роста замедляются. Слишком быстрое снижение ставок чревато возобновлением ценового давления, а слишком долгое ожидание - углублением спада.
Поэтому, несмотря на то, что S&P пока продолжает расти, а настроения могут оставаться оптимистичными, прогнозные данные говорят о том, что осторожность может быть более благоразумным подходом.
