Главные новости
0

В чем прелесть японских облигаций с отрицательной доходностью?

ru.investing.com/analysis/article-200249674
В чем прелесть японских облигаций с отрицательной доходностью?
От Артур Идиатулин   |  08.02.2019 13:36
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили эту статью в Закладки
 

Возвращение "медвежьей" политики центральных банков, в особенности, ФРС, вынуждает инвесторов переоценивать риски вложения в бумаги с высокой доходностью и все больше присматриваться к ценным бумагам с фиксированной доходностью, т. е. к облигациям. Одним из самых экзотических инструментов, с обывательской точки зрения, могут являться японские государственную облигации (JGB), которые имеют отрицательную доходность к погашению. Доллар, вложенный сегодня в суверенный долг Японии, стоит дешевле, чем доллар, полученный в будущем, что, например, противоречит понятию процентной ставки как цены денег как средства сбережения.

Тем не менее, японские облигации пользуются неплохим спросом среди иностранных инвесторов, что, естественно, поднимает вопрос о наличии выгоды в подобных инвестициях. Министерство финансов Японии сообщило в четверг, что приток зарубежного капитала в JGB составил 5.8 млрд долларов на неделе, оканчивающейся 1 февраля. Рост спроса на японский долг стал максимальным за три недели. Хороший аппетит инвесторы продемонстрировали и на аукционе 10-летних японских бумаг во вторник, где соотношение заявок на покупку и предложения стало самым высоким за 13 лет.

Приостановка цикла ужесточения политики глобальными ЦБ, прежде всего, ФРС, несколько ослабила опасения по поводу разницы доходности между облигациями Японии и доходностью бумаг в Еврозоне и США, но все равно разница доходности к погашению, например, между 5-летними нотами казначейства США и японских облигаций того же срока погашения составляет сегодня 2.645%. В чем смысл вкладываться в JGB?

Ответ заключается в спросе и предложении доллара на межстрановом денежном рынке. На нем стоимость заимствований определяется ставками LIBOR. Соответственно, с позиции кредитора в США, есть две альтернативные возможности искать доходность – внутри страны, либо за рубежом, т. е. сравнивая LIBOR и доходность актива внутри страны с одинаковым уровнем риска.

В связи с недавним отрывом ФРС в плане повышения ставок долларовая ликвидность начала сокращаться, что привело росту стоимости заимствования долларов на денежном рынке. Последние данные показывают, что ставка LIBOR доллара действительно превышает безрисковую ставку по казначейским облигациям США, рассматривая один и тот же срок погашения:


Treasury yields
Treasury yields

Treasury yields


Treasury yields
Treasury yields

Dollar LIBOR rates


Однако тут можно вспомнить концепцию покрытого паритета ставок (covered interest parity), которая говорит, что, вкладываясь в доходный актив за рубежом, разница в доходностях «нейтрализуется» стоимостью хеджирования валютного риска (например, форвардного контракта), поэтому безрисковую прибыль извлечь не удастся. Но в валютных свопах, которые сейчас используют кредиторы США для извлечения прибыли, валютный риск отсутствует, так как стороны обязуются обменять равный номинальный объем валют в момент заключения контракта и в момент его окончания.

При этом присутствует загадочная премия (cross-currency basis), т.е. сверх ставки LIBOR, которую японский заемщик должен заплатить инвестору из США в момент заключения валютного свопа. Теоретически она должна быть устранена усилиями арбитражеров, которые занимают на денежном рынке, одалживают по ставкам LIBOR и получают дополнительную премию. В премии может быть заключен кредитный риск контрагента за рубежом либо нехватка долларов на рынке, но первом случае должна была быть связь, например, с японскими CDS (страховка от дефолта). С ростом CDS должна была расти премия, однако устойчивая связь между ними наблюдалась до 2014 года, после чего она пропала. Вероятно, арбитражная активность банков в США снизилась из-за регулятивных реформ, одновременно с этим позиция ФРС в ужесточении политики начала расходиться с курсом на избыточное смягчение Банка Японии, что привело к расширению премии.

Получается, что спрос на японские облигации со стороны иностранных инвесторов образуется как раз за счет привлекательной ставки LIBOR, премии cross-currency basis и возможности американских кредиторов заключать валютные свопы, где валютный риск отсутствует. Конечно, встает вопрос о целесообразности вложения полученных иен в результате валютного свопа в японские облигации, доходность которых отрицательна. Ведь можно просто держать иены до конца периода и затем обменять их обратно на доллары. Однако причиной покупки облигаций, возможно, являются высокие издержки хранения денег, либо потенциальный доход на капитал от роста цены облигаций на фоне скупки активов банком Японии.

Таким образом, несмотря на отрицательную номинальную доходность, японские облигации могут иметь доходность даже выше, чем казначейские облигации США практически при том же уровне риска.

Артур Идиатулин, Tickmill UK

В чем прелесть японских облигаций с отрицательной доходностью?
 
В чем прелесть японских облигаций с отрицательной доходностью?

Комментировать

Правила комментирования

Участвуйте в форуме для взаимодействия с пользователями, делитесь своим мнением и задавайте вопросы другим участникам или авторам. Пожалуйста, используйте стандартный письменный стиль и придерживайтесь наших правил.

Категорически запрещается:

  • Размещение ссылок, рекламы и спам;
  • Ненормативная лексика, а также замена букв символами;
  • Оскорбления в адрес участников форума и авторов;
  • Разжигание межнациональной и расовой розни;
  • Комментарии, состоящие из заглавных букв.
  • Допускаются комментарии только на русском языке.

Размещение комментария на Investing.com автоматически означает Ваше согласие с правилами комментирования и с необходимостью их соблюдения.

Investing.com оставляет за собой право модерировать и удалять комментарии посетителей сайта, нарушающие правила, а при повторном нарушении – блокировать доступ на сайт и запрещать дальнейшую регистрацию на Investing.com. 

Ваш комментарий
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
Опубликовать также в :
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Спасибо, ваш комментарий добавлен и появится на форуме после проверки модератором.
Комментарии
Сергей Багаев
Сергей Багаев 11.02.2019 8:10
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Я понял только то что японский инвестор берет выгодный кредит чтобы вложиться в более доходный актив...А как это на ену повлиляет?
Артур Идиатулин
Артур Идиатулин 11.02.2019 8:10
Ответ автора
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
японские облигации выгодны для иностранного инвестора, так как он может заключить валютный своп с японским фин. учреждением (заемщиком) по которому получит доходность выше, чем в США (примерно при том же уровне риска). Валютный своп исключает валютный риск, так как обменный курс по сути фиксируется на начало и обмен сделки. . . Получается такой удобный кэрри трейд. . . Японские облигации удобны для американского инвестора для хранения вложения в иену (через валютный своп), поэтому и покупаются.
Сергей Багаев
Сергей Багаев 11.02.2019 8:10
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Артур Идиатулин тоесть на USD/JPY на Forex эта сделка не повлияет?
Артур Идиатулин
Артур Идиатулин 11.02.2019 8:10
Ответ автора
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Сергей Багаев Конечно повлияет. Иена например может расти на притоке средств (через обозначенный катализатор), т.е. когда инвестору с долларами будет предпочтительней искать доходность за рубежом. Отсюда можно положить, что приток средств будет происходить когда будет расти аппетит к риску (ведь давать деньги за рубеж рискованней). Сейчас когда торговая напряженность снова на переднем плане, доллар вновь основной защитный актив и предложение доллара снижается на межстрановом кредитном рынке, иена  снижается.
Сергей Багаев
Сергей Багаев 11.02.2019 8:10
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Артур Идиатулин спасибо за ваши ответы.. Учитывая, что за последние 13 лет обьем заявок самый высокий на 10летки, буду держать в уме что инвестор уже начал искать доходность за рубежом...
Беня Бернанке
Беня Бернанке 08.02.2019 16:44
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Нифига не понял!
Артур Идиатулин
Артур Идиатулин 08.02.2019 16:44
Ответ автора
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Читайте ниже в комментариях, привел пример
Павел Чикен
Павел Чикен 08.02.2019 16:44
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
скорей всего схема не работает, так как прибыльные схемы просты
Natalia Konshina
Natalia Konshina 08.02.2019 15:49
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
это последний транш
Natalia Konshina
Natalia Konshina 08.02.2019 15:48
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Можно, приток Капитала Бразилии в экономику Японии, а именно не в компании, а облигации составляет 400.000$
Dan Satkunas
Dan Satkunas 08.02.2019 15:42
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
А можно конкретный пример в цифрах?
Артур Идиатулин
Артур Идиатулин 08.02.2019 15:42
Ответ автора
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Конечно. Предположим есть коммерческий банк в США у которого есть свободные (избыточные) резервы в долларах. Банк может увеличить активы на балансе купив бескупонную облигацию с погашением через год. Исходя из кривой доходности ее приведенная стоимость примерно 1/1.025 = 0.975 долларов. Либо банк может увеличить забалансовые операции заключив валютный своп с японским инвестором. Они договариваются так: банк из США дает японскому заемщику 0.975 доллара и платит Libor по иене (грубо говоря одалживает). Японский инвестор одалживает 107.2 иены плюс платит сразу 2.96% + basis премию японскому инвестору. Одновременно заключается форвардный контракт на год, по истечении которого будет реверсная сделка. Форвардный контракт по идее должен нейтрализовать 2.96% полученную американским банком, то есть курс в контракте примерно обесценен на это значение (покрытый паритет ставок). Но есть еще эта премия о которой речь идет в статье сейчас она примерно равна 0.5%, т.е. чистой прибыли банка из США
Артур Идиатулин
Артур Идиатулин 08.02.2019 15:42
Ответ автора
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Также по условиям валютного свопа, стороны могут фиксировать валютный курс обмена который будет тем же и на дату конца контракта. Тогда доходность валютного свопа для американского банка еще выше :)
Александр Нотченко
Александр Нотченко 08.02.2019 15:42
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Японский инвестор одалживает японскому инвестору?
Артур Идиатулин
Артур Идиатулин 08.02.2019 15:42
Ответ автора
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Александр Нотченко, разумеется описка, речь идет о японском заемщике и кредиторе из США.
Market Maiker
Market Maiker 08.02.2019 15:42
Сохранено. См. Закладки.
Вы уже сохранили этот комментарий в Закладки
Артур Идиатулин а можете пример в цифрах привести, а то как-то все туманно.
 
Вы действительно хотите удалить этот график?
 
Опубликовать
 
Заменить данный график на новый?
1000
В связи с жалобами других пользователей вам временно запрещено добавлять новые комментарии. Ваш статус будет проверен нашим модератором в ближайшее время.
Пожалуйста, подождите минуту, прежде чем оставить комментарий.
Добавить график к комментарию
Подтвердить блокировку

Вы уверены, что хотите заблокировать пользователя %USER_NAME%?

После этого вы и %USER_NAME% не сможете видеть комментарии друг друга на Investing.com.

%USER_NAME% добавлен в ваш черный список

Вы только что разблокировали этого участника. Повторно заблокировать этого участника можно только через 48 часов.

Пожаловаться на комментарий

Я считаю, что данный комментарий:

Комментарий отмечен

Спасибо!

Ваша жалоба отправлена модераторам.
Предупреждение: Fusion Media would like to remind you that the data contained in this website is not necessarily real-time nor accurate. All CFDs (stocks, indexes, futures) and Forex prices are not provided by exchanges but rather by market makers, and so prices may not be accurate and may differ from the actual market price, meaning prices are indicative and not appropriate for trading purposes. Therefore Fusion Media doesn`t bear any responsibility for any trading losses you might incur as a result of using this data.

Fusion Media or anyone involved with Fusion Media will not accept any liability for loss or damage as a result of reliance on the information including data, quotes, charts and buy/sell signals contained within this website. Please be fully informed regarding the risks and costs associated with trading the financial markets, it is one of the riskiest investment forms possible.
Войти через Google
или
Зарегистрироваться