Каждая неделя добавляет новое измерение. На рынках нефти на этой неделе наблюдалась огромная волатильность. Нападение на крупнейшее в Саудовской Аравии нефтеперерабатывающее предприятие отправило цены вверх, но вчера большая часть прироста оказалась потеряна, когда компания Aramco объявила, что производство вернется к прежним уровням к концу сентября. Мало того, в последние два дня произошли скачки однодневной ставки репо (см. график) и спреда FRA-OIS, измеряющего кредитный риск в банковской системе.
Источник: Bloomberg
Скачок ставки репо был вызван несколькими совпавшими факторами, связанными с крупными аукционами Казначейства США и выплатами корпоративных налогов. Однако и то, и другое было хорошо известно заранее, так что нельзя не задаться вопросом, почему рынок репо оказался к ним так плохо подготовлен. Наши источники также сообщают, что Саудовская Аравия стала изымать из оборота USD, чтобы компенсировать внутреннюю слабость из-за нападений, что, естественно, повышает напряжение на денежном рынке.
Речь теперь идет не об избыточных резервах, временном замедлении и неопределенности из-за торговой войны между США и Китаем. Вместо этого речь идет о том, что долларовая ликвидность сокращается, сильный USD замедляет рост мировой экономики, ФРС не может сокращать свой баланс, когда правительство США увеличивает дефицит бюджета, а торговая война будет длиться и в 2020 году.
В Европе вчера утром данные о продажах легковых автомобилей показали значительное ослабление за август, а экономический рост опять повернул вниз (см. график); Китай же, по-видимому, смог сохранить улучшение на своем автомобильном рынке. Опубликованные данные от ZEW, которые превзошли ожидания, в норме должны были бы поднять рынки, но индекс текущих условий всё равно снизился, а объемы продаж автомобилей показывают, что Европа нуждается в большем стимулировании. Однако ЕЦБ исчерпал возможности помощи экономике, и, похоже, крик Марио Драги о помощи с фискальной стороны вызвал разговоры в европейских правительствах. Так, правительство Нидерландов вчера объявило о планах повышения расходов бюджета в 2020 году и сокращения налогов.
Акции FedEx (NYSE:FDX) на торгах после закрытия обрушились на 10% из-за значительного снижения прогноза прибыли на этот финансовый год. В июне эта логистическая компания предполагала рост прибыли на акцию в этом году на уровне –5%. Но позавчера прогноз был снижен до –16...29%, что шокировало рынок. Перспективам FedEx повредила американо-китайская торговая война, снижающая мировой спрос на логистические услуги, а также недавний разрыв с компанией Amazon (NASDAQ:AMZN), которую в FedEx теперь считают конкурентом на рынке электронной коммерции.
Источник: Saxo Bank
Кроме того, FedEx сейчас проводит интеграцию своего европейского приобретения, так что экономическое замедление пришлось на наихудшее время. В смысле оценки стоимости FedEx находится значительно ниже рынка акций США, но инвесторы и аналитики не вполне понимают ситуацию. За последние годы компания накопила огромную задолженность: чистый долг увеличился с 2 млрд долл. США в 2013 году до 32 млрд в августе 2019-го. При этом операционная прибыль выросла всего примерно на 30%, так что кредитное качество FedEx очевидным образом ухудшилось. Из-за торговой войны, потери Amazon и необходимости снижать закредитованность компания еще не один год будет стратегически буксовать.
Питер Гарнри, главный стратег по рынку акций, Saxo Bank