На прошлой неделе Госдума приняла в третьем чтении законопроект (№ 337661-8 «О внесении изменений в отдельные законодательные акты Российской Федерации»), по сути определяющий процедуру принудительной редомициляции ряда публичных компаний (иностранных формально, но с российскими корнями и активами) на базе отечественных экономически значимых организаций.
Хотя в долгосрочной перспективе нововведения обещают благоприятный эффект для резидентов РФ ввиду, помимо прочего, потенциального возобновления выплаты дивидендов, снижения рисков в сфере корпоративного управления, а также создающего дополнительную акционерную стоимость выкупа бумаг, мы на горизонте в полгода видим и высокие риски убытков, которые миноритарии, купившие бумаги на МосБирже, могут понести из-за формирования навеса.
Для нерезидентов из «недружественных» стран лучшим вариантом видится продажа этих активов в Euroclear в период повышенного, как ожидается, спроса со стороны резидентов РФ.
Принудительная редомициляция может быть завершена уже в 1К24
На прошлой неделе Госдума приняла в третьем чтении законопроект, который разрешает российским бенефициарам отечественных экономически значимых организаций (ЭЗО), где иностранным компаниям из «недружественных» стран принадлежит не менее 50% долей владения, получить через суд акции ЭЗО в прямое владение, обойдя зарубежные структуры. В таком случае права иностранного лица в период до конца 2024 г. могут ограничиваться, а акции и доли подлежат пропорциональному распределению между «косвенными» совладельцами в срок до трех месяцев с начала процесса.
Нераспределенные доли переходят к ЭЗО и не подлежат погашению. Законопроект еще должны утвердить Совфед и президент, а правительство — подготовить перечень ЭЗО, но мы полагаем, все это произойдет в ближайшие недели.
Ключевые кандидаты — Yandex (NASDAQ:YNDX), VK (LON:VKCOq), Ozon (MCX:OZONDR), Evraz, X5 Retail Group (LON:PJPq), TCS Group (LON:TCSq), MD Medical Group (LON:MDMGq), Etalon Group (LON:ETLNGq).
Критерии отнесения компаний к ЭЗО, прописанные в законопроекте, включают минимальные значения выручки, активов, уплаченных налогов и персонала.
Как показывает наш анализ, под действие нового акта подпадут указанные компании, а также, возможно, ROS AGRO (LON:AGRORq), Fix Price (LON:FIXPq) и Globaltrans (LON:GLTRq), при условии обращения в суд. Всем им принадлежат превышающие 50% доли в той или иной ЭЗО, а доля бенефициаров из РФ в них самих дает основания инициировать процесс передачи прав.
Для акционеров, купивших бумаги на МосБирже, — краткосрочные риски навеса, для «недружественных» нерезидентов — возможность выхода через Euroclear
Мы полагаем, возникнет дополнительный спрос на обращающиеся за рубежом акции и расписки таких компаний со стороны российских акционеров и инвесторов из «дружественных» стран, поскольку, купив эти бумаги с дисконтом, можно стать акционером российского ПАО.
В то же время для резидентов, которые на МосБирже приобрели расписки формально зарубежной компании (впрочем, нормы пока не ясны до конца), законопроект означает риск массивного навеса акций новой публичной компании на базе ЭЗО. Речь идет о бумагах, полученных лицами, которые купили акции или расписки «недружественного» холдинга в Euroclear с дисконтом к МосБирже.
Создание дополнительной стоимости для резидентов в среднесрочной перспективе: казначейские акции, дивиденды, меньшие риски
В результате принудительной по сути редомициляции ЭЗО получат возможность выкупить нераспределенные акции у «недружественных» холдингов с дисконтом к МосБирже, что создаст фундаментальную стоимость. Смена юрисдикции эмитента на страну основной деятельности также уменьшает риски в сфере корпоративного управления.
Наконец, у компаний вроде TCS Group (MCX:TCSGDR), X5 (MCX:FIVEDR) (в их уже российской ипостаси) и даже Распадской (MCX:RASP), если бенефициары Evraz заявят свои права на прямое владение, может в скором времени появиться возможность возобновить выплату дивидендов, причем в случае X5 и Распадской доходность может оказаться двузначной.
Полный обзор см. в прилагаемом файле.