Противоречия «бюджетного правила» не дадут укрепиться рублю

Казнь казны всё поменять заставила.
Повернулась линия сюжетная.
Только вот неправильное правило
Получилось противобюджетное…

Пятница, тринадцатое, по суевериям, несёт неприятности. На этот день Минфин внезапно объявил начало продаж юаней за рубли по новому «бюджетному правилу». Это стало событием недели на российском рынке, перспективные последствия которого стоит оценить особо.

Почти колдовской негатив действительно проявился в последние дни в отношении курсов валют к рублю. Гордый доллар, вздымавшийся ещё в начале недели выше 72 рублей, опрокинулся к 67,5 руб. как раз к пятнице.

Конечно, есть и иные драйверы усиления рубля. Такие как продажи экспортёрами валюты, полученной в период праздников. А также снижение для импортёров потребности в ней в период посленовогоднего затишья.

Но именно демарш Минфина впечатлил рынок своей неожиданностью. Ведь ещё в конце декабря первый вице-премьер России Андрей Белоусов сказал, что крепкий рубль свою роль сыграл, и теперь для компенсации потерь доходов экспортёров желателен курс 70-80 рублей за доллар.

Срочное введение продажи юаней — явно «не от хорошей жизни». 10 января министр финансов Антон Силуанов заявил, что дефицит бюджета в 2022 году составил 3,3 трлн руб., или 2,3% ВВП. Но ведь ранее предполагалось ограничить его уровнем 2% ВВП. А на 2023 год он запланирован лишь в 2,9 трлн руб.

Казне крайне не хватает текущих доходов. Для её пополнения и решено продавать юани из резервов, направляя в бюджет полученные рубли. Именно поэтому, а не для поддержки рубля против «спекулянтов» применено срочно новое «бюджетное правило».

Но вспомним, что оно анонсировалось ещё летом для пополнения ФНБ и противодействия укреплению рубля покупкой валюты, а не продажей. И, в отличие от ранее существовавшего порядка, оно определяется не долларовой ценой нефти, а рублёвыми нефтегазовыми доходами. И покупать-продавать решено было не твёрдую валюту, а юани.

Невольно вспоминается трейдерский анекдот:

- Говорят, ты вчера тысячу баксов на бирже заработал?
- Не тысячу, а две. Не на бирже, а в карты. И не заработал, а потерял…

Нечто подобное может произойти и с данной новацией Минфина. В январе реализация юаней им через ЦБ составляет 54,5 млрд руб. в месяц, 3,2 млрд руб. в день. И сумма относительно небольшая для рынка, поскольку среднедневной оборот торговли юанями на Мосбирже — порядка 100 млрд руб. в день. Примерно 3% дополнительного предложения не очень сильно влияли бы на курс, давая доход бюджету.

Но сам факт того, что Минфин вместо намечавшейся с лета покупки валюты вдруг объявил о её продаже, всколыхнул рынок. Значение информации оказалось гораздо сильнее, чем её суть.

Противоречивость данного решения состоит вот в чём. Из-за него рубль укрепляется, очевидно, сильнее, чем предполагалось. И такое его усиление снижает рублёвые доходы от нефтегазового экспорта. В результате, локальное текущее пополнение казны от продаж юаня может затем вызвать противоположный результат.

Уменьшить приток средств в бюджет. И что дальше? Снижение таких поступлений, по новому правилу, должно вызвать ещё более значительные продажи юаней для компенсации таких недополученных доходов. А это фактор дополнительного укрепления рубля и уменьшения поступлений. И что, пойдём по новому кругу? Замкнутому? «Палить» ФНБ снова?

Возможно, не стоило бы Минфину заявлять открыто о новациях. Редкая на сегодня «гласность» на фоне тотального закрытия самой разной информации. Продавал бы «втихаря» свои юани в этом небольшом количестве, не будоража рынок.

Ведь очень вероятно, что финансовые органы всё равно неявно вмешиваются в торги. Писал об этом на Investing 26 декабря. Предполагал, что в декабре курс доллара искусственно подстёгивался госструктурами для лучших результатов по экспорту и ВВП, но на закрытие года это поменяется. «Чтобы завершить год на рубежах психологически имиджево важных – ниже 70 руб.». И вот 30 декабря курс резко падает с 72,5 аккурат до 69,9 руб!

Но думается, экономические власти всё же не допустят очередной «выстрел себе в ногу». Определённые коррективы, вероятно, станут вводиться по ходу дела для меньшего влияния продаж валюты на укрепление рубля. Ведь придётся их продолжать, судя по всему, в ближайшие месяцы.

Нефтегазовые доходы будут, вероятно, ниже запланированных. Их базовый объём, при недополучении которого Минфин продаёт валюту, составляет 8 трлн руб. в год , исходя из цены нефти Urals в среднем 62-63 дол/барр. В декабре же она была примерно 50 дол/барр.

С учётом высоких дисконтов к Brent, ограниченности экспорта из-за «потолка цен» и морского эмбарго ЕС по нефти и с 5 февраля – по нефтепродуктам, стоит ожидать относительно невысокие поступления выручки в данной сфере.

Но и рынок, первоначально эмоционально опешивший от внезапности, может оправиться, стать более рациональным. Объективное уменьшение профицита торгового баланса и превышения предложения валюты от экспорта над спросом всё же будут тянуть доллар вниз. Вместе с иными факторами и несмотря на продажи юаней Минфином.

Характерно, что именно в сам сакраментальный день 13 января, начало продаж, рубль не укрепился, а ослаб. Американец поднялся с 67,8 к 68,8 руб. Повлияла и неожиданность вышедших данных по декабрьской инфляции в России. Она не поднялась с 12% до 12,2%, как прогнозировалось, а уменьшилась до 11,9%. Это сокращает вероятность увеличения ставки ЦБ РФ и поддержки ею курса рубля.

На наступившей неделе возможно повышение предложения валюты не только от Минфина, но и от экспортёров из-за начинающегося налогового периода. В условиях низкого спроса для импорта доллар может опуститься до сильных технических рубежей поддержки 65-67 руб.

В феврале-марте, с учётом вышеуказанных обстоятельств, несмотря на «бюджетное правило», вероятно возвращение курсов валют к рубежам выше 70 руб к доллару, 75 руб.к евро, 10 руб – к юаню.