- Доходность облигаций резко выросла с середины августа.
- Цены акций упали, но недостаточно, если сравнивать с падением облигаций.
- Это означает, что фондовый рынок, вероятно, продолжит нести потери.
Доходность облигаций резко выросла, но фондовый рынок не может угнаться за долговым. Поэтому, несмотря на недавний обвал акций, индексы вроде S&P 500 сегодня дороже относительно облигаций, чем они были до падения рынка. Ничего хорошего в этом нет.
Спред между доходностью прибыли S&P 500 за последние 12 месяцев и текущей доходностью 10-летних казначейских облигаций сократился. В настоящее время он составляет около 1,84%, находясь заметно ближе к нижней границе исторического диапазона за последние 10 лет.
Спред доходности S&P 500 и 10-летних казначейских облигаций США
Фондовый рынок отстает
Еще больше удивляет тот факт, что с 16 августа S&P 500 упал более чем на 8%, но спред между доходностью прибылей и доходностью 10-летних трежерис сузился. В августе спред составлял 1,93%, а это означает, что акции сейчас еще больше переоценены относительно облигаций вследствие стремительного роста доходности последних.
На торгах 16 августа доходность 10-летних трежерис составляла около 2,75% против примерно 3,3% сейчас — это огромное изменение за такой короткий промежуток времени. Исходя из этого, можно заключить, что, несмотря на откат на Уолл-стрит, повышение доходности облигаций еще не полностью отразилось в котировках акций, и фондовый рынок должен будет продолжить снижение, чтобы в полной мере отразить рост ставок.
Спред доходности S&P 500 и 10-летних казначейских облигаций США
Еще 9%?
Следующий вопрос, естественно, состоит в том, как сильно еще нужно упасть акциям. Для этого давайте посмотрим, на каких уровнях находился спред в июне и июле, а находился он между 2,2% и 2,6%. Если взять среднее значение 2,4%, то получится, что доходность прибыли, закладываемая в котировках акций, сегодня должна быть примерно на 50 базисных пунктов выше при неизменной доходности 10-летних трежерис.
В таком случае доходность прибыли по S&P 500 должна была бы повыситься примерно с 5,15%, где она находится сейчас, приблизительно до 5,65%, при этом мультипликатор P/E понизился бы с 19,4 до 17,7. Если взять значение прибыли за последние 12 месяцев $204,91, то получится, что значение S&P 500 должно снизиться с текущих 3975 до 3626, или примерно на 9%.
Доходность прибыли S&P 500
Последствия
Больше всего при таком падении могут пострадать те акции, чьи оценки до сих пор повышались или снижались под влиянием ставок. К ним относятся акции роста, акции многих технологических компаний и в целом акции с сохраняющимися высокими оценками.
Несмотря на падение фондового рынка вслед за выступлением Пауэлла в Джексон-Хоул, ФРС не собирается в сколько-нибудь скором времени отказываться от ужесточения денежно-кредитной политики — это вполне очевидно. Получается, что акции должны стоить меньше относительно облигаций, а не больше. В свете сильного изменения доходности облигаций разумно было бы ожидать, что на фондовом рынке вслед за долговым произойдет пересмотр оценок, особенно с учетом более решительного, чем ожидали инвесторы, настроя ФРС.
Дисклеймер: Графики использованы с разрешения Bloomberg Finance L.P. Статья содержит независимые комментарии, которые могут быть использованы исключительно в информационных и образовательных целях. Майкл Крамер является членом и консультантом (IAR) фирмы Mott Capital Management. Г-н Майкл не аффилирован с этой компанией и не входит в состав правления какой-либо из связанных с ней компании, выпустившей настоящие акции. Все изложенные в этом анализе или рыночном обзоре точки зрения и аналитические выкладки отражают исключительно мнение Майкла Крамера. Читателям не следует рассматривать какие-либо высказанные Майклом Крамером мнения, взгляды или прогнозы в качестве конкретного совета или рекомендации купить или продать конкретные ценные бумаги или следовать конкретной стратегии. В своем анализе Майкл Крамер отталкивается от надежной на его взгляд информации и данных независимых исследований, однако ни сам Майкл Крамер, ни Mott Capital Management не могут гарантировать его полноту и точность, следовательно, не стоит полагаться на него как на полный и точный анализ. Майкл Крамер не обязан обновлять или исправлять информацию, которая приводится в его анализе. Заявления, прогнозы и мнения г-на Крамера могут быть изменены без предварительного уведомления. Прошлые результаты не являются показателем результатов в будущем. Ни Майкл Крамер, ни Mott Capital Management не гарантируют какой-либо конкретный исход или прибыль. Вам следует помнить о реальном риске убытков в случае следования стратегиям и инвестиционным идеям, представленным в этом анализе. Цена или оценка по описываемым стратегиям и инвестициям могут колебаться. Упомянутые в этом анализе инвестиции и стратегии могут вам не подходить. Этот материал не принимает во внимание ваши конкретные инвестиционные цели, финансовое положение и потребности и не предназначен в качестве подходящей для вас рекомендации. Вы должны принимать независимые решения относительно упомянутых в этом анализе инвестиционных идей и стратегий. По вашему запросу консультант предоставит вам список всех сделанных за последние 12 месяцев рекомендаций. Прежде чем как-либо использовать представленную в этом анализе информацию, вам следует оценить, адекватна ли она вашим обстоятельствам, и серьезно подумать о том, чтобы обратиться за советом к своему собственному финансовому или инвестиционному консультанту, чтобы прийти к заключению об адекватности той или иной инвестиции.