Главные новости
Получите скидку 40% 0
🔎 См. ProTips для мгновенного определения риска и прибыли акций NVDA Получить СКИДКУ 40%

Замещающие облигации — ставка на доллар

ru.investing.com/analysis/article-200301501
Замещающие облигации — ставка на доллар
От Сергей Стаценко   |  14.03.2023 09:38
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 
 
EUR/RUB
+0,34%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
USD/RUB
+0,33%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
GAZP
-0,33%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
LKOH
+0,44%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
MAGN
+1,52%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 
URKA
0,00%
Добавить/Убрать из портфеля
Добавить в список
Добавить позицию

Позиция успешно добавлена:

Введите название портфеля активов
 

В настоящее время на Московской бирже обращаются 28 выпусков замещающих облигаций 7 эмитентов с заявленной номинальной стоимостью почти на $28 млрд: «Газпром» (MCX:GAZP), «Лукойл» (MCX:LKOH), «Металлоинвест», «Совкомфлот» (MCX:FLOT), «ММК» (MCX:MAGN), «ПИК» (MCX:PIKK), «Борец». Большая часть выпусков номинирована в долларах, наибольшую долю занимают облигации «Газпрома».

Объем еврооблигаций, выпущенных российскими корпоративными заемщиками, по данным Cbonds, составлял $111,7 млрд на конец января 2023 года. Таким образом, российские компании заместили около 25% от общего объема размещенных еврооблигаций.

Что такое замещающие облигации?

• Замещающие облигации — локальные облигации, выпущенные в рамках российской инфраструктуры взамен еврооблигаций, номинал которых выражен в иностранной валюте, а расчеты по сделке, выплата купона и погашение номинала осуществляются в рублях по курсу ЦБ.

• Срок до погашения, размер дохода, купон и номинальная стоимость замещающих облигации аналогичны параметрам замещаемых еврооблигаций. Остальные параметры (поручительство, ковенанты, досрочное погашение) могут корректироваться.

• Для участия в обмене еврооблигаций на замещающие облигации владельцам облигаций нужно подать оферту на участие эмитенту самостоятельно либо через брокера или депозитарий.

• Формат замещающих облигаций появился в июле прошлого года в ответ на введенные ЕС ограничения в отношении Национального расчетного депозитария (НРД) и блокировку иностранными клиринговыми системами платежей в адрес российских держателей.

Наиболее краткосрочные выпуски замещающих облигаций

Краткосрочные выпуски замещающих облигаций
Краткосрочные выпуски замещающих облигаций

*Источник: Мосбиржа

Срок обращения выпусков варьируется от менее 1 года до 14 лет, включая несколько бессрочных выпусков, доходность — от 4,6% до 9% годовых.

Кредитное качество эмитентов сейчас сложно оценить ввиду того, что большая часть компаний прекратила публикацию отчетности, а международные кредитные агентства отозвали кредитные рейтинги эмитентов. В любом случае, доходы компаний упали, а финансовое состояние ухудшилось. В результате компаниям придется занимать, чтобы перестроить свою деятельность и переориентироваться на новые рынки сбыта.

Не инвестиционный уровень

Почти все эмитенты, выпустившие замещающие облигации, находятся под санкциями в отношении компании, руководства или бенефициаров. Кредитные рейтинги всех компаний до их понижения и отзыва в прошлом году были на уровне суверенного рейтинга России (ВВВ-), за исключением производителя оборудования для добычи нефти «Борец», рейтинг которого был ВВ- и группы «ПИК», рейтинг которой на уровне В+ был отзван еще в 2020 году.

Если исходить из средней доходности портфелей американских биржевых инвестиционных фондов (ETF), инвестирующих в облигации, то кредитный рейтинг крупнейших российских эмитентов, выпустивших замещающие облигации, который раньше был на инвестиционном уровне ВВВ, сейчас снизился до спекулятивного уровня около BB.

Например, доходность к погашению iShares BB Rated ETF (HYBB) cо средним кредитным рейтингом портфеля ВВ и дюрацией портфеля около 2-х лет составляет 7,3% годовых, iShares iBoxx High Yield Corporate Bond ETF (NYSE:HYG) cо средним кредитным рейтингом портфеля ВВ- и дюрацией 1,6 лет – 8,6% годовых. Если ориентироваться на замещающие облигации «Газпрома», то их доходность в среднем находится на уровне 7,8% по всей длине кривой.

Доходность замещающих облигаций «Газпрома»
Кривая доходности замещающих облигаций «Газпрома» и дюрация
Кривая доходности замещающих облигаций «Газпрома» и дюрация

*Источник: Rusbonds

Для кого?

Инвесторы, которые ориентируется на рублевую доходность и у которых расходы в рублях, в дополнение к купонному доходу могут получить доход от роста курса доллара. Инвесторы, которым нужно впоследствии конвертировать полученные купоны в доллары, могут рассчитывать на доходность выпуска к погашению вне зависимости от колебаний курса рубля. Ставку на рост котировок долгосрочных облигаций и, соответственно, получение дохода от роста цены облигации, сейчас делать не стоит.

Основное преимущество замещающих облигаций – защита от падения рубля. Т.к. облигации номинированы в долларах или евро, то при росте курса иностранной валюты доходность в рублях будет выше, чем доходность выпуска в валюте. А при падении валюты – доходность в рублях будет снижаться. Также придется уплатить налог 13% (15% с суммы дохода свыше 5 000 000 ₽) с дохода в рублях, пересчитанного по курсу ЦБ, который удерживается брокером.

Учитывая рост курса доллара на 22% за последние 3 месяца и купонную доходность, которая превышает 5% годовых по некоторым выпускам, с середины декабря по текущую дату можно было получить около 25% или 100% годовых. Фактически, замещающие облигации — это инвестиции в доллар, при условии, что не нужно платить за хранение валюты, если бы деньги находились на банковском счете.

В какие выпуски вложить?

Как известно, облигации с большим сроком до погашения более волатильны, чем облигации с коротким сроком. Поэтому инвесторы, которые не могут инвестировать на долгий срок и держать до погашения, могут рассмотреть наиболее краткосрочные выпуски с погашением в следующем году:

Замещающие облигации с погашением в 2024 году
Замещающие облигации с погашением в 2024 году
Замещающие облигации с погашением в 2024 году

*Источник: данные Мосбиржи

Котировки более долгосрочных выпусков облигаций могут снизиться на продолжении цикла повышения процентных ставок в США и ЕС. Если инвестор захочет продать долгосрочную облигацию до погашения, то такая инвестиция и вовсе может принести убыток.

Что дальше?

Дальнейшая динамика доходностей замещающих облигаций зависит от процентных ставок центральных банков США и Евросоюза, т.к. они номинированы в иностранной валюте, а расчеты по ним проводятся в рублях. Сомнения участников рынка о дальнейшем ужесточении монетарной политики ввиду замедления инфляции в США и ЕС были развеяны намерениями ФРС США продолжать повышение ставок до достижения запланированных уровней по инфляции.

В случае продолжения роста ставок по долларам и евро, доходность замещающих облигаций, номинированных в данных валютах, также будут расти, а цены падать, что в особенности скажется на долгосрочных облигациях.

Ожидаемый рост расходов компаний, выпустивших замещающие облигации, при сокращении производства, росте капитальных вложений для переориентации сбыта повысят долговую нагрузку, а значит, и стоимость привлечения долгового финансирования, что также скажется не в пользу стоимости облигаций.

В скором времени количество выпусков замещающих облигаций должно увеличиться. Компании в обязательном порядке начнут выпускать локальные замещающие облигации взамен еврооблигаций. Минфин и Банк России уже подготовили соответствующий проект указа для того, чтобы ускорить процесс выпуска замещающих облигаций и обязать эмитентов заместить еврооблигации до конца текущего года, за исключением еврооблигаций с погашением до 1 июня 2024 года.

Из ожидаемых выпусков можно найти потенциально интересные облигации эмитентов, которые не попали под санкции («Алроса» (MCX:ALRS), VK (MCX:VKCODR), Ozon (MCX:OZONDR)), либо по которым ожидается смягчение санкций («Уралкалий» (MCX:URKA), «Фосагро» (MCX:PHOR), «Еврохим», «СУЭК»).

Замещающие облигации — ставка на доллар
 

Интересное

Замещающие облигации — ставка на доллар

Комментировать

Правила дискуссии

Investing.com — это финансовый портал, чья основная цель — предоставление своевременной информации по инструментам и фондовому рынку. Обращаем ваше внимание, что в связи со сложившейся геополитической ситуацией мы просим участников форума воздержаться от комментариев на политическую тематику.

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Обратите внимание: во время торговых сессий все комментарии тщательно проверяются модератором, поэтому их публикация занимает определенное время. Комментарии, размещенные в нерабочие часы, могут рассматриваться в течение более длительного времени, чем обычно.

На данный момент к публикации допускаются комментарии, которые касаются экономической тематики, а также фондового рынка. Неуместные комментарии не будут допущены до публикации.

Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв;
  • Допускаются комментарии только на русском языке;

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.



Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении — блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com.

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
Комментарии (1)
Арнольд Рейсер
Арнольд Рейсер 17.03.2023 14:24
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Спасибо Сергей, хорошо раскрыли тему.
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!