Совет директоров Татнефти вчера одобрил Стратегию компании до 2030, основные направления которой изложены в презентации, доступной на веб-сайте компании. Мы выделяем следующие важные моменты:
- Добыча. Компания планирует достичь уровня добычи 38.4 млн т к 2030, что предполагает рост на 33% по сравнению с уровнем 2017 (28.9 млн т) или CAGR 2.2%.
- Переработка. Татнефть (MCX:TATN) рассчитывает, что объемы переработки достигнут 15.3 млн т в 2030 при выходе светлых нефтепродуктов 89%. ТАНЕКО – ключевой актив в этом сегменте, и он должен заметно увеличить свое производство – с 8.2 млн т в 2017 до 14.8 млн т в 2030 благодаря росту мощностей первичной переработки, наряду с увеличением глубины. Производство продуктов нефтехимии и шин дополнит развитие переработки, где Татнефть видит дальнейшее укрепление и расширение присутствия на российских рынках.
- Капзатраты. Согласно базовому сценарию (Urals $63/барр. в 2019 при дальнейшем снижении до $54/барр.) компания значительно нарастила свой аппетит к капзатратам, планируя потратить 147 млрд руб. в 2019, 131 млрд руб. в 2020 и 150 млрд руб. в 2021, а после 2025 средний размер капзатрат на поддержание и ремонт составит 65-70 млрд руб. в год. Это довольно амбициозная программа капзатрат - мы в данный момент исходим из показателя 99 млрд руб. в 2019, 92 млрд руб. в 2020 и 83 млрд руб. впоследствии. Такие капзатраты связаны с амбициозными планами в сегменте добычи для стимулирования вышеупомянутого роста объемов нефтедобычи.
- FCF. Интересно отметить, что с учетом более высоких инвестиций мы ожидали увидеть значительное давление на прогнозный FCF по сравнению с нашими текущими оценками. Однако наши ожидания не оправдались - компания планирует дальнейший рост располагаемого FCF (за минусом расходов на обслуживание и погашение долга), согласно базовому сценарию. Татнефть прогнозирует, что FCF составит 148 млрд руб. в 2019П, 179 млрд руб. в 2020 и 159 млрд руб. в 2021, а затем резко вырастет до 243 млрд руб. в 2022. Показатель должен достичь максимального значения в 430 млрд руб. в 2030. Это очень амбициозный прогноз - наша модель предполагает 95 млрд руб. в 2019, 123 млрд руб. в 2020 и 129 млрд руб. в 2021. Эти показатели основаны на вышеупомянутых прогнозах капзатрат, которые выглядят более скромно, чем новые прогнозы, представленные Татнефтью. Мы считаем, что более оптимистичный прогноз Татнефти связан с ослаблением рубля и ростом добычи, которые мы пока не учитываем в нашей модели.
Наше мнение. Показатели выглядят амбициозными по сравнению с предыдущей Стратегией 2025, представленной в августе 2016, и нашей моделью, которая в значительной степени основана на старых стратегических показателях. Все это должно поддержать инвестиционный профиль Татнефти, особенно в отношении планов роста добычи и существенно повышенного прогноза по FCF, который при переводе в контекст DCF должен указывать на более высокую оценку акций. Татнефть теперь отличает очень заманчивая для инвесторов дивидендная политика, предполагающее распределение 100% располагаемого FCF, в результате чего компания является одной из самых привлекательных дивидендных историй в российском нефтегазовом секторе. Между тем, акции сейчас торгуются с самыми высокими мультипликаторами по сравнению с другими российскими нефтяными компаниями, что, возможно, будет оказывать давление на котировки в перспективе. Мы сохраняем рекомендацию ДЕРЖАТЬ без изменений на данный момент.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»