Русал представил слабые финансовые результаты за 2-е полугодие 2022 г. Основной удар по показателям нанесла коррекция мировых цен на алюминий в совокупности с ростом себестоимости тонны алюминия. Несмотря на ожидаемое снижение себестоимости в 1-м полугодии 2023 г. на фоне ослабления рубля, Русал по-прежнему остается в непростом положении, основной причиной которого является продолжающееся падение мировых цен на алюминий, опустившихся на данный момент ниже 2 300 долл. за т. Наша рекомендация по бумагам компании находится на пересмотре.
Операционные результаты. По итогам 2-го полугодия 2022 г. Русал нарастил производство алюминия на 3% г/г, до 1 944 тыс. т. В то же время добыча бокситов и производство глинозема сократились на 25% и 37% г/г соответственно на фоне потери доступа к австралийским и украинским активам. Продажи алюминия выросли на 12% г/г, до 2 133 тыс. т, благодаря адаптации к новым условиям и распродаже запасов, накопленных в 1-м полугодии 2022 г. Средняя цена реализации упала на 6% г/г, до 2 654 долл. за т, при том, что себестоимость выросла до 2 325 долл. на т. Разница между ценой и себестоимостью составила лишь 14%. Для сравнения, по итогам 2021 г. средняя цена реализации превысила себестоимость на 54%.
Финансовые результаты. Рост реализации алюминия во 2-м полугодии 2022 г. позволил Русалу (MCX:RUAL) нарастить выручку на 4% г/г, до 6 821 млн долл. Несмотря на отличные продажи алюминия, коррекция мировых цен, дополненная резким ростом себестоимости, привела к падению EBITDA в 7,1 раз г/г, до 221 млн долл. Рентабельность EBITDA опустилась до 3,2%. Благодаря распродаже запасов во 2-м полугодии 2022 г. Русал получил положительный денежный поток от операционной деятельности, однако из-за высокого CAPEX свободный денежный поток остался в отрицательной зоне и составил -228 млн долл.
Долговая нагрузка. Отрицательный свободный денежный поток по итогам 2022 г. (-1 651 млн долл.), а также выплата дивидендов в объеме 302 млн долл. привели к росту чистого долга Русала на 32%, до 6 261 млн долл. Значение чистый долг/EBITDA возросло до 3,1х. При росте долговой нагрузки выше 3,0х компания не может выплачивать дивиденды в соответствии с соглашением с кредиторами.