Официальные темпы экспансии Китая в третьем квартале в очередной раз не оправдали ожиданий, снизившись до самого низкого уровня за 30 лет. Рост сравнялся с нижней границей диапазона, установленного правительством в 6.0 – 6.5%. Чтобы сохранить темпы роста в целевом коридоре в четвертом квартале, властям, вероятно, придется к прибегнуть к долгожданному снижению широкого бенчмарка стоимости заимствований – ключевой процентной ставки – либо раздуть совокупные расходы через усиленные фискальные траты муниципальных правительств под конец года. Второй вариант более вероятен, учитывая возражения инфляции (+3.0% YoY в сентябре). Основной вывод из пятничных данных – Китай все больше нуждается в торговой сделке, поэтому шансы на позитивный исход переговоров растут.
ВВП Китая составил 6.0% в третьем квартале вопреки прогнозу в 6.1%. Во втором квартале выпуск вырос на 6.2%, и в целом интерес представляет не тренд, а скорость потери импульса. Будучи ключевых звеном в мировой торговле, замедление в Китае указывает на дальнейшее сокращение внешнего спроса основных торговых партнеров, что не может не отражаться на политике национальных ЦБ тех стран. Детали отчета показывают, что негативный тренд наиболее активно развивался в производственном секторе, нацеленным на экспорт.
Тонкости подсчета ВВП китайским правительством делают вполне обоснованными сомнения в справедливости официальных цифр. Но отмечу, что это не обман и не манипуляции, а всего лишь тонкости. Так, например, из-за преобладания административных элементов управления экономикой у правительства был соблазн и возможности генерировать рост за счет накопления основного капитала:
Для сравнения, в США доля инвестиций в основной капитал ниже 20% от ВВП, и большая их часть приходится на частные предприятия (86%).
Естественно, что без командных методов и целесообразной активности государственных предприятий, этот показатель так сильно не «раздуть». Вместе с этим, потребление основного капитала (амортизация) также приходится на государственные предприятия, и из формулы подсчета ВВП по доходам известно, что амортизация входит со знаком "+" . Если частным предприятиям Китая в основном разрешено рассчитывать амортизацию линейным способом, то государственные предприятия более гибки в выборе способа, чтобы в итоге вклад амортизации в ВВП мог быть завышен.
На брифинге, посвященном релизу данных, глава статистического агентства Китая заявил, что часть муниципальных бондов под специальные цели, выпуск которых планировался в 2020, будет выпущена в этом году. Как видно, правительство упорно отказывается прибегать к монетарному стимулированию, возможно, делая урок из исчерпавших возможности ЕЦБ и Банка Японии. Среди других гипотез, что может сдерживать PBOC от денежной экспансии, выдвигается инфляция, однако можно возразить, что она в основном приходится на волатильные продукты питания (+8.4%):
Стоит заметить, что цена на свинину выросла в сентябре на 69% (в годовом выражении) и вчера же появились сообщения, что Китай закупил рекордный недельный объем свинины из США.
Артур Идиатулин, рыночный обозреватель Tickmill UK