ЛУКОЙЛ (MCX:LKOH)
Выручка выросла на 26% кв/кв до 2 056 млрд руб. (+3% против прогноза АТОНа и консенсус-прогноза) на фоне улучшения макроэкономической конъюнктуры (рост цен на нефть и ослабление рубля во 2К18) и роста добычи нефти и объемов переработки. EBITDA подскочила на 34% кв/кв до 295 млрд руб. (-2% против прогноза АТОНа, +4% против консенсус-прогноза), отразив рост выручки и эффект отрицательного лага экспортной пошлины, также известный как «ножницы Кудрина». Чистая прибыль увеличилась на 53% кв/кв до 167 млрд руб. (в рамках прогноза АТОНа, -2% против консенсус-прогноза). FCF вырос в три раза кв/кв, достигнув внушительного значения 137 млрд руб. за счет роста OCF на 45% кв/кв до 243 млрд руб. и снижения капзатрат на 13% (до 106 млрд руб.). В 1П18 FCF составил 183 млрд руб. на фоне капзатрат в размере 227 млрд руб. Чистый долг сократился на 23% кв/кв до 203 млрд руб., что предполагает соотношение чистый долг/EBITDA за последние 12М на уровне 0.2x.
Наше мнение. Это очень сильные и, следовательно, ПОЗИТИВНЫЕ результаты - EBITDA превысила консенсус-прогноз на 4%, а чистая прибыль совпала с нашим прогнозом. Мы особенно отмечаем очень высокий показатель FCF, который может быть использован в качестве источника для выплаты привлекательных дивидендов. На телеконференции, которая запланирована на 16:00 сегодня, мы будем ждать обновленный прогноз компании по добыче и капзатратам на 2018, учитывая смягчение ограничений по добыче ОПЕК+, а также комментарии относительно планов ЛУКОЙЛа (MCX:LKOH) по переработке в России в контексте недавно одобренного масштабного налогового маневра. Планы по выплате дивидендов также особенно актуальны в свете текущей благоприятной комбинации высоких цен на нефть и слабого рубля. Номера для набора: +7 495 249 9843 (Россия), +44 (0) 20 3003 2666 (Великобритания), пароль: LUKOIL.
Газпром (MCX:GAZP)
Выручка упала на 14% кв/кв до 1 833 млрд руб. (в рамках прогноза АТОНа и консенсус-прогноза), что было ожидаемым, учитывая сезонное снижение продаж газа (-27% кв/кв) и спотовых цен на газ (UK NBP -9% кв/кв), несмотря на ралли в Brent (+11% кв/кв). EBITDA упала на 11% кв/кв до 572 млрд руб. на фоне снижения выручки, но оказалась выше прогнозов (+3% против АТОНа, +4% против консенсуса), поскольку сокращение выручки было несколько компенсировано снижением операционных расходов на 16% кв/кв. Рентабельность EBITDA укрепилась на 1 пп кв/кв до 31%. Чистая прибыль упала на 34% кв/кв до 259 млрд руб. (+6% против прогноза АТОНа, +11% против консенсус-прогноза) из-за снижения EBITDA, а также роста чистого убытка по курсовым разницам из-за ослабления рубля (4x кв/кв до минус 97 млрд руб.). FCF сильно выделился из общего тренда на снижение кв/кв: он взлетел в 5x раз кв/кв до 130 млрд руб. из-за менее интенсивного роста оборотного капитала (-50% кв/кв до 120 млрд руб.) и снижения капзатрат на 18% кв/кв (до 355 млрд руб.), что с лихвой компенсировало более слабую динамику OCF до изменений оборотного капитала (-13% кв/кв).
Наше мнение. Это сильные результаты, и мы считаем их ПОЗИТИВНЫМИ для акций. Показатели ожидаемо выявили сезонное снижение в квартальном сопоставлении, но обогнали прогнозы рынка по статье EBITDA и чистой прибыли, а FCF вырос в 5x раз кв/кв. На телеконференции, намеченной на 16:00 31 августа, мы ожидаем, что Газпром (MCX:GAZP) представит обновленный прогноз по экспорту на 2018, а также разъяснит планы по строительству газопровода в Китай, связанного с существующим маршрутом Сахалин-Хабаровск-Владивосток. Мы также будем ждать любых новостей относительно нового маршрута Северного потока-2 (в обход территориальных вод Дании) и графика проекта, а также состояния турецкого газового рынка. Номера для набора: +7 495 2839 705 (Россия), 020 3936 2999 (Великобритания), ID: 054907 (английский), 338875 (русский).
Сургутнефтегаз (MCX:SNGS)
Сургутнефтегаз вчера представил свои финансовые результаты по МСФО за 1П18, которые традиционно оказались очень близкими к результатам по РСБУ, опубликованным пару недель назад. Компания публикует свои промежуточные результаты по МСФО раз в полгода, в отличие от других крупных российских нефтегазовых компаний. Выручка до вычета экспортных пошлин составила 856.8 млрд руб. (+34% г/г), а EBITDA достигла 229.1 млрд руб. (+48% г/г). Компания нарастила свою чистую прибыль до 390 млрд руб. или в 3.4x раза г/г благодаря огромной прибыли от курсовых разниц в размере 225.2 млрд руб. на фоне ослабления рубля против убытка от курсовых разниц в размере 56.4 млрд руб., зафиксированного в 1П17. FCF компании за период составил 92.2 млрд руб. (-10% г/г), снижение преимущественно было связано с существенными инвестициями в оборотный капитал в размере 18.6 млрд руб. против 8.6 млрд руб. годом ранее. Денежная подушка компании, состоящая из ДС и эквивалентов, наряду с краткосрочными и долгосрочными депозитами, составила 2 894.1 млрд руб. или внушительную сумму $46.1 млрд.
Наше мнение. Достойные результаты, повторяющие тренд, уже наблюдаемый нами у других крупных российских нефтегазовых компаний во 2К18 и вызванный высокими ценами на нефть, ослаблением рубля и способностью компаний увеличить добычу нефти после смягчения ограничений по соглашению ОПЕК+. В условиях слабого рубля привилегированные акции Сургутнефтегаза (MCX:SNGS) остаются основным бенефициаром, так как дивиденды по ним напрямую привязаны к чистой прибыли, на которой положительно сказывается прибыль от курсовых разниц, что де-факто превращает Сургутнефтегаз с его показателем чистой прибыли из производителя нефти в хедж-фонд, выигрывающий от девальвации национальной валюты. Мы не ожидаем какой-либо реакции в акциях Сургутнефтегаза после промежуточных результатов по МСФО, поскольку они в основном повторяют ранее опубликованные результаты за аналогичный период по РСБУ, согласно которым чистая прибыль составила 371.4 млрд руб. (на 5% ниже показателя по МСФО).
Россети (MCX:RSTI)
Выручка увеличилась на 10% г/г до 225.1 млрд руб. на фоне роста выручки от передачи электроэнергии на 9% г/г (до 191.3 млрд руб. за счет роста объемов передачи электроэнергии и тарифов), а также роста продаж электроэнергии и мощности на 56% г/г (до 23.7 млрд руб.). Операционные расходы увеличились на 17% г/г до 198.0 млрд руб., обогнав рост выручки из-за роста затрат на электроэнергию для продажи (+70% г/г, что отражает рост продаж электроэнергии) и для компенсации потерь (+30% г/г). В результате нескорректированная EBITDA упала на 8% г/г до 62.9 млрд руб. На скорректированной основе EBITDA продемонстрировала рост на 5% г/г, достигнув 70.2 млрд руб. преимущественно за счет роста резервов по потенциальным кредитным убыткам (7.8 млрд руб. против 1.4 млрд руб. во 2К17). Рентабельность по скорректированной EBITDA упала на 2 пп г/г до 31%. Чистая прибыль, причитающаяся акционерам, сократилась на внушительные 19% г/г до 18.1 млрд руб. из-за снижения EBITDA (нескорректированной) и роста чистых финансовых расходов на 30% г/г (до 2.2 млрд руб.). FCF продолжил рост: во 2К18 он увеличился на 60% г/г до 5.4 млрд руб. на фоне менее интенсивного роста оборотного капитала (-40% г/г). В 1П18 FCF составил 27 млрд руб., что вдвое выше показателя за 1П17.
Наше мнение. На наш взгляд, результаты НЕЙТРАЛЬНЫ для акций, поскольку они в значительной степени отражают тренды, которые мы наблюдали ранее в отчетности дочерних компаний Россетей (MCX:RSTI) (МРСК и ФСК (MCX:MCX:FEES)): выручка выросла, в частности, благодаря тому, что несколько МРСК получили статус гарантирующего поставщика, в то время как рост затрат обогнал рост выручки и отрицательно сказался на EBITDA. Динамика свободного денежного потока была поддержана, главным образом, ФСК: напомним, что в 1П18 она продемонстрировала рост FCF в 3x раза г/г до 21 млрд руб. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ДЕРЖАТЬ по Россетям, поскольку не видим ближайших катализаторов для компании.
● РОССЕТИ (RSTI RX; ДЕРЖАТЬ; ЦЕЛЬ – 1.0 РУБ.): ИТОГИ ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИИ ПО РЕЗУЛЬТАТАМ ЗА 2К18
- Прогноз на 2018. Россети не представили точные цифры (несмотря на то, что сделали это после публикации результатов за 2017), но подчеркнули, что показатель EBITDA должен вырасти г/г. Напомним, что предыдущий прогноз компании составлял 325 млрд руб., что подразумевало рост на 4% г/г.
- Инвестиционная программа. В течение следующих нескольких лет никаких изменений не ожидается: капзатраты по финансированию (включая НДС) должны составить в районе 250-270 млрд руб. в год, и на них вряд ли значительно скажется планируемая программа цифровизации сетей, общий бюджет которой оценивается в 1.3 трлн руб. на горизонте до 2030.
- Дивиденды. В этот раз Россети много говорили о дивидендах, рассказав, что в этом году компания планирует рекомендовать еще одну промежуточную выплату - после результатов за 9M18 - тогда как общие дивиденды за 2018 должны приблизиться к 5 млрд руб. Это включает в себя 2.5 млрд руб., выплаченных за 1К18, и, следовательно, подразумевает, что будет выплачена еще такая же сумма. Напомним, что рекомендация по дивидендам за 1К18 подразумевала 0.012 руб. по обыкновенным акциям (доходность 1.5% на дату отсечки) и 0.043 руб. по привилегированным акциям (3.2%).
Наше мнение. Нас несколько удивило, что компания не стала комментировать предыдущий прогноз, хотя скорректированная EBITDA по результатам за 1П18 составляет 47% от него, что является хорошим показателем, по нашему мнению. Помимо этого компания раскрыла мало новой информации, а перспектива дивидендных выплат по-прежнему не представляется интересной: аннуализированная доходность 3% выглядит довольно скромно по сравнению с другими аналогами в российском секторе электроэнергетики. НЕЙТРАЛЬНО для акций.
ОГК-2 (MCX:OGKB)
Выручка выросла на 1.5% г/г и составила 71.1 млрд руб., отражая рост цен на электроэнергию и мощность, который нивелировал негативный эффект сокращения производства электроэнергии (-6% г/г до 32.6 ТВтч). Операционные расходы выросли на 1.8% г/г до 58.9 млрд руб. за счет роста фиксированных затрат на 15% г/г до 16.2 млрд руб., который был частично нейтрализован сокращением переменных затрат (-5% г/г до 39.3 млрд руб.). В результате EBITDA упала на 3% г/г до 16.6 млрд руб., а рентабельность EBITDA сократилась на 1 пп до 23%. Чистая прибыль отразила динамику EBITDA и упала на 3.8% до 6.6 млрд руб. FCF в 1П18 составил 9.9 млрд руб., прибавив 19% г/г на фоне роста OCF.
Наше мнение. На наш взгляд, это НЕЙТРАЛЬНЫЕ результаты, и мы не ожидаем никакой реакции в акциях. Мы ожидаем, что на телеконференции, запланированной на сегодня на 11:00, ОГК-2 (MCX:OGKB) представит подробный прогноз по финансовым результатам за 2018, планы по модернизации в рамках нового механизма ДПМ', а также прогноз по дивидендам. Номера для набора: +7 495 646 9315 (Россия), ID конференции: 18922464 #.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»