Мы считаем, что решение Высокого суда Лондона, которое заблокировало продажу Романом Абрамовичем 2.1% Норникеля (MCX:GMKN) Интерросу за $750 млн, может побудить Интеррос купить эти акции с рынка. По данным Ведомостей, Интеррос недавно приобрел 1.5-1.6% акций на рынке, доведя свою долю до 34%. Мы думаем, что он может продолжать покупать акции, чтобы заменить те, которые теперь должны быть возвращены Абрамовичу и его партнерам. Текущая рыночная цена очень привлекательна и предлагает хороший дисконт в 20% к сумме, уплаченной по недействительной сделке. Возобновление покупок Интерросом (доля соответствует восьми дням оборота, как в России, так и на Лондонской бирже) является спекулятивным фактором, поддерживающим нашу фундаментальную рекомендацию ПОКУПАТЬ по Норникелю, который торгуется с EV/EBITDA всего 5.8x при спотовых ценах на металлы и текущем курсе рубля и предлагает дивидендную доходность 13%.
Интеррос может возобновить покупки после решения суда Лондона
- Роман Абрамович и его партнеры не могут продать свою долю в Норникеле. Согласно постановлению Высокого суда Лондона, право на преимущественную покупку признано недействительным и не имеющим силы.
- Интерросу, скорее всего, придется отменить сделку с Романом Абрамовичем. Около 2.1% акций Норникеля было приобретено за $750 млн, в то время как текущая рыночная цена этого пакета составляет около $580 млн, что соответствует дисконту 20% к первоначальной сделке.
- Интеррос в последнее время покупал акции с рынка. Как сообщают Ведомости, Интеррос недавно купил 1.5-1.6% Норникеля с рынка, увеличив свою долю до 34%. Мы полагаем, что привлекательная текущая рыночная цена является хорошим стимулом купить 2.1% с экономией $170 млн, особенно накануне выплаты финального дивиденда в середине июля.
- Покупки на рынке должны поддерживать цену акций. Пакет стоимостью $580 млн (2.1%) соответствует восьми дням оборота, как в России, так и на Лондонской бирже. На наш взгляд, эта сумма достаточно существенна, чтобы быть спекулятивным фактором поддержки для акций.
- Решение суда является положительным для перспектив выплаты дивидендов. На наш взгляд, это решение укрепляет текущее акционерное соглашение и балансирует переговорные позиции Владимира Потанина и Олега Дерипаски. Мы считаем, что это поддерживает стабильный прогноз по дивидендам, снижение которого является общим опасением многих инвесторов.
Оценка при спотовых ценах очень привлекательна (EBITDA 5.8x, доходность 13%)
- Норникель торгуется с EV/EBITDA 5.8x при спотовых ценах и курсе рубля. Это предполагает дисконт 17% к его собственному среднему 2-летнему значению 7.0x.
- Дивидендная доходность должна достигнуть 13%. При текущих ценах на металлы (никель $14 800/т, палладий $950/т) и курсе рубля 63.0 дивиденды за 2018 должны подскочить до $2.3/GDR, что предполагает одну из лучших доходностей рынке (13%).
- Катализатор 1 – финальный дивиденд за 2017 (июль): 608 руб. на акцию, доходность 5.3%, дата отсечки – 16 июля. Исторически акциям Норникеля требуется около двух недель для восстановления после падения на отсечке.
- Катализатор 2 – финансовые результаты за 1П18 (август): должны выявить рост EBITDA на 45% г/г, по нашим оценкам, при сильном снижении долговой нагрузки за счет высвобождения оборотного капитала в размере $0.5 млрд, что поддержит разворот в прогнозах инвесторов по дивидендам.
Андрей Лобазов, старший аналитик по металлургическому сектору «АТОН»