Магнит опубликовал ожидаемо слабые операционные и финансовые результаты
Чистая выручка группы от продаж во 2К18 выросла на 6.5% г/г до 306.7 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза Интерфакс и наших оценок на 1.2% и 1% соответственно. Рост выручки был поддержан ростом объема продаж (+11.7% г/г), но частично компенсирован отрицательной динамикой LfL-продаж (-5.2%). LfL-продажи существенно замедлились кв/кв до -5.2% во 2К18 из-за меньшего количества открытых магазинов в связи с реновацией, сложных макроэкономических условий, усиления конкуренции и эффекта каннибализации. Главным разочарованием стала динамика LfL-корзины, которая упала с 0% до -3.1% на фоне низкой продовольственной инфляции.
Среди позитивных моментов можно отметить, что замедление LfL-трафика было менее выраженным кв/кв: -2.1% против -3.6% в 1К Валовая прибыль во 2К18 снизилась на 4.2% до 75.2 млрд руб. Валовая рентабельность сократилась до 24.5% в 2К18 (против 27.2% во 2К17 и 24.9% в 1К18) из-за инвестиций в цены и более высоких товарных потерь и масштабных промо-кампаний в мае и июне (доля промо-товаров достигла около 30% в мае-июне, согласно информации, прозвучавшей на телеконференции, но Магнит не ожидает дальнейшего роста этого показателя во 2П18). EBITDA во 2К18 достигла 23.6 млрд руб., отстав от консенсус-прогноза на 2%. Рентабельность EBITDA составила 7.7% из-за слабой динамики валовой прибыли, более высокой доли арендованных магазинов в портфеле и разовых факторов, связанных со списанием запасов и накоплением резервов. Также во время телеконференции финансовый директор Магнита (MCX:MGNT) рассказал, что Магнит сосредоточится на управлении оборотным капиталом и будет работать над оптимизацией оборачиваемости запасов и дебиторской задолженности.
Наше мнение. Результаты Магнита были под давлением во 2К18 из-за сложной макроэкономической обстановки и продолжающейся трансформации стратегии Магнита, и оказались слабыми г/г (валовая рентабельность и рентабельность EBITDA сократились на 272 и 196 бп соответственно). Тем не менее, мы согласны с заявлением Ольги Наумовой о том, что Магнит сохраняет свои ключевые преимущества, но что разворот не может случиться за один день. Кроме того, мы считаем, что Магнит достиг низшей точки и покажет более благоприятную динамику в 3-4К18, несмотря на то, что, возможно, он понесет дополнительные операционные расходы, связанные с инициативами нового менеджмента, в ближайшие кварталы. Мы рассматриваем недавнюю слабость акций как хорошую возможность для покупки, особенно учитывая, что акции торгуются со значительным дисконтом к своему историческому среднему значению (форвардный мультипликатор P/E подразумевает дисконт 17% в 2-летнему среднему значению, тогда как мультипликатор EV/EBITDA предполагает дисконт 29%).
Совет директоров не устраивают условия сделки с СИА Групп
Во время заседания совета директоров был создан новый Комитет по финансовым рынкам, который сосредоточится на трех основных направлениях: вопросы управления, улучшение связи с инвесторами, а также оценка и представление рекомендаций по дивидендной политике. Также совет директоров обсудил KPI менеджмента, куда теперь войдут выручка, LfL-динамика, EBITDA, а также другие персональные KPI в зависимости от сферы ответственности топ-менеджеров. Во время телеконференции по итогам 2К18 среди важных KPI также были названы Оборотный капитал и ROIC.
Также совет объявил, что считает предварительные условия сделки по приобретению СИА Групп недостаточно проработанными, и рекомендовал привлечь инвестиционный банк для нахождения оптимальной стратегии по развитию логистической системы. Во время телеконференции Пол Фоли сказал, что совет согласен с необходимостью улучшения логистической системы, и сделка продолжает рассматриваться как один из вариантов. Однако совет попросил менеджмент изучить все возможности, которые есть на рынке.
Наше мнение. Мы считаем новость позитивной с точки зрения восприятия. Объявление о сделке с СИА Групп было встречено инвесторами с настороженностью и негативно сказалось на динамике акций. Однако решение пересмотреть возможную сделку и проанализировать еще раз все возможности, а также объявление KPI, привязанных и к рентабельности и к экспансии, а также усилия, которые компания предпринимает для улучшения связи с инвесторами, скорее всего, будут хорошо восприняты рынком.
Виктор Дима, старший аналитик по потребительскому сектору «АТОН»