Повышенная инфляция в итоге оказалась не столь временным явлением, как предполагалось изначально. В этом фактически признались чиновники Федеральной резервной системы (ФРС), сдвинувшие сроки ожидаемого повышения процентных ставок с 2024 на 2023 год.
Можно понять тех участников рынка, кто считает, что ситуация вышла из-под контроля ФРС, в спешке пересматривающей ее прогнозы и оценки в попытке не отставать от инфляции, регулярно превышающей ожидания.
На прошлой неделе Комитет по операциям на открытом рынке (FOMC) опубликовал обновленные экономические прогнозы. Медианный прогноз индекса ценовых расходов на личное потребление (при помощи которого ФРС оценивает инфляцию) на этот год был повышен с июньских 3,4% до 4,2%. При этом оценка базового индекса, не учитывающего волатильные цены на продукты питания и энергоносители, была пересмотрена с 3,0% до 3,7%.
Еще более примечательным стало повышение прогноза базового PCE на 2022 год с 2,1% до 2,3%. В сентябре 2020 года, когда члены FOMC беспечно игнорировали долгосрочные последствия перебоев в цепочках поставок, прогноз для этого показателя составлял 1,8%. Весьма вероятно, что в декабре нас ждет очередной пересмотр.
Медианный прогноз для ставки по федеральным фондам на будущий год был поднят с 0,1% до 0,3%, а на 2023 год — до 1,0%. И это на фоне того, что еще год назад чиновники планировали удерживать ставку на уровне 0,1% до конца 2023 года.
Два условия сворачивания QE
Как же все меняют факты, особенно если их не игнорировать. Чиновники ФРС в прошлом постоянно недооценивали инфляцию и, скорее всего, продолжат это делать.
Неудивительно, что FOMC планирует ускорить сворачивание программы выкупа облигаций и объявить об этом шаге уже 3 ноября.
Председатель ФРС Джером Пауэлл намекнул, что для подтверждения полной занятости может понадобиться еще один «приличный» отчет по занятости (сентябрьские данные будут опубликованы 8 октября), при этом требования в отношении инфляции уже соблюдены.
Как отметил Пауэлл в ходе пресс-конференции по результатам последнего заседания FOMC:
«Как только эти два теста будут пройдены, как только комитет решит, что мы их прошли (а случиться это может уже на следующем заседании); сама данных формулировок — просигнализировать о том, что это может случиться уже на следующем заседании».
«Ястребы» вот уже некоторое время говорят о необходимости начать сворачивание QE в ближайшее время, и их влияние в FOMC растет.
«Я поддерживаю начало сворачивания покупок в ноябре с завершением в первой половине следующего года», — отметила глава ФРБ Кливленда Лоретта Местер на мероприятии Ohio Bankers League.
Ее коллега из ФРБ Канзас-Сити, Эстер Джородж, заявил в ходе выступления в American Enterprise Institute:
«Основания для дальнейшего ежемесячного наращивания баланса исчезли».
ФРС продолжает ежемесячно покупать казначейских облигаций на $80 миллиардов и обеспеченных ипотекой облигаций еще на $40 миллиардов, хотя противники QE предупреждают, что надобность в подобном стимулировании уже давно отпала.
Другой важный вопрос, по словам Джордж, заключается в том, как и когда ФРС начнет сокращать баланс, который раздулся до $8,5 триллиона. Простое поддержание его на текущем уровне будет мягкой денежно-кредитной политикой, что сдерживает долгосрочные процентные ставки.
Местер и Джордж четко дали понять, что они входят в число тех чиновников, которые, по словам Пауэлла, выступают за полное сворачивание QE к середине следующего года и повышение ставок к концу 2022 года.
При этом пространство для маневра ограничено неспособностью Конгресса договориться по вопросу потолка госдолга. Министр финансов Джанет Йеллен предупредила, что правительство может остаться без денег уже в следующем месяце, если Конгресс не повысит или отменит лимит долга.
Некоторые наблюдатели полагают, что ограничение негативных последствий для финансовых рынков может потребовать от ФРС крайних мер. Например, начать выкупать казначейские облигации, по которым, в противном случае, произойдет дефолт, и продавать из собственного портфеля бумаги с дальнего конца кривой доходности. Пауэлл и Йеллен неохотно, но поддержали подобные экстренные меры, когда в 2013 году произошла похожая тупиковая ситуация.
Раскол среди демократов ставит под сомнение переназначение Пауэлла
Надо всем этим нависает вопрос о том, будет ли переназначен Пауэлл на пост главы ФРС. Многие поддерживали продление полномочий Пауэлла и считали такой сценарий высоко вероятным, однако теперь он оказался под вопросом из-за раскола в рядах Демократической партии. Прогрессивно настроенные «синие» настаивают на выборе нового председателя, который скорректирует приоритеты центробанка.
Вопрос о назначении главы ФРС стал частью дебатов на тему бюджетных расходов и роли правительства. О ходе этих дебатов, возможно, мы сможем судить по тому, как Конгресс проголосует по повестке текущей недели.