Рынок акций США снизился третью неделю подряд. Перспективы рынка, возможно, продолжат ухудшаться с учетом того, что полностью иссякла поддержка, связанная с экспирацией опционов. Согласно GammaLab, по S&P 500 сохраняется режим отрицательной гаммы, а значит, дилеры будут продавать при откатах и покупать при росте. Что еще важнее, это означает сохранение повышенной волатильности, а следовательно и высокого VIX.
Между тем, после недавнего снижения рынка CTA стали продавцами акций, а это — источник дополнительного давления. По оценкам Goldman Sachs (NYSE:GS), в ближайшем месяце CTA могут продать акции на сумму до $240 миллиардов.
Источником существенного понижательного давления также стали азиатские рынки из-за сохраняющихся проблем в китайской экономике. Гонконгский индекс Hang Seng упал более чем на 20% с пика начала января. На последней неделе индекс опустился ниже уровней 31 мая и, похоже, продолжит снижение.
Тем временем доллар США укрепляется по отношению к китайскому юаню и японской иене. Ослабление юаня связывают с ухудшением экономических условий в Китае. Иена же падает вследствие того, что Банк Японии сохраняет мягкую денежно-кредитную политику, тем самым способствуя сохранению более сильной разницы в процентных ставках.
Индекс доллара, как следствие, подскочил к ключевым уровням сопротивления около 103,50. Этот уровень имеет решающее значение, поскольку его пробой может послужить началом сильного восходящего движения, которое сначала будет нацелено на 104,60, а затем — на 105,90. Следуя по этой траектории, индекс доллара может добраться до уровней, на которых он последний раз торговался до краха SVB.
Пробой по доллару, вероятно, повлечет за собой сильное нисходящее движение S&P 500, которое может обернуться значительным падением, первоначально к 4250. Затем индекс может снизиться в район 4100, фактически откатившись к точке начала ралли от конца мая.
Еще более ярко выраженным может оказаться влияние происходящего на индекс Nasdaq, который может в течение ближайших недель совершить откат приблизительно к 13 1000. Этот прогноз продиктован ожиданиями того, что укрепление доллара будет способствовать ужесточению финансовых условий, которые оставались мягкими со времени краха SVB. Смягчение финансовых условий привело к усилению склонности к риску и стало основным источником «бычьего» импульса в акциях, создав также благоприятные условия для игры на понижение волатильности.
Фонды по сути открывали короткие позиции по волатильности индекса и одновременно с этим через опционы отрывали длинные позиции по входящим в состав индекса акциям. Затем они могли захеджировать свои позиции, открыв длинные позиции по самим акциям для поддержания нейтральности. Сворачивание этих позиций уже началось, о чем можно судить по росту корзины 1-месячной подразумеваемой корреляции. Примечательно, что этому предшествовало снижение показателя до минимальных уровней со времен «Волмагеддона», случившегося в феврале 2018 года.
Придерживавшиеся этой стратегии инвесторы, похоже, в первую очередь сосредоточили свои усилия на (NASDAQ:AAPL). Это стало особенно очевидным после роста акций компании, который произвел впечатление хорошо организованного, механического ралли. Рост акций Apple был поразительно сильным, но при этом казался оторванным от фундаментальных реалий. Основную роль в нем скорее сыграл статус Apple как самой дорогой компании S&P 500.
Как только акции Apple пробили линию тренда после публикации квартального отчета, это означало существенный сдвиг для стратегии, основанной на коротких позициях по волатильности. Пробой линии тренда, возможно, стал переломным моментом с точки зрения жизнеспособности данной стратегии. Не исключено, что акции Apple продолжат снижаться, повторно проверят на прочность точку пробоя многолетней линии тренда и совершат откат в сторону гэпа в районе $166.
Похожая ситуация складывается с акциями Microsoft (NASDAQ:MSFT), которые выбрались из паттерна «расширяющийся клин» и, похоже, направляются в сторону отметки $306. При этом бумаги могут продолжить падение в сторону $275 и попытаться заполнить гэп, сформировавшийся 25 апреля.
При этом не похоже на то, чтобы динамика акций Microsoft отражала фундаментальные показатели компании или ее перспективы в сфере искусственного интеллекта. Она скорее согласуется с определенной торговой стратегией. Судя по всему, Microsoft стала одним из основных элементов успеха этой стратегии, особенно начиная с середины мая.
Одним из самых ярких участников недавнего ралли, несомненно, стала NVIDIA (NASDAQ:NVDA), при этом рост ее акций можно объяснить темой ИИ. Поддержку бумагам также оказали оптимистичные прогнозы компании. Однако сохраняется и неопределенность. Ответы на имеющиеся вопросы я надеюсь получить в квартальных результатах компании, которые будут опубликованы на этой неделе. Что любопытно, результаты могут оказаться не такими значимыми для рынка вследствие превалирующего оптимизма в отношении NVIDIA, о котором можно судить по подразумеваемой волатильности опционов пут и колл.
Рынок опционов свидетельствует о склонности NVIDIA к росту. Так, например, подразумеваемая волатильность опционов колл с экспирацией 25 августа и страйк-ценой $480 составляет 101,14, а волатильность опционов пут со страйк-ценой $433 составляет 96,34. Поскольку акции закрылись на уровне $433, выбор колла и его размещение на равном расстоянии от цены закрытия пятницы позволяет воспользоваться этим перекосом в пользу коллов.
Не исключено, что подразумеваемая волатильность продолжит увеличиваться на предстоящей неделе. В этом случае акции NVIDIA, возможно, начнут двигаться по нисходящей траектории, если только ее результаты и прогнозы не окажутся исключительно сильными. В противном случае бумаги, возможно, ждет падение.
Опять же, если принять во внимание ту же дату экспирации и подойти к перекосу с другой стороны, то станет очевидно, что подразумеваемая волатильность указывает в пользу роста акций.
В ситуацию вовлечено большое количество активных опционов колл с более высокими ценами, которым грозит сильное обесценивание, когда компания опубликует результаты, и подразумеваемая волатильность начнет снижаться. Снижение стоимости этих опционов «колл» может впоследствии спровоцировать сворачивание хеджирования, что приведет к падению акций.
Важный уровень поддержки для акций NVIDIA находится в районе $400, далее — около $375. Если результаты компании окажутся исключительно сильными, акции, вероятно, покажут рост, и эти уровни поддержки станут менее важными.
Если же результаты совпадут с ожиданиями или превысят их лишь следка, акции могут столкнуться с трудностями, особенно с учетом сильного роста в предыдущем квартале. При таком развитии событий результатов на уровне или чуть лучше ожиданий, возможно, будет недостаточно для сохранения восходящего импульса.
Всю необходимую вам информацию вы можете найти на InvestingPro!
Хорошей вам недели.