Корпоративное управление – временщики остались в прошлом

Корпоративное управление для России тема больная. Тридцать лет назад Егор Гайдар и Анатолий Чубайс полагали, что в результате приватизации появится эффективный собственник, который будет развивать бизнес, платить дивиденды и повышать капитализацию своих компаний. Однако, многие новые собственники предпочли просто воровать. От воровства, прежде всего, страдали миноритарные акционеры компаний или портфельные инвесторы. Временщикам было абсолютно все равно сколько акции их компании стоят на бирже и торгуются ли они вообще. Главное не платить никаких налогов и побыстрей набить карманы. В свое время в крупных финансовых компаниях “Корпоративное управление“ выделялось даже в отдельное покрытие вместе с нефтянкой, электроэнергетикой и телекомами. В штате аналитической службы всегда был аналитик, который анализировал корпоративное управление ведущих компаний. Иногда этим по совместительству занимался начальник аналитической службы или главный стратег.

За последние 25 лет Россия очень изменилась. На смену олигархическому капитализму пришло доминирование государственного сектора. 25 лет назад доля государственного сектора была 10%, сейчас, по разным оценкам, — от 30% до 70%. То есть сейчас вместо Бориса Березовского и Михаила Ходорковского главными фишками владеет государство — Путин и его команда. С той лишь разницей, что дивиденды идут не на личные счета, а в бюджет. Интересно посмотреть, как изменилось корпоративное управление компаний. Сейчас многие эмитенты, например, Сбер отчисляют на дивиденды 50% прибыли по МСФО, что соответствует высоким мировым стандартам. Однако 25 лет назад на дивиденды шла небольшая часть чистой прибыли, и даже владельцы привилегированных акций не могли быть уверены, что они получат выплаты, которые им положены по закону. Бывали случаи, что эмитенты манипулировали с отчетностью, занижая размер чистой прибыли и соответственно дивиденды. У «Сургута» просто была строчка в отчетности, что деньги идут на развитие компании, и до 2005 года его акционеры оставались с носом. 25 лет назад многие российские холдинги имели миноритариев в дочерних компаниях, прибыль из которых выводилась с помощью трансфертных цен. Однако, сейчас в целом завершился процесс перехода на единую акцию, в прошлом также осталась серая налоговая оптимизация во внутренних офшорах. Последняя и стала причиной дела «Юкоса», «Сибнефть» и «ТНК» не полезли в бутылку, выплатили сокрытую сумму налога и разумный штраф.

Это не значит, что 25 лет назад нельзя было заработать на корпоративных сделках и дивидендах, однако, риски данных операций были высоки. Например, дочки «Связьинвеста» или региональные телекомы. У некоторых из них был относительно развитый сотовый бизнес, который они с радостью продавали «МТС» или «Вымпелкому» за достаточно серьезные для этих компаний деньги. Себестоимость акций сотовых дочек на балансе была близка к нулю, то есть почти вся выручка от продажи сотового бизнеса представляла из себя доналоговую прибыль. При этом 10% чистой прибыли шли на дивиденды по привилегированным акциям. В 2001 году на этом очень неплохо заработали владельцы префов «Югтелекома», компания продала свой бизнес «МТС».

Российские компании стали за 25 лет намного прозрачней. Однако, прозрачность сыграла с российскими компаниями злую шутку. Стали доступны цифры вознаграждения менеджмента. Которые уже лет десять вызывают жесткую критику журналистов и блогеров. Особенно это касается государственных компаний. Темные и далекие от экономики люди не понимают, что вознаграждение менеджменту государственных компаний выплачивается из выручки, а не из бюджета. Это не министерства. Не очень понятно, чем «Роснефть» (MCX:ROSN) хуже Exxon, а «Сбер» (MCX:SBER) – JP Morgan. Россия давно часть глобальной экономики, глобального финансового рынка. А значит, и оплата труда в ведущих биржевых фишках должна быть соответствующая. К сожалению, в России не так мало людей основной деятельностью которых является подсчет чужих денег. Обычно им не повезло с работой, или просто Бог обидел по жизни.

С началом СВО прозрачность российских компаний упала. Никто не хочет попасть под санкции. Ну и конечно государственная тайна. Это усложнило задачу аналитикам, повысило риски инвестиций. Однако, можно утверждать, что корпоративное управление в России осталось примерно на прежнем уровне. Временщики остались в прошлом. И государственные и частные компании уважают интересы миноритариев. Платят дивиденды. И стараются соответствовать понятию голубая фишка во всех отношениях. Лидерами по качеству корпоративного управления в России являются – Сбер, Роснефть, Норильский Никель (MCX:GMKN), МТС (MCX:MTSS) и Positive Technologies.