Вздох облегчения — весьма фигуральное значение, способное принимать разные формы. Ралли прошлой недели, последовавшее за публикацией протоколов майского заседания ФРС, стало вздохом облегчения инвесторов, готовившихся к худшему.
Согласно протоколам, чиновники регулятора привержены гибкому подходу к формированию ДКП, а некоторые из них и вовсе предполагают, что Комитет по операциям на открытом рынке скорректирует темпы ужесточения политики.
Глава ФРБ Атланты Рафаэль Бостик является одним из тех, кто призывает к осторожности. На прошлой неделе он допустил, что к сентябрю центральный банк может взять «паузу» в вопросе повышения ставок. Свои слова он проиллюстрировал красочной метафорой: даже пожарные автомобили притормаживают перед перекрестком.
Совсем недавно финансовая пресса пестрела заголовками о решимости чиновников обуздать инфляцию. И хотя свежая риторика несколько усложнила им работу, общая линия не изменилась.
Председатель ФРС Джером Пауэлл, например, считает, что:
«Сейчас не время заниматься очень точной подгонкой инфляции. Нам нужно добиться убедительного снижения инфляции, и до тех пор мы будем продолжать».
Базовый ценовой индекс расходов на личное потребление за апрель также принес некоторое облегчение, снизившись с мартовских 5,2% до 4,9% г/г.
Этот показатель, который ФРС выбрала предпочтительным инструментом оценки инфляции, очень удобно игнорирует цены на продукты питания и энергоносители; по логике экономистов, столь волатильные цены не говорят об истинном направлении инфляции.
Однако нужно обладать изрядной долей оптимизма, чтобы полагать, что ценовое давление сильно снизится (будь то в ответ на действия ФРС или по любой другой причине). И это не зависит от того, как вы его измеряете.
Дефицит рабочей силы, стремительно дорожающие энергоносители и продукты питания, а также сохраняющиеся перебои в цепочках поставок сулят нам долгие месяцы устойчиво высокой инфляции.
Экономист Нуриэль Рубини, получивший прозвище «Доктор Апокалипсис» за свою любовь к мрачным прогнозам (которые часто сбываются), также не верит в «мягкую посадку», которую нам обещают Пауэлл и его коллеги. В статье для Project Syndicate Рубини пишет:
«Необходимая степень ужесточения денежно-кредитной политики неизбежно приведет к жесткой посадке в виде рецессии и роста безработицы. Таким образом, сценарий мягкой посадки выглядит как принятие желаемого за действительное».
Один из вероятных сценариев, по менению Рубини, заключается в том, что центральные банки «пойдут на попятный», как только увидят цену реального снижения инфляции. Результатом станет стагфляция, т.е. рецессия на фоне высокого ценового давления в экономике и отсутствия ориентира инфляционных ожиданий.
ЕЦБ идет своим путем
Тем временем Европейский центральный банк существенно отклонился от курса ФРС, отметив, что он не начнет избавляться от облигаций на своем балансе до следующего года.
И об этом заявил никто иной, как глава центрального банка Нидерландов Клаас Кнот. На прошедшем в Давосе Всемирном экономическом форуме он отметил:
«Это означает, что раздутый баланс останется таковым еще какое-то время».
Центральный банк еврозоны оказался в ловушке гибридной природы европейского союза. Валюта и денежно-кредитная политика едины, однако каждое из 19 правительств выпускает собственный суверенный долг.
В ходе пандемии эти страны активно заимствовали деньги, а большую часть облигаций купил ЕЦБ. Это своего рода стимулирование, которое центральный банк не может легко свернуть, не создав проблем для самых слабых членов региона.
Государственный долг Италии, например, сейчас составляет 150% ВВП, и ЕС уже третий год подряд не применяет бюджетное правило в 60%, потому что это просто недостижимо.
Это ограничивает инструментарий ЕЦБ повышением ставок, и Кнот входит в число призывающих поднять ее в июне сразу на полпункта. Разделяющих его мнение все еще меньшинство; в целом управляющие настроены на серию повышений ставки на четверть пункта в июле, сентябре и декабре.
Апрельский показатель инфляции для еврозоны был пересмотрен с предварительных 7,5% до 7,4%, но экономисты ожидают майского всплеска к рекордным 7,7%, что заставит ЕЦБ действовать.