Как сообщает Коммерсант, Группа Онэксим Михаила Прохорова рассматривает возможность продажи своей энергетической компании Квадра (MCX:TGKD, ранее ТГК-4) ТГК-2. Онэксим владеет 50% акций компании, в то время как Бизнесинформ, также аффилированная с Онэксим, имеет 24.75% акций. В качестве покупателя этого актива рассматривается ТГК-2, и сделка может быть закрыта к осени этого года. Квадра может быть оценена на сумму до 18 млрд руб., по данным Коммерсанта.
Наше мнение. Г-н Прохоров уже давно пытается избавиться от Квадры, работающей в Центральной России, – он приобрел компанию во время реформы РАО ЕЭС (MCX:IRAO) в 2008. Квадра имеет чрезвычайно высокую долговую нагрузку – 30.9 млрд руб. чистого долга по состоянию на конец 2017, что подразумевает соотношение чистый долг/EBITDA 6.2x. Текущая рыночная капитализация компании, включая привилегированные акции, составляет 6.9 млрд руб., что значительно ниже значения «до 18 млрд руб.», о которых говорит Коммерсант. Кроме того, стоимость сделки в 18 млрд руб. предполагает чрезвычайно высокий мультипликатор EV/EBITDA, равный около 9.0 и EV/кВт $270/кВт.
ТГК-2 имеет более ограниченную долговую нагрузку на конец 2017 – всего 2.0 по соотношению чистый долг/EBITDA. Между тем, у компании есть всего 193 млн руб. на балансе, что говорит о необходимости привлечения долга для финансирования приобретения Квадры. По нашим оценкам, компания должна будет увеличить свой чистый долг с нынешних 12.6 млрд руб. до более 26 млрд руб., если исходить из стоимости Квадра в размере 18 млрд руб. Это означало бы соотношение чистый долг/EBITDA 4.1x для ТГК-2 после сделки или совокупную долговую нагрузку 5.0x по соотношению чистый долг/EBITDA на основе pro forma для объединенной компании после сделки.
Мы считаем новость ПОЗИТИВНОЙ для Квадры, поскольку рынок, вероятно, будет закладывать в котировки шансы на продажу актива выше рыночной цены. Это довольно настораживающий сценарий для акций ТГК-2, которые, скорее всего, окажутся под давлением из-за необходимости привлечения нового долга и вероятности дорогостоящего приобретения. Подчеркнем, что мы не понимаем ценник 18 млрд руб., который приписывается Квадре, поскольку он подразумевает чрезмерно высокие мультипликаторы, имеющие мало общего с фундаментальными параметрами Квадры.
Александр Корнилов, старший аналитик по нефтегазовому сектору «АТОН»