Главные новости
0
Версия без рекламы. Оптимизируйте свою работу с Investing.com. Сэкономьте до 40%. Подробнее

Как оценить стоимость акции по методу дисконтирования денежных потоков?

ru.investing.com/analysis/article-200277146
Как оценить стоимость акции по методу дисконтирования денежных потоков?
От Оксана Гафаити   |  12.01.2021 12:39
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 

Метод дисконтирования денежных потоков (Discounted Cash Flow Method, DCF) часто называют универсальным способом для оценки стоимости бизнеса, так как он позволяет понять, чего стоят будущие доходы компании в настоящий момент.

Я бы не стала называть DCF универсальным, так как у данного метода есть ряд ограничений. Что это за ограничения, и как на основе дисконтирования денежных потоков рассчитать внутреннюю (справедливую) стоимость акций (Fair Value)? Давайте разбираться со всем по порядку.

Ограничения метода DCF

Основное ограничение использования метода дисконтирования денежных потоков заключается в том, что он применим для стабильных и зрелых компаний, денежный поток которых устойчив и предсказуем. Кроме того, в процессе оценки нам нужно сделать ряд предположений, в частности, о величине денежного потока компании и будущих темпах роста ее прибыли. Это делает DCF весьма субъективным и не подходящим для оценки молодых и быстрорастущих компаний.

Суть метода DCF

Суть метода DCF состоит в оценке стоимости акций на основе прогнозируемых денежных потоков, генерируемых компанией. Другими словами, DCF рассматривает стоимость компании как сумму ее будущих денежных потоков, приведенных к сегодняшней стоимости денег через ставку дисконтирования.

Ставка дисконтирования (Discount Rate) – это требуемая инвестору доходность от вложений в компанию с учетом принимаемого им риска.

Смысл дисконтирования состоит в том, что ценность денег со временем снижается. Эту ценность сокращают инфляция и риски неопределенности, поэтому и говорят, что доллар сегодня стоит дороже, чем завтра. И поэтому у денег есть: сегодняшняя (настоящая) стоимость (Present Value, PV) и завтрашняя (будущая) стоимость (Future Value, FV), учитывающая стоимость денег во времени.

Говоря проще, сегодняшние деньги всегда дороже завтрашних из-за риска неполучения последних. И чем дольше срок, отделяющий нас от их получения, тем выше риск и тем большей должна быть ставка дисконтирования.

Алгоритм расчета стоимости акций по методу DCF

Для оценки стоимости компании по методу дисконтирования денежных потоков нам понадобится:

  • Выбрать ставку дисконтирования.
  • Определить величину денежных потоков в прогнозный период (обычно 5 лет) и в бесконечно длинный постпрогнозный период.
  • На основе ставки дисконтирования привести стоимость денежных потоков к настоящему времени.
  • Затем, суммировав полученные денежные потоки в прогнозный и постпрогнозный период, рассчитать стоимость компании на данный момент.
  • Далее разделить стоимость компании на текущее число ее акций в обращении и определить внутреннюю стоимость акции.
  • После этого сравнить внутреннюю стоимость акции с ее рыночной ценой и оценить выгодность инвестиций.

Давайте остановимся подробнее на этих этапах.


Расчет ставки дисконтирования

Инвестирование в акции сопряжено с бОльшим риском по сравнению с размещением денег на банковском депозите или покупкой государственных облигаций. Поэтому ставка дисконтирования должна быть всегда выше, чем безрисковая ставка (по гособлигациям) и должна учитывать инфляцию и премию за корпоративный риск (риск вложения в отдельную компанию).

На мой взгляд, с учетом принимаемого корпоративного риска ставка дисконтирования при вложении в акции отдельной компании должна быть в пределах 9-12%.


Прогноз денежного потока

Под денежным потоком мы будем подразумевать свободный денежный поток (Free Cash Flow, FCF), хотя часто в расчетах используется свободный денежный поток для фирмы (Free Cash Flow to the Firm, FCFF), но это порядком все усложнит.

FCF – это те деньги, которые остаются в распоряжении компании после вычета вложений в развитие бизнеса и инвестиций (капитальных расходов). Рассчитывается FCF по данным отчета о движении денежных средств (Сash Flow Statement) следующим образом:

  • FCF = Cash Flows From Operating Activities – Capital Expenditure
  • FCF = Денежные потоки от операционной деятельности – Капитальные затраты

Уже в рассчитанном виде Free Cash Flow можно найти на сайте Investing.com или Yahoo Finance. На примере компании Intel Corp. (NASDAQ:INTC) это выглядит так.

Intel - Движение денежных средств
Intel - Движение денежных средств


Полученное значение FCF следует соотнести со средним значением свободного денежного потока за 5 предыдущих лет. В отличие от Yahoo!Finance, на Investing.com есть история за 4 года.

Intel - Движение денежных средств-2
Intel - Движение денежных средств-2

Определив ожидаемую величину денежного потока для каждого года в прогнозный период, его будущую стоимость следует привести к текущему дню. Для этого используется формула расчета чистой приведенной стоимости (Net Present Value, NPV):

2021 01 02 12 45 07
2021 01 02 12 45 07

где:

  • FCF – величина денежного потока в каждый год;
  • R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью.

Упростить данный расчет позволяет функция чистой приведенной стоимости (ЧПС) в Excel. Вызвать ее можно через поиск функции, нажав на fx и введя в строку поиска ЧПС, как показано на скриншоте ниже. Для ввода данных ставки дисконтирования и величины денежных потоков в каждый год необходимо дважды кликнуть на выделенное синим цветом значение ЧПС.

2021 01 02 13 07 10
2021 01 02 13 07 10



Прогноз терминальной стоимости

Расчет денежного потока в постпрогнозный период – так называемой терминальной стоимости (Terminal Value) – строится на том, что за пределами прогнозного периода компания будет расти постоянными темпами. Формула для расчета терминальной стоимости имеет следующий вид:

2021 01 02 19 51 04
2021 01 02 19 51 04

где:

  • FCF – величина денежного потока последнего года прогнозного периода;
  • R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью;
  • G – ожидаемый темп роста компании в постпрогнозный период, выраженный десятичной дробью.

Как видно, для расчета терминальной стоимости нам понадобится спрогнозировать ожидаемые темпы роста компании.


Прогноз темпов роста

При определении ставки роста компании (Growth Rate) следует опираться на динамику ее продаж и прибыли за последние 5 лет и прогнозы на ближайшие 5 лет (Sales, EPS past 5Y и EPS next 5Y). Найти эти данные можно на различных финансовых сайтах. Например, на сайте Finviz для компании Intel Corp. (INTC) они выглядят так.

2021 01 05 13 39 39
2021 01 05 13 39 39


При этом не следует им доверять на 100%, так как цифры прогнозного роста порой слишком оптимистичны, в связи с чем важно всегда делать поправку на субъективность оценки и анализировать их с учетом:

  • Ситуации на рынке: прогнозов темпов роста ВВП, уровня инфляции и возможности изменения процентных ставок.
  • Потенциала отрасли и стратегии развития компании, о которых можно узнать из новостей, пресс-релизов и отчетов компании.

Расчет DCF

После того, как с учетом темпов роста определены значения денежных потоков в прогнозный и постпрогнозный периоды и выбрана ставка дисконтирования, можно переходить непосредственно к расчету DCF по формуле:

2021 01 02 14 39 49
2021 01 02 14 39 49



Расчет DCF на акцию

Рассчитав стоимость компании по методу дисконтирования денежных потоков, мы можем определить величину DCF на акцию. Для этого нам понадобится узнать число акций компании в обращении (Shares Outstanding). Найти данные о текущем количестве акций можно на том же Investing.com. На примере Intel Corp. (INTC) это выглядит так.

Intel - Количество акций
Intel - Количество акций


И наконец, сравнив DCF на акцию с действующим курсом, мы можем понять, насколько внутренняя (справедливая) стоимость акции (Fair Value) отличается от рыночной и принять решение о целесообразности вложения в бумаги компании в настоящий момент.


Пример расчета

Давайте теперь посмотрим, как все это работает, на примере. Возьмем для оценки Intel Corp. (INTC), данные из отчетов которой мы использовали выше. Intel можно считать зрелой и стабильной компанией, в связи с чем мы можем применить к ней метод дисконтирования денежных потоков.

Предположим, что FCF Intel Corp. в течение 5 лет будут следующими: FCF year 1 = 10 000 000. FCF year 2 = 12 000 000. FCF year 3 = 10 000 000. FCF year 4 = 11 000 000. FCF year 5 = 10 000 000. Пусть ставка дисконтирования будет 9% (R = 0,09), а ожидаемый темп роста в постпрогнозный период будет 5% (G = 0,05). Рассчитаем DCF, используя в Excel функцию NPV (ЧПС) и прибавив к ней терминальную стоимость (Terminal Value).

2021 01 06 11 51 46
2021 01 06 11 51 46

  • NPV = 41 288 298.
  • Terminal Value = 262 500 000.
  • DCF = NPV + Terminal Value = 41 288 298 + 262 500 000 = 303 788 298.
  • Акций в обращении = 4 100 000.
  • DCF на акцию = 303 788 298 / 4 100 000 = 74,09.

Теперь, когда мы определили внутреннюю стоимость по методу DCF в расчете на акцию, мы можем сравнить полученное значение с текущей рыночной ценой и оценить выгодность вложений или Margin of Safety (Запас прочности).

  • Текущая рыночная цена INTC = 49,67.
  • Margin of Safety = (74,09 – 49,67) / 74,09 = 33%.

Margin of Safety – разница между внутренней стоимостью акции и ее рыночной ценой. С учетом полученного значения в расчетах, инвестировать в акции Intel Corp. (INTC) по текущей цене выгодно. Но помните, что это гипотетический расчет, сделанный исключительно для примера и не является инвестиционной рекомендацией.

Готовое решение

Найти рассчитанное значение внутренней (справедливой) стоимости акции (Fair Value) можно на некоторых финансовых сайтах. Я покажу вам два ресурса, чтобы вы могли их сравнить и убедиться в том, насколько методика расчетов по методу дисконтированных денежных потоков субъективна и насколько разным может быть результат.

Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel на сайте Gurufocus. Для того, чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Summary и нажать в шапке сайта на DCF (FCF Based), как показано на скриншоте ниже.

2021 01 02 16 54 20
2021 01 02 16 54 20


Ниже рассчитанное значение DCF на акцию Intel на сайте Finbox. Для того, чтобы его найти, нужно ввести в поиске тикер акции, перейти в раздел Models и нажать на DCF Growth Exit. После этого вы увидите расчет, показанный на скриншоте ниже.

2021 01 05 14 24 41
2021 01 05 14 24 41

Резюме

Как видно, использование модели DCF для оценки компании требует большого числа предположений. В частности, относительно величины денежного потока, его устойчивости и темпов роста компании в постпрогнозный период. Все это влияет на точность расчетов.

Другим недостатком данного подхода является бесконечно длинный период прогнозирования. Предсказывать результаты компании более чем на 5 лет — задача не из простых, а когда речь идет о более длинном периоде, то это в разы сложнее. Поэтому наряду с данным методом я рекомендую вам применять финансовый анализ отчетности и метод мультипликаторов.

Оксана Гафаити, инвестор и трейдер,
автор Mindspace.ru

Как оценить стоимость акции по методу дисконтирования денежных потоков?
 

Интересное

Как оценить стоимость акции по методу дисконтирования денежных потоков?

Комментировать

Правила комментирования

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв.
  • Допускаются комментарии только на русском языке.

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.

Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении – блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com. 

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
Комментарии (14)
Юрий Козлов
Юрий Козлов 11.03.2021 14:51
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
6- Оксана, очень БОЛЬШАЯ к Вам просьба - поправьте меня, пож-та , если я что-то напутал в своих рассуждениях. И , если Вас не затруднит, дайте , плиз, конкретный ответ по КАЖДОМУ пункту изложенных мною выше вопросов. Думаю, что Ваши ответы будет очень полезно прочитать и изучить не только мне, но также немалому кол-ву читателей данного ресурса. С огромным уважением, Юрий.
Юрий Козлов
Юрий Козлов 11.03.2021 14:50
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
4- при расчете Terminal Value если показатель G – ожидаемый темп роста компании в пост прогнозный период, выраженный десятичной дробью , к примеру будет = 0.13, и при этом он окажется БОЛЬШЕ , чем показатель R – ставка дисконтирования, выраженная десятичной дробью, равная 0.09, тогда показатель Terminal Value окажется ОТРИЦАТЕЛЬНЫМ и будет = -282 500 000 ? Верно ? 5- если моя гипотеза в пункте 4 верна, тогда окажется, что в Вашем примере расчета DFC мы будем иметь тоже ОТРИЦАТЕЛЬНЫЙ результат : NPV = 41 288 298. Terminal Value = -282 500 000 - отрицательное значение ! DCF = NPV + Terminal Value = 41 288 298 - 282 500 000 = -241 211 702 - отрицательное значение ! Акций в обращении = 4 100 000. DCF на акцию = -241 211 702 / 4 100 000 = -58.83 - также отрицательное значение ! Получается какой-то нонсенс в результате ! Выходит, что акции данной компании будет невыгодно покупать даже при самой минимальной близкой к нулю цене типа $0.00000001/ за акцию ! Так ? С уважением. Продолжение следует ....
Юрий Козлов
Юрий Козлов 11.03.2021 14:49
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
11.03.2021 Оксана, спасибо большое за Вашу просветительскую работу !  Шикарная просто статья ! У меня, правда, по ходу ее изучения возникло несколько уточняющих вопросов, если позволите : 1- когда мы считаем NPV для компании, по которой нам известны FCF с 2015 по 2019 гг, то FCF_1 - это FCF _ 2015 или FCF_ 2019 года и соответственно FCF_5 - это FCF _ 2019 или FCF_ 2015 года ? 2- можем ли мы и, если можем, то как нам посчитать NPV для компании, по которой нам известны FCF не за 5 лет, а только за ЧЕТЫРЕ ( как в отчетах на сайте https://investing.com ) ? 3- при расчете Terminal Value для компании, по которой нам известны FCF с 2015 по 2019 гг , FCF – величина денежного потока последнего года прогнозного периода - это FCF _ 2015 или FCF_ 2019 года ? С уважением. Продолжение следует...
Камиль Баткунов
Камиль Баткунов 17.01.2021 17:17
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Спасибо автору!!!
Ростислав Чечнёв
Ростислав Чечнёв 13.01.2021 19:53
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Круто. Один из лучших методов оценки бизнеса
Антон Тюменькин
Антон Тюменькин 13.01.2021 17:11
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Интересная статья. Хотелось бы продолжения
Гульфик Фюррера
Гульфик Фюррера 12.01.2021 16:19
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Ничего не понятно, но очень интересно
Александр Щукин
Александр Щукин 12.01.2021 13:29
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Pre Ved
Pre Ved 12.01.2021 13:27
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
фигасе ставка дисконтирования 9% в долларах )) в рублях куда не шло
Владимир Новиков
Владимир Новиков 12.01.2021 13:12
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Полезная статья👌
Oleg Demidov
Oleg Demidov 12.01.2021 13:08
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Интересная статья. Спасибо!
Андрей Кучугурин
Андрей Кучугурин 12.01.2021 13:07
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Отлично! Благодарю!
Antonio Anton
Antonio Anton 12.01.2021 13:04
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Благодарю за ваши усилия!
Михаил Зверев
Михаил Зверев 12.01.2021 12:54
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Отличная статья, хотелось бы в будущем увидеть и другие методы оценки компаний, особенно молодых. Еще раз спасибо за статью
Вадим Меркулов
Вадим Меркулов 12.01.2021 12:54
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Достаточно популярная тема в определенных кругах. Для тех кто захочет узнать об этом чуть подробнее, то вам сюда COURSERA.
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Предупреждение: Fusion Media would like to remind you that the data contained in this website is not necessarily real-time nor accurate. All CFDs (stocks, indexes, futures) and Forex prices are not provided by exchanges but rather by market makers, and so prices may not be accurate and may differ from the actual market price, meaning prices are indicative and not appropriate for trading purposes. Therefore Fusion Media doesn`t bear any responsibility for any trading losses you might incur as a result of using this data.

Fusion Media or anyone involved with Fusion Media will not accept any liability for loss or damage as a result of reliance on the information including data, quotes, charts and buy/sell signals contained within this website. Please be fully informed regarding the risks and costs associated with trading the financial markets, it is one of the riskiest investment forms possible.
Войти через ВКонтакте
Войти через Google
или
Зарегистрироваться
Cпециальное предложение именно для вас!