На заседании 20-21 сентября ФРС в третий раз подряд повысила процентную ставку по федеральным фондам сразу на 75 б.п. до 3,0-3,25%, решение было принято единогласно. Оно было полностью ожидаемо рынком, при этом с вероятностью около 20% предполагалось повышение ставки сразу на 100 б.п.
Фактически, Пауэлл подтвердил "ястребиный" настрой своих прежних высказываний в Джексон-Хоуле – для достижения ценовой стабильности и снижения инфляции к цели 2% необходимо достижение более сбалансированного состояния спроса и предложения и процентные ставки, тормозящие экономический рост.
ФРС намерена охлаждать спрос, даже если это причинит "боль" — слабые темпы роста экономики, повышение безработицы. ФРС готова к дальнейшему активному повышению ставок – медианный прогноз членов FOMC предполагает, что к концу этого года ставка достигнет 4,25-4,5%, максимальный уровень будет достигнут в следующем году – 4,5-4,75%, затем будет снижаться, но оставаться выше долгосрочного нейтрального уровня на всем горизонте по 2025 г.
При этом оценки верхней границы ставки на будущий год (4,5%/4,75%/5%) распределены практически поровну. Это рекордные уровни ставки ФРС с 2007 г (перед глобальным экономическим кризисом 2008 г) и регулятор идет к ним максимально быстро с 80-х гг.
По словам Пауэлла, "никто не знает, приведет ли этот процесс к рецессии, и если да, то насколько значительной будет эта рецессия", но альтернатива — сохранение высокой инфляции — причинит впоследствии еще большую "боль". В ближайшие месяцы "мы будем искать убедительные доказательства того, что инфляция снижается, что соответствует ее возвращению к 2%", целесообразно продолжение повышения ставки, а шаг будет определяться от заседания к заседанию.
По мере дальнейшего ужесточения ДКП и замедления инфляции, по его мнению, будет целесообразно замедлить и темп повышения ставки. Важным можно считать и сообщение, что ФРС хочет видеть реальные положительные доходности вдоль всей кривой доходностей (UST).
Новые макропрогнозы ФРС значительно ухудшены – уже в этом году Центробанк ждет стагнацию с ростом экономики всего на 0,2% (что значительно ниже большинства других макропрогнозов) и рост ниже потенциала в будущем году. Вместе с повышением прогнозов процентной ставки, превысившими даже уже сформировавшиеся агрессивные рыночные ожидания, это вызвало обеспокоенность рынка.
Одним из последствий стало повышение доходности 2-летних гособлигаций до 4,1% (очередной максимум с 2007 г), а доходность 10-летних UST поднималась в моменте выше 3,6% (максимум с 2011 г). На наш взгляд, итоги заседания негативны для рынков акций, сырьевых рынков и курсов большинства валют по отношению к доллару, но доходности 2-летних UST при ожидаемом ФРС замедлении инфляции до 2,3% к концу 2024 г уже могут быть интересны.
В релизе ФРС (мало отличающемся от июльского) отмечается, что последние показатели указывают на сдержанный рост потребления и производства. Прирост рабочих мест в последние месяцы был устойчивым, а уровень безработицы оставался низким.
Инфляция остается повышенной, отражая дисбаланс спроса и предложения, связанный с пандемией, более высокими ценами на продукты питания и энергоносители и более широким ценовым давлением. Военный конфликт на Украине и связанные с ним события создают дополнительное повышательное давление на инфляцию и негативно сказываются на мировой экономической активности.
Дж. Пауэлл дал более развернутую оценку экономической ситуации — рост потребительских расходов замедлился по сравнению с быстрыми темпами прошлого года, отчасти из-за снижения реальных располагаемых доходов и ужесточения финансовых условий.
Активность в жилищном секторе значительно снизилась, в том числе отражая более высокие ставки по ипотечным кредитам. Более высокие процентные ставки и более медленный рост производства также оказывают давление на инвестиции бизнеса в основной капитал, в то время как более слабый экономический рост за рубежом сдерживает экспорт.
В то же время условия на рынке труда остаются очень напряженными – спрос на рабочую силу существенно опережает предложение и необходимо привести рынок труда в более сбалансированное состояние, чтобы он не оказывал повышательное давление на зарплаты и цены.
Также Пауэлл отметил, что ожидания начала снижения инфляции, в основном из-за восстановления предложения, не подтвердились. Хотя цены на бензин снизились, и наблюдается некоторое восстановление со стороны предложения, но инфляция на самом деле не снизилась. Таргетируемый ФРС показатель PCE более чем в 3 раза превышает целевой уровень 2%. Долгосрочные инфляционные ожидания остаются хорошо заякоренными, но это не повод успокаиваться – чем дольше держится высокая инфляция, тем больше риск, что они закрепятся на высоком уровне.
Пауэлл полагает, что центральному банку необходимо будет довести процентную ставку до "ограничительного уровня" и удерживать ее на этом уровне "некоторое время". Для этого он будет отслеживать три фактора: продолжение роста экономики ниже тренда, изменения на рынке труда, свидетельствующие о возвращении к лучшему балансу между спросом и предложением (повышение безработицы), и "явные доказательства" того, что инфляция возвращается к 2%. Когда эти признаки появятся, темп ужесточения финансовых условий можно будет замедлить, а впоследствии остановить.
По мнению Пауэлла, коррекция требуется как рынку труда, так и жилищному рынку, который был также перегрет (и сейчас он движется в направлении коррекции).
Новые прогнозы ФРС предполагают значительно более низкие темпы роста ВВП по сравнению с июньскими прогнозами. Так, теперь ожидается, что американская экономика в этом году вырастет всего на 0,2% (прежний прогноз 1,7%), в 2023 г на 1,2% (прежний прогноз 1,7%) и лишь в 2024-25 г темпы роста приблизятся к долгосрочным потенциальным (1,8%).
Новый прогноз ФРС на текущий год значительно более пессимистичен, чем большинство прогнозов международных финансовых организаций и рыночный консенсус (Reuters 1,7%), речь идет о резком торможении экономической активности.
Безработица в текущем году по новому прогнозу составит 3,8% против ожидавшихся в июне 3,7%, и заметно увеличивается в 2023 году - 4,4% (прежний прогноз 3,9%), в 2024 г также 4,4% (июньский прогноз 4,1%), в 2025 г составит 4,3%. Таким образом, в 2023-25 гг безработица будет несколько превышать долгосрочный прогноз ФРС (4%), т.е. от текущего "перегрева" рынка труда он должен перейти к состоянию несколько ниже максимальной занятости.
Что касается прогнозов инфляции, они не так сильно изменились по сравнению с июнем. Прогноз общей инфляции (PCE) на текущий год повышен с 5,2% до 5,4%, на 2023 г с 2,6% до 2,8%, на 2024 г с 2,2% до 2,3%. К целевой инфляции американская экономика теперь должна прийти в 2025 г.
Прогноз базовой инфляции (core PCE), не включающей цены на энергоресурсы и продукты питания, на текущий год повышен с 4,3% до 4,5%, на 2023 г с 2,7% до 3,1%, на 2024 г сохранен на уровне 2,3%, а в 2025 г составит 2,1%.
Существенно повышена прогнозная траектория ставки ФРС (dot plot). Медианный прогноз на конец этого года повышен по сравнению с июньским на 100 б.п. (с 3,25-3,5% до 4,25-4,5%). Это означает, что с учетом вчерашнего повышения ставки до 3-3,25% за оставшиеся 2 заседания (ноябрь и декабрь), по ожиданиям большинства членов комитета по открытым рынкам, ставка может быть повышена один раз на 75 б.п., а другой – на 50 б.п.
В будущем году ожидается достижение терминальной ставки (4,5-4,75%) – из 19 членов комитета 6 ожидает, что она может достигнуть 5%. Лишь в 2024 г ожидается ее снижение до 3,75-4% и до 2,75-3% к концу 2025 г. Таким образом, на протяжении всего прогнозного периода ФРС планирует сохранять жесткую ДКП (при которой процентная ставка выше долгосрочной нейтральной ставки, оцениваемой ФРС примерно в 2,5%).