Получите скидку 40%
Новинка! 💥 Приобретите ProPicks и узнайте стратегию, опередившую S&P 500 более чем на 1,183% Получить СКИДКУ 40%

Россия отказывается от доллара? Вряд ли…

Опубликовано 11.06.2021, 14:22
Обновлено 09.07.2023, 13:32

Новость о том, что ФНБ России, в котором Минфин копит валюту «на черный день», уберет из своей структуры доллары США, породила на удивление много спекуляций. Спектр эмоциональных мнений по данной новости варьировался от «Россия боится санкций США и избавляется от доллара» до «Россия отказывается от стремительно обесценивающегося доллара». Давайте разберемся, что же действительно случилось, и на что это повлияет.

Во-первых, ФНБ – это резервы Минфина, а не Банка России. Но ФНБ учитывается в резервах Банка России и хранится на счетах Банка России. ФНБ – составная часть резервов Банка России. Соответственно, для иностранных контролеров ФНБ, как таковой, не виден, видны только корсчета Банка России и его активы. Следовательно, средства ФНБ не могут быть никак выделены из резервов Банка России и конфискованы, заморожены, как-либо поставлены под контроль иностранными регуляторами отдельно от активов Банка России.

Сами же счета Банка России неприкосновенны до тех пор, пока не введут санкции против него самого, аналогичные тем, что ввели против центробанка Ирана, например. Но в этом крайне негативном сценарии вряд ли Минфин убережется изменением валютной структуры резервов, потому что такие санкции, как правило, вводятся согласованно всеми регуляторами основных валютных зон при согласовании с базельским Банком международных расчетов, который является, по сути, «центробанком центробанков» и верховным банковским регулятором планеты.

В таком случае ни евро, ни иены, ни фунты, которые остаются в структуре ФНБ, не спасут. Спасут ли юани – вопрос отдельный, но точно спасет только золото в слитках, и только в том случае, если хранится оно в России.

Отсюда простой вывод: действия Минфина по изменению валютной структуры фонда и отказу от доллара США – едва ли следствие страха перед санкциями или иностранными судами. По «делу ЮКОСа», проигранному Россией в Гааге, никто и ничего со счетов Банка России никогда не спишет.

Не являются ли тогда эти действия выражением долгосрочной инвестиционной стратегии? В принципе, логика в этом есть: доллар, действительно, с начала кризиса в прошлом году сильно подешевел по отношению к основным валютам, что, кстати, характерно для большинства циклов посткризисного восстановления США.

Доллар падал после краха пузыря «доткомов» в начале 00-х, после того, как была пройдена острая фаза ипотечного кризиса 2008-го, и нет ничего странного в том, что он падал во второй половине прошлого года и будет падать дальше.

Ничего удивительного, учитывая, что накануне кризиса он был переоценен по ППС по сравнению с другими основными валютами, а баланс ФРС был меньше по отношению к ВВП, чем балансы ЕЦБ, Банка Японии и Банка Англии, и, соответственно, сейчас, когда ФРС продолжает заливать пожар «коронавирусного» кризиса деньгами, баланс ФРС растет более быстрыми темпами в относительном выражении, чем балансы других основных центробанков.

Если посмотреть на динамику индекса доллара за последние 20 лет, вполне можно ожидать, что он сходит с нынешних значений в районе 90 обратно к 70, где он бывал во второй половине 00-х.

Можно было бы легко принять, что решение Минфина России – инвестиционное, если бы не заявленная поспешность в реструктуризации ФНБ. Минфин заявил, что избавится от долларовой части своих резервов в течение месяца. Вопрос: в чем срочность?

В последние полгода индекс доллара колеблется в районе 90, и признаков начала новой сильной волны снижения не демонстрирует. Да, инфляция в США на максимумах с начала 90-х, но рынок уже адаптировался к этому настолько, что плохая инфляционная статистика перестала давить на доходность федерального долга США.

Так, на данных прошлого четверга, показавших рост инфляции выше ожиданий, доходность UST не выросла по итогам торгового дня, но начала снижаться. Такое впечатление, что рынок решил, что это – некий пик, после которого цены уже начнут стабилизироваться.

Реакция рынка однозначно дает понять, что рынок не ждет какого-то инфляционного апокалипсиса в скором будущем, а значит, и нет повода опасаться за судьбу доллара так сильно, что избавляться от него полностью, да еще и в течение месяца, да еще и когда доходности по долларовым бумагам снова падают (что значит рост самих бумаг). Обычно разбалансировка крупных портфелей занимает большее время.

Таким образом, можно принять, что долгосрочный инвестиционный смысл в решении Минфина есть, но в среднесрочной перспективе решение спорное. Да и долгосрочная перспектива все еще не ясна: из района 90 индекс доллара может как пойти вниз на 70, так и вернуться обратно к 100, если ЕЦБ, например, начнет наращивать агрессивность своей политики по каким-то причинам, что может быть обусловлено медленным восстановлением периферийных стран ЕС, например.

Если решение Минфина трудно оправдать как страхом санкций, так и в моменте, реальными инвестиционными соображениями, остается одно простое объяснение: текущая политическая конъюнктура. Это решение выглядит со стороны как громкий политический жест в сторону США накануне переговоров Путина с Байденом.

И то, что это – политика, подтверждает сделанное несколько позже заявление Путина, смысл которого в том, что решение Минфина не значит, что Россия собирается отказаться от доллара как средства международных расчетов. В переводе с языка дипломатических символов на обычный, суть этих жестов и заявлений, похоже, такова: «Продолжите санкционное давление – окончательно перейдем на расчеты в евро и юанях за наш экспорт. Но пока не планируем». Вот и все, что можно было бы сказать по этому вопросу.

Пожалуй, стоит добавить еще ту деталь, что изменение структуры ФНБ вообще может никак не отразиться на структуре всех резервов Банка России. Это случится, если Банк России сам выкупит доллары у Минфина за счет других валют в своих же резервах. Произойдет просто ротация активов внутри баланса Банка России, и больше нечего. Учитывая, что все это дело больше пахнет политикой, чем экономикой, я не удивлюсь тому, что в итоге так и случится.

Дмитрий Голубовский аналитик ФГ «Калита-Финанс» 

Последние комментарии по инструменту

Дмитрий, по моему мнению,индекс доллара до конца года будет слабеть или около текущих уровней, пока политика ФРС останется неизменной.Очень социально- взвешенная политика, когда правительство США с целью сохранения сотни тысяч рабочих "размазывает тонким слоем" финансовую нагрузку на всю страну и мир, печатая деньги
Американцы молодцы, при "острой болезни" они просто залили рынок баблом, чтобы американцам было легче, а после перехода в "хроническую болезнь", за это лечение будет весь мир расплачиваться) На то право сильной экономики)
Спасибо.
Установите наши приложения
Предупреждение о риске: Торговля финансовыми инструментами и (или) криптовалютами сопряжена с высокими рисками, включая риск потери части или всей суммы инвестиций, поэтому подходит не всем инвесторам. Цены на криптовалюты чрезвычайно волатильны и могут изменяться под действием внешних факторов, таких как финансовые новости, законодательные решения или политические события. Маржинальная торговля приводит к повышению финансовых рисков.
Прежде чем принимать решение о совершении сделки с финансовым инструментом или криптовалютами, вы должны получить полную информацию о рисках и затратах, связанных с торговлей на финансовых рынках, правильно оценить цели инвестирования, свой опыт и допустимый уровень риска, а при необходимости обратиться за профессиональной консультацией.
Fusion Media напоминает, что информация, представленная на этом веб-сайте, не всегда актуальна или точна. Данные и цены на веб-сайте могут быть указаны не официальными представителями рынка или биржи, а рядовыми участниками. Это означает, что цены бывают неточны и могут отличаться от фактических цен на соответствующем рынке, а следовательно, носят ориентировочный характер и не подходят для использования в целях торговли. Fusion Media и любой поставщик данных, содержащихся на этом веб-сайте, отказываются от ответственности за любые потери или убытки, понесенные в результате осуществления торговых сделок, совершенных с оглядкой на указанную информацию.
При отсутствии явно выраженного предварительного письменного согласия компании Fusion Media и (или) поставщика данных запрещено использовать, хранить, воспроизводить, отображать, изменять, передавать или распространять данные, содержащиеся на этом веб-сайте. Все права на интеллектуальную собственность сохраняются за поставщиками и (или) биржей, которые предоставили указанные данные.
Fusion Media может получать вознаграждение от рекламодателей, упоминаемых на веб-сайте, в случае, если вы перейдете на сайт рекламодателя, свяжитесь с ним или иным образом отреагируете на рекламное объявление.
Английская версия данного соглашения является основной версией в случае, если информация на русском и английском языке не совпадают.