«Голуби» продолжают задавать тон денежно-кредитной политике

Похоже, что инвесторы не могут прийти к единому мнению в отношении инфляции. Одни считают ее проблемой, другие — нет.

Бывший председатель Федеральной резервной системы и опытный экономист Джанет Йеллен, занимающая пост министра финансов, относится ко второй группе, и на этом фоне инвесторы не ожидают слишком агрессивного ужесточения политики ФРС. Но Йеллен (как и любой политик) продвигает определенную повестку и уже не вполне заслуживает доверия.

В любом случае, в минувшее воскресенье Йеллен вновь заявила, что к середине второй половины 2022 года инфляция вернется к отметке 2%. Однако даже если эта оценка верна, ждать еще целый год.

Утром понедельника доходность 10-летних гособлигаций США достигла отметки 1,67%, после чего опустилась ниже 1,64%.

Доходность 10-летних гособлигаций США – недельный таймфрейм

В пятницу доходность эталонных бумаг ненадолго превысила 1,68%. Драйвером стал отчет предыдущего дня, согласно которому, число первичных заявок на пособия по безработице составило 290 000, что оказалось намного ниже прогноза и указывает на устойчивость процесса восстановления экономики.

Споры о причинах инфляции

Некоторые инвесторы разделяют позицию Йеллен и председателя ФРС Джерома Пауэлла, которые называют повышенную инфляцию временным явлением, спровоцированным перебоями в цепочках поставок. Они утверждают, что всплеск цен не обусловлен спросом, хотя эта теория весьма голословна; взять хотя бы «Бежевую книгу» ФРС, согласно которой, представители деловых кругов сообщают о росте цен именно за счет высокого спроса.

На данный момент «голуби», похоже, берут верх, поскольку Йеллен и Пауэлл продолжают отодвигать оценочные сроки замедления инфляции. Йеллен хочет дождаться одобрения Конгрессом масштабного проекта госрасходов, а Пауэлл — полной занятости в экономике (и, по возможности, переназначения на пост председателя ФРС).

На прошлой неделе появилась новость о готовящейся отставке главы центрального банка Германии Йенса Вайдманна, который вот уже 10 лет противостоит политике дешевых денег в Совете управляющих Европейского центрального банка. Фактически, мы теряем одного из самых ярых «ястребов» среди глав центральных банков. И хотя его преемник, скорее всего, также будет «ястребом», многие ожидают от него (или неё) более умеренных взглядов.

Но это не значит, что ястребы неправы. Инвесторы имеют все основания для осторожности. В течение многих лет руководители центральных банков боролись с идеями о том, что раздутые балансы центральных банков после финансового кризиса 2008 года станут драйвером инфляции. Практика доказала ошибочность и моральное устаревание этих предположений.

Но Земля все еще вращается вокруг Солнца, гравитация заставляют вещи падать, а история не подошла к своему концу. Экономическая «мода» приходит и уходит; сейчас преобладает посткейнсианская школа, в то время как идеи Милтона Фридмана, который считал инфляцию неизбежным последствием вливания денег в экономику, на данный момент не пользуются популярностью.

Известный монетарист Брайан Ридинг решительно заявляет о близости стагфляции, поскольку инфляция, вызванная ростом издержек, влечет за собой рост безработицы (в отличие от инфляции, которую разгоняет растущий в условиях падающей безработицы спрос).

Свои аргументы он привел в двух недавних статьях для OMFIF (Official Monetary and Financial Institutions Forum), членом консультативного совета которого он является. И хотя сейчас эта точка зрения не является преобладающей, у нее все больше сторонников, которые считают ошибочным представление центральных банков о том, что за ростом цен стоят инфляционные ожидания.

По словам Ридинга, ценовые шоки, какими бы временными они ни были, столь же заразны, как COVID-19, и порождают растущие требования к заработной плате и еще сильнее раскручивают спираль цен, справиться с которой будет непросто. Центральные банки, которые все еще поддерживают «чрезмерно переоцененный фондовый рынок», будут вынуждены действовать. Крах неизбежен, но чем раньше центральные банки заберут «чашу с пуншем», тем лучше.

Звучит довольно мрачно, но что, если он окажется прав?