Прошедшая неделя принесла новые потери для акций, а настроения инвесторов продолжили ухудшаться: как по ранее всем известным событиям, так и по новым, а часть смены настроений и вовсе носит противоречивый характер. Возникает вопрос: стоит ли за этим что-то большее, чем просто слабая сезонная тенденция (объёмы торгов упали на 50% в августе м/м) и фиксирование прибыли?
Что с ростом доходности? Какие причины?
Что касается текущей ситуации: в мире продолжили расти ставки. Все долгосрочные облигации в США достигли новых максимумов доходности.
С ростом доходности акции испытывают реальную конкуренцию со стороны облигаций, чего не было уже полтора десятилетия.
Текущая распродажа облигаций свела на нет их годовой прирост: доходность по 10-летним казначейским облигациям США достигла 4,25%, что стало максимумом с 2007 года. Доходность 30-летних казначейских облигаций достигла максимального уровня с весны 2011 года.
Рост доходности делает облигации более привлекательными для инвесторов, чем акции, особенно учитывая состоявшийся сильный рост фондового рынка, который торгуется по высоким историческим мультипликаторам: S&P 500 Forward P/E – 18,7X.
Среди общепризнанных причин взлёта доходности:
1) Опасения, что ФРС продолжит повышать ставки для борьбы с инфляцией (рост ставок вызывает падение облигаций), т.к. в США экономика растёт более быстрыми темпами, чем ожидалось, а это создаёт риск того, что инфляция снова пойдёт вверх. Я не согласен с таким утверждением.
2) Более крупное предложение облигаций на рынке (выпуск) со стороны Казначейства США, которое пытается привлечь больше заёмных средств для покрытия дефицита бюджета (больше предложение – ниже цены – выше доходность).
Но вот интересный момент: инфляционные ожидания в США при этом не указывают на признаки роста. К слову, в результате этого растёт реальная доходность (номинальная доходность облигаций минус инфляционные ожидания), что делает облигации ещё более привлекательными для инвесторов.
«Ирония заключается в том, что ставки растут, в то время как инфляция значительно снижается», – сказал главный инвест-директор BlackRock по глобальным фиксированным доходам Рик Ридер в интервью деловому изданию MarketWatch.
Кроме того, оценка рынком вероятности будущих повышений ставок не сильно изменилась за всё это время: 11% вероятность повышения в сентябре и в целом 29%-ная вероятность на повышение ещё один раз в этом году. То есть инвесторы считают, что ФРС закончила. Я тоже.
Министерство финансов может установить очерёдность платежей, если оно не в состоянии оплатить все свои счета.
В связи с этим есть альтернативное мнение на причины взлёта доходности, которое, на мой взгляд, выглядит наиболее правдоподобным: агрессивное наращивание коротких позиций в долгосрочных казначейских облигациях и закрытие капитулирующих длинных.
Недавнее исследование JPMorgan показало, что чистые длинные позиции инвесторов по долгосрочным облигациям находятся вблизи исторических максимумов, как пишет Bloomberg.
В банке отмечают, что именно позиционирование (наращивание шортов) является причиной всплеска доходности долгосрочных казначейских облигаций, и стратеги не уделяют особого внимания таким факторам, как официальные продажи казначейских облигаций со стороны Минфина США.
Стратеги Citi Эд Актон и Билл О'Доннелл, как передаёт Bloomberg, также отмечают: «Новые шортовые позиции являются движущей силой распродажи (долгосрочных облигаций)», особенно 30-летних облигаций.
Столь быстрое наращивание коротких позиций оставляет возможность для покрытия, что вызовет ралли в облигациях и приведёт к резкому снижению их доходности, рост которой, согласно этому мнению, является трейдерскими спекуляциями.
Учитывая, что на рынке наблюдаются условия низких объёмов/ликвидности (из-за августа месяца), – всё это усиливает внутридневные движения, волатильность.
Китай: тучи сгущаются
Что касается новых вещей: я бы сказал, что мировые инвесторы достигли точки перелома, когда явное замедление темпов роста китайской экономики превратилось из чистого позитива (дезинфляция в Китае: импорт для США дешевле, переток денег из акций Китая в США) в чистый негатив для американских акций.
Строящийся жилой комплекс в южном городе Наньнин. Десятки жилых комплексов по всему Китаю остаются недостроенными после того, как испытывающие нехватку средств застройщики приостановили работы.
Вторая крупнейшая экономика мира замедляется, экспорт испытывает трудности, потребители не чувствуют уверенности, цены на товары и услуги падают (дефляция), более чем каждый 5-й молодой человек не имеет работы, а крупнейший по продажам застройщик в стране Country Garden (HK:2007) находится на грани дефолта.
После очередной недели, на которой вышел ещё один разочаровывающий набор данных по Китаю, возникает ощущение, что опасения по поводу роста экономики в Китае могут спровоцировать более глобальную динамику снижения риска инвесторами. Об этом свидетельствуют негативные показатели мировых циклических акций на прошлой неделе.
Хотя власти предпринимают действия по стимулированию, этого недостаточно, и они отстают от графика.
В понедельник утром китайский ЦБ вновь всех удивил: хоть и снизил в очередной раз базовую ставку по 1-летним кредитам, но меньше, чем ожидалось, а ставку по 5-летним кредитам (за которой пристально следят из-за её связи с ипотечным кредитованием) оставил и вовсе без изменений, вопреки всем прогнозам.
Экономисты Citigroup вслед за этим снизили свой годовой прогноз экономического роста Китая до 4,7% (ниже цели властей в 5%), следуя за остальными банками на Wall Street, которые сделали это ещё на прошлой неделе также ниже 5%.
Другие заголовки из Китая также не добавляют оптимизма инвесторам: «На прошлой неделе ежедневный отток зарубежных средств из китайских акций достиг рекордной отметки» (Bloomberg), «Глобальные инвесторы сбрасывают китайские ценные бумаги, поскольку надежды на государственную поддержку угасают» (FT), «Инвесторы опасаются финансовой эпидемии в Китае» (WSJ).
Ну а фондовые индексы Гонконга и Китая упали до самых низких уровней с ноября».
Индекс MSCI, отслеживающий глобальные компании с наибольшим влиянием на Китай (по доли их продаж/выручки), в этом месяце снизился примерно на 10%, что вдвое превышает падение более широкого показателя мировых акций. Однако лишь 8% экспорта США идёт в Китай.
Заключение
S&P 500 вырос всего 2 раза за последние 14 торговых сессий и пробился ниже 50-дневной скользящей средней.
В преддверии недели, на которой о своей прибыли отчитается Nvidia (NASDAQ:NVDA) (в среду), и состоится симпозиум в Джексон-Хоул, объёмы рынка ослабевают (сезон отпусков), акции нестабильны, а нервы инвесторов немного расшатаны.
Я продолжаю считать, что в ближайшие недели (или даже месяцы) рынок будет консолидироваться, т.е. останется в целом стабильным, без значительных подъёмов или спадов. Это подготовит нас к ещё одному рывку вверх к концу года, что приведёт S&P 500 к уровням 4650-4700 пунктов.
В связи с этим я считаю, что инвесторам следует постепенно «покупать падение» в американских акциях.
Август и сентябрь – два самых слабых месяца для S&P 500. Сентябрь и вовсе самый худший месяц исторически. Поэтому разумным выглядит постепенное пополнение позиций в течение текущего слабого сезонного отрезка для рынка.
Посмотрите на среднюю динамику индекса S&P 500 с 1993 года (акции исторически имеют тенденцию к ослаблению в конце лета и в сентябре):
Я также считаю рост доходности чрезмерным, учитывая ожидаемые темпы снижения инфляции, что не побудит чиновников и дальше повышать процентные ставки. Доходность 10-летних облигаций ожидается на уровне 3,9% к концу года (сейчас 4,29%).
Автор: Фокин Макс, аналитик фондового рынка США в Клубе PROFINANSY.
Информация в данном сообщении не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией и может не соответствовать вашему инвестиционному профилю, инвестиционным целям, сроку инвестирования и риск-профилю.