Главные новости
0
Версия без рекламы. Оптимизируйте свою работу с Investing.com. Сэкономьте до 40%. Подробнее

Ключевая ставка в России растёт. Какие компании под ударом?

ru.investing.com/analysis/article-200288030
Ключевая ставка в России растёт. Какие компании под ударом?
От Кира Юхтенко   |  25.11.2021 15:47
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 

Этот год Россия начала с крайне низкой ключевой ставкой: 4,25 пункта. Она неуклонно снижалась весь 2020 год. Но теперь вектор сменился: ЦБ перешел от понижения к повышению. В итоге за прошедшие месяцы ставка выросла с 4,25 до 7,5 пунктов.

Рис. 1. Динамика ключевой ставки ЦБ с начала 2021 года.
Рис. 1. Динамика ключевой ставки ЦБ с начала 2021 года.



Что это значит для держателей акций? Подумаем, какие компании больше других могут пострадать от повышения ставки.

Компании с высокой  долговой нагрузкой


Рост ключевой ставки обычно вызывает рост ставок по облигациям и банковским кредитам. Значит, заемные средства для компаний становятся все более дорогими.

Но не все компании с высокой долговой нагрузкой пострадают в равной мере. Ведь многие набрали долгов ещё в прошлом, когда ставки были низкими, или взяли кредиты в валюте. Для них повышение ставки не приведет к увеличению расходов.

У каких же российских компаний высокая долговая нагрузка?

Аэрофлот (AFLT)

У нее соотношение чистый долг/EBITDA по результатам 1 полугодия 2021 составило 11,5. Цифра выглядит пугающе, учитывая, что пограничные значения высокой долговой нагрузки находятся около 3.

Однако нужно понимать, что большую часть обязательств Аэрофлота (MCX:AFLT) составляет лизинг воздушного парка. Ставки по нему слабо зависят от текущих значений ставки ЦБ и определяются долгосрочными контрактами. А текущие кредитные и облигационные займы хотя и выросли с начала года на 20,8%, однако полностью покрываются свободными средствами компании.

Рис. 2. Структура долга Аэрофлота
Рис. 2. Структура долга Аэрофлота



При этом у Аэрофлота полно других проблем. В отрасли в целом сложная ситуация, прибыли нет, акционерный капитал размыт. Поэтому покупка акций Аэрофлота выглядит сомнительным решением.

Мечел (MCX:MTLR)

Высокая долговая нагрузка всегда мешала нормально работать этой компании. Чтобы выжить, ей пришлось реструктуризировать долги и продать один из ключевых активов — Эльгинское угольное месторождение. Это позволило снизить долговую нагрузку.

Хотя она все еще высокая, но не такая катастрофическая: соотношение чистый долг/EBITDA снизилось с 7,9 до 3,2.

Рис. 3. Динамика и структура долговой нагрузки Мечел.
Рис. 3. Динамика и структура долговой нагрузки Мечел.


Основную часть долга составляют краткосрочные обязательства, из них 56% номинировано в рублях. Эта задолженность подвержена влиянию ключевой ставки. Мечел уже сообщил в последнем пресс-релизе: в связи с повышением ключевой ставки расходы компании в 3 квартале увеличились с 5,7 до 6,1 млрд. рублей. При этом они составили 47% операционного денежного потока.

Таким образом, платежи по долгам все еще отнимают существенную часть доходов компании. Однако в последние кварталы Мечел показывает более сильные финансовые результаты благодаря росту цен на уголь. Когда период высоких цен закончится, работать ему станет ещё сложнее.

Рис. 4. Выдержка из пресс-релиза Мечел по результатам 3 квартала 2021
Рис. 4. Выдержка из пресс-релиза Мечел по результатам 3 квартала 2021



Русал (RUAL) и En+ (MCX:ENPLDR) (ENPG)

Для Русала (MCX:RUAL) соотношение чистый долг/EBITDA по результатам первого полугодия составило 3,1. Это пока еще многовато. Но если взглянуть на динамику изменения долга с 2012 года, то можно увидеть, что была проделана большая работа: долг сократился с $10,8 млрд до $4,1 млрд.

Рис. 5. Изменение чистого долга Русала по годам
Рис. 5. Изменение чистого долга Русала по годам



При этом 80% долга номинировано в долларах. Так что для Русала повышение ключевой ставки в России не представляет большой опасности.
В случае с EN+ все еще лучше: соотношение чистый долг/EBITDA снизилось до относительно безопасной отметки 2,7. Большая часть долга EN+ тоже номинирована в долларах, так что её финансовое положение тоже не сильно зависит от ключевой ставки.

ТМК (MCX:TRMK)

Трубная Металлургическая Компания заинтересовала российских инвесторов своими значительными и достаточно неожиданными дивидендными выплатами. Однако вряд ли стоит торопиться покупать акции ТМК, соблазнившись двузначной доходностью. У этого бизнеса много проблем, одна из которых — высокая долговая нагрузка.

Соотношение чистый долг/EBITDA для ТМК по результатам первого полугодия составило 5,6. В отличие от Русала и En+, 80% долга TMK номинировано в рублях. Компания сообщает в пресс-релизе за первое полугодие, что средняя ставка по обязательствам выросла на 52%: до 6,58%. Получается, повышение ставки чувствительно для ТМК, а вложение в акции этой компании выглядит рискованным. Особенно если ставка будет расти и дальше.

Объединенная Вагонная Компания (MCX:UWGN)

Соотношение чистый долг/EBITDA для неё составляет 5,4. Это достаточно много, но лишь половина долга состоит из кредитов и обязательств по облигациям. Вторая половина — долгосрочный лизинг вагонного парка. 

90% полученных займов составляют обязательства перед банком Траст. Ставка по ним рассчитывается как ¾ от ключевой ставки ЦБ. Получается, что у обязательств ОВК значительная корреляция с ключевой ставкой, и от её роста компания заметно страдает.
В то же время, ¾ от ключевой ставки — это достаточно привлекательные условия, полученные компанией в рамках реструктуризации долгов. Еще год назад ОВК выплачивала долги банку Траст по другому тарифу: ключевая ставка + 2,5%. Реструктуризация избавила ОВК от значительной доли риска.

Как видим, ОВК в моменте страдает от высокой долговой нагрузки, однако предпринимает шаги для ее облегчения.

Подчеркнём особо, что ОВК и ТМК — компании 2-3 эшелона. При инвестировании в их акции следует быть особенно осторожным и проводить глубокий анализ перед покупкой.

Дивидендные компании с заработком на внутреннем рынке

Чем выше ставка, тем больше доходность облигаций и банковских депозитов. Когда она начинает приближаться к дивидендной доходности компаний или даже превышать её, инвестор может поменять приоритеты. Зачем держать деньги в рискованных активах, когда можно получить сопоставимую доходность в консервативных инструментах с меньшим риском?

В итоге происходит отток средств из дивидендных акций, и это снижает их стоимость. Особенно страдают компании, которые не могут повышать дивиденды темпами, позволяющими не отстать от реальной инфляции. В первую очередь, это телекомы, а также генерирующие и электросетевые компании, рост тарифов у которых ограничен. 

Сравним между собой наиболее интересные компании из данных секторов.

Если подходить формально, то наиболее уязвимыми из этого списка выглядят акции Ростелекома (MCX:RTKM), ФСК ЕЭС (MCX:FEES), ИнтерРао (MCX:IRAO) и Юнипро (MCX:UPRO). Однако Ростелеком и Юнипро в ближайший год может ждать значительный рост по дивидендам. Ростелеком уже заявил об увеличении дивидендов с 5 до 6 рублей на акцию в будущем году будущий год, а у Юнипро дивиденды вырастут в связи с запуском нового энергоблока.

Поэтому в аутсайдерах остаются ФСК ЕЭС и ИнтерРао. У них большие риски роста капитальных затрат в ближайшие годы, а отношение к миноритарным акционерам снижает их привлекательность.

Однако акции ИнтерРао могут быть привлекательны на долгосрочную перспективу. У компании значительная денежная подушка, которая может пойти на покупку новых активов. Да и в целом, если ключевая ставка будет расти, то размещенный на депозитах денежный запас будет увеличиваться быстрее.

Намного хуже ситуация у ФСК ЕЭС. У неё нет никаких значительных драйверов роста, зато есть большие капитальные расходы на модернизацию и постройку электросетей и подстанций. Всё это вызывает у инвестора негативные ожидания. А из-за низких темпов роста бизнеса и дивидендов не приходится рассчитывать, что инвестиции в эту компанию окажутся доходнее консервативных инструментов.

В то же время, у компаний из этого списка в целом все не так плохо, ведь высоких долгов у них нет. Поэтому их акции приобретать можно без особых опасений.

На общем фоне очень хорошо смотрятся акции МТС (MCX:MTSS) и привилегированные акции Ленэнерго (MCX:LSNG) (LSNGP). Эти компании повышают дивиденды темпами, превосходящими инфляцию, и каждый год доказывают инвесторам свою состоятельность.

Так какие же компании выглядят самыми сомнительными для инвестора сегодня?
Так какие же компании выглядят самыми сомнительными для инвестора сегодня?


Мнение аналитиков InvestFuture

Когда в России растет ключевая ставка ЦБ, под угрозу попадают компании с высокой долговой нагрузкой и со стабильными высокими дивидендами. Чтобы принять взвешенное решение об инвестировании, нужно обязательно посмотреть структуру долга и темпы роста дивидендов. Хотя и это лишь один из факторов выбора.

При этом есть компании, которые точно пострадают от высоких ключевых ставок и в целом выглядят инвестиционно непривлекательными: Мечел, ФСК, ОВК и ТМК.

Не является торговым сигналом или инвестиционной рекомендацией.

Текст подготовлен при помощи команды InvestFuture: аналитика Ивана Черненко и редактора Никиты Марычева.

Ключевая ставка в России растёт. Какие компании под ударом?
 

Интересное

Ключевая ставка в России растёт. Какие компании под ударом?

Комментировать

Правила комментирования

Investing.com — это финансовый портал, чья основная цель — предоставление своевременной информации по инструментам и фондовому рынку. Обращаем ваше внимание, что в связи со сложившейся геополитической ситуацией мы просим участников форума воздержаться от комментариев на политическую тематику.

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Обратите внимание: во время торговых сессий все комментарии тщательно проверяются модератором, поэтому их публикация занимает определенное время. Комментарии, размещенные в нерабочие часы, могут рассматриваться в течение более длительного времени, чем обычно.

На данный момент к публикации допускаются комментарии, которые касаются экономической тематики, а также фондового рынка. Неуместные комментарии не будут допущены до публикации.

Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв;
  • Допускаются комментарии только на русском языке;

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.



Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении — блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com.

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
Комментарии (17)
Игорь Седой
Игорь Седой 30.11.2021 19:32
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
спасибо. полезная информация
SB SB
SB SB 28.11.2021 15:32
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Трамп Владимирович
Трамп Владимирович 26.11.2021 17:27
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
овк дефолт по облигам
Павел Чикен
Павел Чикен 26.11.2021 15:39
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Все под ударом, кроме роснано. ведь там молодые либеральные реформаторы, школа гайдара и запада.
Елена Маликова
Елена Маликова 26.11.2021 11:07
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
спасибо, за интересный обзор рынка
Ru Da
Ru Da 26.11.2021 3:16
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
овк уже поплыл
VLADиМIR ходыкин
VLADиМIR ходыкин 25.11.2021 20:27
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
ТМК походу труба.
Andreas SchellBergHause
Andreas SchellBergHause 25.11.2021 20:27
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
тмк готовится к Пакистанскому потоку
Трамп Владимирович
Трамп Владимирович 25.11.2021 17:51
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Всего "Ленэнерго" хочет открыть 10 возобновляемых кредитных линий: четыре по 5 млрд рублей, столько же по 2 млрд и две по 3 млрд. Как следует из документации, предельная стоимость каждого транша установлена в размере 9,5% годовых. Расчёт произведён исходя из анализа ставок по шести текущим кредитам компании (в размере от 4 млрд до 15 млрд рублей по ставкам 7,64–8,11% годовых), а также на основе мониторинга предложений. Помимо фиксированной ставки, энергетики готовы взять кредит и под плавающую: её формула предполагает увеличение действующей ключевой ставки ЦБ РФ на 3% (на сегодня она равна 6,75% годовых, таким образом, максимальная стоимость составляет 9,75% годовых). Срочно брать под растущие дивы , а выплачивать они наверное новые заёмные средства будут с шишей
Близнец Янос
Близнец Янос 25.11.2021 17:45
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Сбербанк с просроченными кредитами и с офз которые они накупили и % меньше инфляции стабилен?)))
Трамп Владимирович
Трамп Владимирович 25.11.2021 17:45
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Виишенкой на торте пару сотен млрд. убытков за текущий год от непрофильных видов деятельности.
Михаил Лазарев
Михаил Лазарев 25.11.2021 17:45
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
То, что при росте ставки у банков растет рентабельность вас не колышет естественно? А просрочка была и будет всегда, на нее ставка никак не влияет
Andrey Bogatenkov
Andrey Bogatenkov 25.11.2021 17:44
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
а что у все компаний проценты по кредитам не фиксированные?
Kholodny Васильев
Kholodny Васильев 25.11.2021 17:44
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
По облигам процент тоже вырастет. Привлечь новые средства станет сложнее если не поднимать процент.
Александр Лобанов
Александр Лобанов 25.11.2021 17:44
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
как он вырастет если купон по облигации постоянный?
Gleb Gleb
Gleb Gleb 25.11.2021 17:44
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
фишка в том что компании не отдают долги в ноль, а постоянно берут новые. И хотя старые по низкой ставке, вот новые будут уже по высокой.
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!