- Квартальный отчет будет опубликован 17 июля после закрытия рынка;
- Прогноз выручки: $4,93 млрд;
- Ожидаемая прибыль на акцию: $0,56
Совсем скоро компании Netflix (NASDAQ:NFLX) предстоит опубликовать очередной квартальный отчет, а инвесторы по-прежнему благосклонны к ее акциям, которые всего на 10% не дотягивают до своего 52-недельного максимума. Но эта позиция может оказаться очень шаткой.
Netflix, уже имеющая огромную долговую нагрузку, продолжает тратить деньги с беспрецедентной скоростью. В сочетании с растущей конкуренцией это может привести к краху всего «карточного домика».
В предстоящей публикации отчета о финансовых результатах мы обратим внимание на следующее.
Netflix зарабатывает больше денег в США, чем на международном рынке
История Netflix, несомненно, является историей успеха. Компании удается поддерживать стабильный рост своей абонентской базы и доходов. В прошлом квартале общая выручка (включающая результаты по всем регионам) Netflix составила $4,52 млрд, что на 22% больше, чем за аналогичный период прошлого года. Число подписчиков Netflix также увеличивается: общий показатель по всему миру вырос на 25,2% до 148,8 млн.
Доходы в США в прошлом квартале выросли на 14% до $2,07 млрд, а международный показатель составил $2,36 млрд (+32,8%). Это выглядит не особенно важным, пока вы не проанализируете разницу в прибыли: 34,4% для США, и всего 11,6% для международного сегмента. Не весь рост равнозначен, и Netflix демонстрирует большие успехи там, где пользователи приносят меньше денег.
Netflix уже покрыла значительную долю рынка США, но мы видим, что агрессивный рост все еще учитывается в ценах на данный момент, при этом, похоже, не принимая во внимание тот факт, что дальнейший рост Netflix будет приносить меньше денег, чем в настоящее время.
Компания продолжает расти за счет заемных средств
Бизнес-модель Netflix всегда основывалась на заемных средствах, и за последний год ситуация не изменилась. Суммарные обязательства Netflix (обязательства в рамках создания контента, долг и прочие обязательства) выросли на 27% с $28,4 млрд в первом квартале прошлого года до $36,1 млрд в первом квартале 2019 года. Прибыль до вычета процентов, налогов, износа и амортизации (EBITDA) в размере $1,7 млрд означает, что долговая нагрузка Netflix в 21 раз выше, чем текущая EBITDA.
В настоящее время это не является проблемой, поскольку ожидается, что Netflix сможет увеличить свою прибыль к тому моменту, когда ей придется платить по счетам, но эти обязательства несут определенную угрозу, и акции станут очень волатильными в случае, если компании это не удастся.
Ожидается, что в этом году Netflix потратит 15 миллиардов долларов на создание контента, и расходы продолжают нарастать. Денежный поток Netflix постоянно оказывается отрицательным; в прошлом квартале компания потеряла $380 миллионов. Принимая во внимание ожидаемые расходы на следующие несколько лет, маловероятно, что Netflix удастся выйти в плюс как минимум до 2022 года. Единственный способ добиться успеха – сократить расходы и еще сильнее увеличить абонентскую плату. Но может ли компания это себе позволить? Мы будем искать ответы в комментариях руководства относительно их планов по контролю долговой нагрузки.
Netflix вынуждена бороться с «Мстителями» (и не только)
Конкуренция оказывает давление на Netflix по двум направлениям: со стороны контента и со стороны затрат.
Netflix, как первый подобный сервис, занимает доминирующее положение на рынке потокового вещания. Компания тратит миллиарды долларов на удержание лидерства, но многие сомневаются в ее способности сделать это.
Конкуренты увеличивают свои расходы на контент. AT&T (NYSE:T), купившая Time Warner и получившая доступ к контенту HBO, стремится выйти на массовый рынок и создать конкуренцию Netflix. Она уже перехватила сериал «Друзья» (один из самых популярных на Netflix), который начнет показывать на HBO Max в 2020 году.
Ожидается, что Walt Disney (NYSE:DIS) в ноябре запустит собственный потоковый сервис Disney+, подписка на который будет стоить $7 (по сравнению с $13 у Netflix) и предоставит доступ к контенту, принадлежащему Disney, например, Marvel и вселенной Звездных войн. Также заслуживают упоминания Amazon (NASDAQ:AMZN) (которая является старым конкурентом Netflix) и Apple (NASDAQ:AAPL), готовящаяся к запуску собственного потокового сервиса AppleTV +.
Затраты на создание контента настолько высоки, что ближайшие несколько лет лишь несколько компаний смогут добиться устойчивого положительного денежного потока. Некоторые из этих сервисов неизбежно потерпят поражение, а огромная долговая нагрузка Netflix означает, что в ее случае крах будет колоссальным.
Следует также отметить, что Netflix является самостоятельной компанией, в то время как у Disney, Amazon.com и Apple есть прочие источники доходов, которые могут позволить им предлагать подписку дешевле, чем у Netflix, и активно субсидировать подписки с целью привлечь клиентов. Netflix же ограничена своими кредиторами.
Подведем итог
Я не считаю акции Netflix безопасным вложением. Есть слишком много фундаментальных вопросов, на которые мы не получили ответа. Я рассматриваю Netflix как хрупкую с финансовой точки зрения компанию, учитывая ее долги.
К сожалению, над компанией сгущаются и другие тучи, включая менее прибыльный рост на международном рынке и растущую конкуренцию. В рамках нынешнего растущего тренда и учитывая динамику процентных ставок, мы не рекомендуем продавать акции компании в отсутствие очевидного негативного драйвера. Но я полагаю, что в более долгосрочной перспективе стоимость акций Netflix начнет отражать риски для ее бизнеса.