Бигтехи: проблема больших чисел

Почему Apple, Microsoft и другие бигтехи скоро не смогут расти прежними темпами?

Apple (NASDAQ:AAPL), Microsoft (NASDAQ:MSFT), Google (NASDAQ:GOOGL) – излюбленные компании американских инвесторов. Примерно как Сбер (MCX:SBER), Газпром (MCX:GAZP) и Лукойл (MCX:LKOH) у нас. На своих «плечах» они тащили весь S&P 500 в 1п 2023.

Тут есть свои плюсы. Это стабильность, огромная надёжность и мощнейший конкурентный ров.

Но есть и минусы. Один из главных – проблема больших чисел. Это касается как доходов, так и капитализации компаний. Чем более высокая база, тем труднее поддерживать прежние темпы.

Представьте:

А) Чтобы условной Apple нарастить капитализацию на 10%, нужен приток в акции 300 b$. Это колоссальные значения, примерно 5 капитализаций Сбера. Для этого Apple нужно беспрерывно проводить рекордный байбэк 3,5 года (по 90 b$).

Б) Чтобы той же Apple увеличить выручку на 10%, нужно заработать +38 b$ сверху.

Именно эту проблему несколько раз обозначал СЕО Microsoft во время конференц-колла. Стабильно поддерживать двузначные темпы роста при квартальной выручке 50 b$ почти невозможно. В случае с Apple, квартальная выручка близится к 100 b$. Вспомните, как рынок отреагировал на замедление темпов роста выручки Microsoft Azure. То есть уже сами CEO отмечают эту проблему.

Темпы роста выручки в 5-9% г/г — реалистичный сценарий для крупнейших представителей бигтеха на долгосрок. Драйвером может выступить рост маржинальности, но и тут есть потолок.

Поэтому при текущих мультипликаторах Apple и Microsoft вряд ли порадуют инвесторов теми же темпами роста, что и в предыдущие 5 лет. И дело здесь не в проблемах внутри компаний (они по-прежнему крайне эффективны), а в больших числах. То есть они приближаются к некоему потолку, который не остановит, но затормозит их долгосрочный рост. Пока еще можно расти двузначными темпами, но очень скоро закон больших чисел вступит в силу.

А вот, например, к очень крупным Amazon (NASDAQ:AMZN) и Google это не относится. Там и капитализация ниже, и оценка тоже. Amazon может расти очень долгое время только за счет увеличения маржи.

Еще раз отметим, что закон больших чисел не приведет к падению котировок, а лишь замедлит их рост, сделав компании менее привлекательными.