Имеет ли смысл выделяться из толпы, если это будет иметь катастрофические последствия для экономики? Растущие риски мягкой посадки глобального ВВП сделали центробанки крайне осторожными. Многие из них перестали думать о нормализации, другие готовы к продолжительной паузе в процессе повышения ставок. Возможно, и ЕЦБ нужно, наконец, признать, что риски для экономики еврозоны вовсе не сбалансированы, а наклонены вниз. Судя по последней макроэкономической статистике, валютный блок в 2019 рискует столкнуться с существенным замедлением ВВП, если не с рецессией, а в таких условиях следует подумать о сдвиге сроков ужесточения денежно-кредитной политики на более поздний период.
Если в конце 2018, выставляя «бычий» прогноз по EUR/USD, валютные стратеги ориентировались на продолжительную паузу в процессе монетарной рестрикции ФРС и на готовность ЕЦБ повысить ставки в сентябре, то по мере ухудшения европейской статистики в эту концепцию пришлось вносить изменения. Срочный рынок не видит необходимости старта нормализации денежно-кредитной политики Европейского центробанка ранее второго квартала 2020, а слабые данные по промышленному производству, деловой активности и инфляции подтолкнули доходность 10-летних немецких облигаций к нулевому уровню. Показатель готов инвертировать впервые с 2016. Как в таких условиях может расти евро?
Динамика доходности облигаций Германии
Источник: Bloomberg.
По мнению Societe Generale, если экономика США не будет замедляться, пара EUR/USD сходит к 1,1. Goldman Sachs, напротив, уверен в ее росте к 1,17, так как Штаты, вероятнее всего, выиграют гонку на дно. Судя по стремительно падающей с многолетних пиков деловой активности, американский ВВП катится по наклонной. Усугубляет дело самое продолжительное за всю историю отключение правительства. Согласно консенсус-оценке более чем 100 экспертов Reuters, оно вычтет из валового внутреннего продукта в первом квартале 0,3 п.п. В итоге, экономика в годовом исчислении будет расти на 2,1% в первом квартале, на 2,3% во втором и замедлится до 1,9% к концу года. И хоть принято считать, что главными причинами подобной динамики являются выцветание фискального стимула, рост политических рисков и слабость отягощенного торговыми войнами внешнего спроса, на самом деле не обошлось без ФРС.
В условиях, когда темпы роста глобального ВВП и уровень нейтральной процентной ставки невелики по историческим меркам, даже незначительное ужесточение денежно-кредитной политики может иметь серьезные последствия для мировой экономики.
Динамика глобального ВВП
Источник: Wall Street Journal.
То же самое справедливо для еврозоны. ЕЦБ отказался от QE, однако он по-прежнему будет покупать облигации в рамках реинвестирования доходов в размере около €170-200 млрд в год. В интересах центробанка взять пример с ФРС и поставить свои будущие действия в зависимость от входящих данных. Падение EUR/USD по итогам пяти из семи торговых дней накануне заседания Управляющего совета может означать, что инвесторы учли риски «голубиной» риторики Марио Драги, и если он окажется недостаточно мягким, прорыв сопротивления на 1,1415 позволит «быкам» развить контратаку.
Дмитрий Демиденко для LiteForex