Выручка от продаж в 1П18 выросла на 18.2% г/г до 193.2 млрд руб. – в рамках консенсус-прогноза. Ленте удалось повысить эффективность в 1П18, обеспечив более выгодные условия поставок и закупок. Несмотря на увеличение товарных потерь до 2.6% в процентах от продаж, общая себестоимость продаж увеличилась на 17.9% г/г, или примерно на 30 бп меньше, чем выручка. Этот положительный эффект проявился в валовой прибыли, которая составила 42.3 млрд руб., в то время как валовая рентабельность выросла на 17 бп г/г до 21.9%. Коммерческие, административные и общехозяйственные расходы в процентах от продаж выросли на 129 бп г/г до 17.2% из-за роста расходов на персонал, аренду и коммунальные услуги. Расходы на амортизацию выросли на 28.4% г/г до 6.1 млрд руб. В результате скорректированный показатель EBITDA увеличился на 9.5% г/г до 17 млрд руб., а рентабельность EBITDA находилась под давлением и составила 8.9%. Чистая прибыль выросла на 14.9% г/г до 5.2 млрд руб. за счет более низкой стоимости долга (взвешенная эффективная процентная ставка снизилась с 10.7% в 1П17 до 8.8% в 1П18) и более низкой эффективной ставки налога 18.8% в 1П18 против 19.2% в 1П17. Капзатраты выросли на 8.4% г/г до 10.8 млрд руб. из-за более быстрого темпа открытий в формате супермаркетов. Денежный поток от операционной деятельности упал на 30.1% г/г, что объясняется более высокими инвестициями в оборотный капитал, то есть увеличением запасов (из-за расширения ассортимента), уменьшением дебиторской задолженности по новому закону о торговле, а также снижением торговой кредиторской задолженности. Из-за задержек в строительстве Лента (MCX:LNTADR) снизила прогноз по открытиям на 2018 до 18 новых гипермаркетов и 40 новых супермаркетов . В связи с этим капзатраты снизятся до 25-30 млрд руб.
Наше мнение. Лента опубликовала сильные результаты за 1П18, несмотря на давление от усиления конкуренции и исторически низкого продовольственного ИПЦ. Хотя рост выручки замедлился кв/кв, он остался высоким в полугодовом сопоставлении (+18.2% г/г). Лента достигла значительных улучшений в условиях поставок, что способствовало увеличению валовой рентабельности (+17 бп г/г). Рентабельность EBITDA сократилась на 70 бп г/г до 8.9%, хотя этот показатель оказался намного лучше, чем для других публичных ритейлеров (скорректированная рентабельность EBITDA X5 снизилась на 141 бп г/г, рентабельность EBITDA Магнита (MCX:MGNT) упала на 137 бп г/г). Более того, согласно комментариям менеджмента, Лента ожидает лучшей динамики во 2П18, поскольку рост валовой рентабельности, как ожидается, сохранится, в то время как давление со стороны роста коммерческих, административных и общехозяйственных расходов ослабнет на фоне взросления портфеля магазинов.
Виктор Дима, старший аналитик по потребительскому сектору «АТОН»