Нефть рухнула на фоне попыток Трампа успокоить рынки
Через две недели состоится заседание Банка России по ключевой ставке. Ставки денежного рынка указывают на снижение на 1,5–2 п.п., многие аналитики также ждут смягчения на 2 п.п. до 16%.
Аргументы за снижение ставки, правда, есть. И инфляция, и рост экономики складываются ниже прогнозов ЦБ.
Банк России ожидал квартальный рост цен на 8,5% в годовом выражении (SAAR). Факт выходит ближе к 6%. Годовой прирост ВВП прогнозировали 1,8% г/г по итогам второго квартала, получили — 1,1%. В текущем квартале видим крайне слабую статистику в июле: годовой рост ВВП можно оценить в 0,4%.
Это мощнейшие аргументы за снижение ставки. Но есть аргументы и против.
✔️Инфляционные ожидания увеличиваются и у населения, и у предприятий. Вместе с сокращением рыночных номинальных ставок это означает слишком быстрое уменьшение реальных. Гораздо быстрее, чем ожидал ЦБ.
✔️Рынок труда все еще остается в перегреве. Годовой прирост реальных (скорректированных на инфляцию) зарплат в июне составил 5,1% г/г. Когда быстро идут вверх зарплаты, бизнес старается перенести издержки на труд в конечные цены. Одновременно увеличивающиеся доходы населения позволят это сделать. ЦБ может остановить это, только переманив доходы в сбережения. А для этого нужны высокие ставки.
✔️Кредитование пока растет по верхней границе прогноза ЦБ. С начала года оно прибавило 8,9% в годовом выражении (SAAR). Банк России по году прогнозирует 7–10%. То есть даже с замедлением кредитования мы выходим только на середину прогнозного диапазона. Напомню, что середина прогноза по ключевой ставке подразумевает 16–17% на конец года.
✔️Денежная масса пока тоже увеличивается слишком быстро. ЦБ хотел бы видеть ее рост на 7–10% по итогам года. А она прибавляла в среднем на 13% в годовом выражении (SAAR) с начала года по июль.
▪️Итог. Слабые прогнозы по инфляции и ВВП — это важные аргументы. Поэтому ставку все же снизят. Но я не жду сильного смягчения из-за большого количества контраргументов. Наиболее вероятно ЦБ уменьшит ставку на 1 п.п. до 17% в сентябре. И доведет ее до 15% к концу года. Ну а дальше Вы знаете.
Учитывая, что рынок рассчитывает на более мягкое решение, сейчас не лучшее время для маржинальных позиций по индексу гособлигаций RGBI. При этом по-прежнему можно держать большую позицию в фиксированных облигациях для среднесрочных инвестиций, так как снижения ставки продолжатся в ближайшие 1,5 года.