Фондовый рынок ответил ростом на решение ФРС от 4 мая, но ралли продлилось недолго. Уже на следующий день акции растеряли всю прибыль. Похоже, инвесторы сосредоточили свое внимание на критически важных аспектах решения ФРС: регулятор будет повышать ставки и, что более важно, ограничивать доступность капитала.
Согласно индексу Chicago Fed National Financial Condition, состояние финансовых переменных, влияющих на будущее состояние экономики, уже ухудшилось. В начале года индекс составлял около -60 базовых пунктов, а уже к 28 апреля показатель достиг -27 базисных пунктов. За это же время S&P 500 упал почти на 14%.
Политика остается стимулирующей
Тем не менее, достижение «нейтрального» состояния ДКП потребует дальнейшего ограничения доступности капитала. Федеральный резервный банк Чикаго отмечает, что значение индекса ниже 0 исторически соответствует стимулирующему характеру политики; верно и обратное.
Несмотря на рост индекса, сложившаяся ситуация предполагает необходимость дальнейшего ужесточения. Ущерб, нанесенный рынку текущим циклом ужесточения ДКП, составил примерно 32 базисных пункта. Общий масштаб рыночного краха может оказаться колоссальным, учитывая, что ФРС прошла лишь полпути.
Ужесточение ДКП бьет по рынкам
Как показывает статистика, ограничение доступности капитала ведет к всплескам волатильности S&P 500; именно это мы и наблюдали в последнее время. Например, в 2018 году S&P 500 отреагировал на повышение ключевой ставки почти 20-процентным падением.
Аналогичным образом начавшийся в конце 2015 года цикл повышения ставки ФРС стал причиной длительной нестабильности S&P 500, и только последовавшее улучшение финансового состояния позволило акциям вернуться к росту.
Таким образом, ожидать ралли фондового рынка в условиях ужесточения ДКП не стоит. Более того, дальнейшее ограничение доступности капитала приведет к новым потерям.
Как далеко зайдет ФРС?
Риторика ФРС касательно дальнейшего ужесточения политики не сулит фондовому рынку ничего хорошего. Учитывая, что цикл только начался, ситуация лишь усугубится. Если же ФРС решит переступить «нейтральный» уровень ДКП, перейдя к сдерживающей политике, последствия могут оказаться разрушительными.
Как правило, первыми жертвами становятся перекупленные бумаги. Ужесточение финансовых условий приведет к дальнейшему снижению ключевых коэффициентов, таких как отношение стоимости акций к прибыли или выручке. Сокращение коэффициентов обесценивает будущую прибыль компаний; если же компания еще не перешагнула порог рентабельности, ее будущее становится и вовсе неопределенным.
Конечно, вопрос заключается в том, как далеко готова зайти ФРС. Тем не менее, если в ближайшее время не будут достигнуты успехи в борьбе с инфляцией, ожидать смягчения политики центробанка не стоит.
В определенный момент будет достигнут пик цикла ужесточения ДКП, и последующее повышение доступности капитала станет сигналом к окончанию острой фазы распродажи на фондовом рынке.