Меня не покидает ощущение «натягивания» роста из последних сил, как было на подписании торговой сделки США-Китай и т.п. Судя по графикам, это может продлиться ещё немного.
Например, Goldman Sachs давал цель по S&P 500 = 3700 до конца года, она формально выполнена. По индексу Мосбиржи наш фундаментальный прогноз около 3500 и пересматривается вверх, но, вероятно, от 3200 мы увидим небольшую коррекционную волну. Поговорим о ней далее.
Сырье и валюты
Главный индикатор в этом — это индекс доллара: по нему есть небольшой отскок, и он зеркалится на рынок нефти:
Ведь на самом деле нарастание локдаунов и повышение добычи ОПЕК на 0.5М барр. с января, повышение добычи в Норвегии, возобновление Индией импорта из Венесуэлы — это плохо для цен на нефть в январе, и, я думаю, на этом мы увидим снижение в нефти перед продолжением роста.
Следующий важный триггер рынков — это пик зимней эпидемии, который прогнозируется на январь:
- он, вероятно, станет триггером для роста доходностей treasuries и большого трейда на рефляцию (рост в сырье и развивающихся рынках, снижение в информационных технологиях, ослабление доллара).
Я продолжаю придерживаться мнения, что это движение в доходностях очень важно и будет стоить S&P 10-15% коррекции, поможет росту рубля в сторону 72.9 как минимум, а вероятно, и выше (70.8 за доллар) в 1кв 2021.
Рынок акций РФ
Наш рынок гораздо дешевле, чем США, и привлекает поток иностранного капитала. Ему будет сложно игнорировать движение нефти, поэтому сейчас я не участвую в нем на полную, но считаю, что в 1П 2021 нас ждет 1500 п. по РТС.
Интересны дисбалансы:
- Аэрофлот (MCX:AFLT) торгуется, как будто уже все хорошо. С учетом увеличения уставного капитала в 2.2х раза, это как по-старому свыше 100 р. за акцию и на наш взгляд не отражает реалий. Дорого.
- ГМК Норникель (MCX:GMKN) явно отстает от корзины металлов и выглядит наоборот очень дешевым. Да, именно дешевым.
- АФК Система (MCX:AFKS) торгуется с большим дисконтом (15–20%) к динамике Ozon (MCX:OZONDR). Очевидно, от 28 или 30Р акции в активной зоне подбора.
- ММК (MCX:MAGN) очень дешева относительно сектора. До сих пор.
- Газпромнефть (MCX:SIBN) лучше сектора, т.к. SPO — хороший триггер переоценки. Вспоминаем, как SPO помогло Детскому миру (MCX:DSKY).
Рынок акций США
На рынке США взяли паузу акции Value. Вот, например, как Exxon Mobil (NYSE:XOM) рисуют схожие картинки с Газпромом, а JPMorgan (NYSE:JPM) намекает на потенциал коррекции в Сбербанке:
На рынке остаются привлекательными многие истории отраслей (каннабис, солнце, биотопливо и т .п.) в повестку Байдена, но в целом, как я уже говорил выше, рынок смотрится дорогим и требует небольшого сдутия — по крайней мере, на это намекают графики.
Облигации
В пятницу оборот торгов в ОФЗ составил 20 млрд руб. По итогам сессии доходности бумаг снизились на 1-2 бп на фоне укрепления рубля. Кривая корпоративных бондов без изменений.
Инфляция по итогам ноября ускорилась до 4,4% г/г. МИНЭК прогнозирует, что по итогам декабря инфляция вырастет до 4,6–4,8% г/г. Реальная ставка на конец ноября составила -0,17%.
Учитывая эти факторы, ЦБР вряд ли будет снижать ставку на ближайшем заседании 18 декабря и сохранит её на текущем уровне. При этом отрицательные реальные ставки на развивающихся рынках не являются сейчас исключительным явлением. Так, отрицательные реальные ставки сейчас в Бразилии, Турции и Чили. В теории эта ситуация может, с одной стороны, раздувать пузыри, искажая стоимость активов, с другой стороны — способствовать более быстрому восстановлению экономики.
На этом фоне котировки облигаций имеют ограниченный потенциал роста курсовой стоимости. Мы ищем точечные истории, где ещё остаётся широкий кредитный спред.