Газпром нефть: результаты за 2к18 по МСФО

Выручка достигла 617.1 млрд руб. (+19% кв/кв, в рамках прогноза АТОНа и консенсус-прогноза) на фоне сильной макроэкономической конъюнктуры во 2К18 и роста добычи и переработки нефти на 3% кв/кв после смягчения ограничений по соглашению ОПЕК+. EBITDA подскочила до 167.5 млрд руб. (+37% кв/кв, +5% против прогноза АТОНа, +3% против консенсус-прогноза) благодаря росту выручки и рентабельности как в сегменте добычи (на фоне наращивания добычи на гринфилдах с льготным режимом налогообложения), так и в переработке. В результате рентабельность EBITDA прибавила 4 пп кв/кв до 27%). Чистая прибыль подскочила до 96.8 млрд руб. (+39% кв/кв, -1% против прогноза АТОНа, +1% против консенсус-прогноза) за счет роста EBITDA и высокой прибыли от ассоциированных структур (25.6 млрд руб.), которая нивелировала убыток от курсовых разниц (минус 19.9 млрд руб.). FCF вырос более чем в два раза кв/кв, достигнув 30.5 млрд руб.; чистый долг остался неизменным против конца 1К18 на уровне 608.6 млрд руб., что предполагает чистую долговую нагрузку 1.1x.

Наше мнение. Это сильные результаты, свидетельствующие о хорошей динамике EBITDA и FCF. Такие высокие показатели в целом ожидались и почти совпали с нашими прогнозами и прогнозами рынка, тем не менее котировки компании выросли на 3% в Москве. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ по Газпром нефти (MCX:SIBN), отмечая текущую благоприятную макроэкономическую ситуацию, а также позитивный долгосрочный прогноз по дивидендам (увеличение выплат вплоть до 50% от чистой прибыли, см. новость ниже).

● ГАЗПРОМ НЕФТЬ (GAZ LI; ПОКУПАТЬ; ЦЕЛЬ – $28): ТЕЛЕКОНФЕРЕНЦИЯ ПО ИТОГАМ 2К18

• Добыча. Газпром нефть отметила позитивную динамику добычи нефти на своих основных гринфилдах в 1П18 (Мессояха +47% г/г до 42 тыс барр. в сутки, Приразломное +4% г/г до 68 тыс барр. в сутки), которая должна сохраниться во 2П18.
• Переработка. Рентабельность нефтепереработки Газпром нефти выросла до $5/т во 2К18 против $1/т в 1К. Компания считает, что налоговый маневр должен поддержать рентабельность, и подтвердила, что его ключевые параметры определены окончательно.
• Оборотный капитал. Газпром нефть ожидает разворота оборотного капитала во 2П18, поскольку ослабление рубля не должно усилиться, что снимет риск переоценки запасов.
• FCF и дивиденды. Компания заявила, что продолжит выплачивать промежуточные дивиденды (следующие - после 9M18), может рассмотреть вопрос о повышении коэффициента выплат (против 28% чистой прибыли по МСФО за 2017), и нацелена на соотношение 50% в долгосрочной перспективе.
• Капзатраты. Компания не ожидает значительного изменения затрат г/г в 2018 (360 млрд руб., 45% в 1П18), а в 2019 Газпром нефть может ускорить модернизацию своих перерабатывающих активов или инвестировать в проекты добычи.

Наше мнение. В целом мы считаем итоги телеконференции НЕЙТРАЛЬНЫМИ для акций, но приветствуем позитивные изменения в распределении FCF, а также довольно оптимистичный прогноз по добыче и переработке.

Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»