Повсеместно ожидается, что ЕЦБ сегодня не внесет изменений в свою политику или тон заявлений. Более слабые входящие данные обеспечили членам правления ЕЦБ надежное прикрытие для того, чтобы свести на нет риторику «нормализации» и даже дать толчок спекуляциям о том, что на повестке дня на самом деле стоит расширение текущей программы приобретения активов на 30 млрд. долларов в месяц. Учитывая укрепившийся евро и замедлившийся рост, вряд ли низкая траектория инфляции поднимется к июню этого года. При этом мы предполагаем, что рассмотрение очередного расширения программы смягчения является дымовой завесой. Во-первых, происходящее сейчас замедление роста имеет глобальный характер и имеет, по всеобщему мнению, переходный характер. Так, мгновенные PMI во Франции и Германии уже указали на новый рост. Во-вторых, общие условия в Европе в целом улучшились.
Переход от восстановления к росту продолжается: рост ВВП в еврозоне прогнозируется около 2,2%. Вряд ли эти данные требуют экстремальных изменений в политике центробанка, включая отрицательные процентные ставки и продление покупки активов. Как и в ситуации с ФРС в 2014 г., значительным фактором ужесточения монетарной политики было желание сдвинуть политику центробанка с мертвой точки просто на случай, если экономическая ситуация потребовала бы реальных действий. Центробанкам нужны инструменты, готовые к свободному использованию прямой сейчас, а ЕЦБ сейчас полностью связан по рукам и ногам. Также в случае ФРС были опасения, что ФРС фактически не способствовала росту инфляции и развитию реального сектора, а лишь поощряла рискованное поведение. Примерно такая же дискуссия сейчас ведется внутри ЕЦБ. Кроме того, шведский Риксбанк принял решение оставить свою политику без изменений и сохранить «голубиный» крен, причем более широкий макроэкономический фон только подчеркивает разрыв между действиями и результатами.
Несмотря на усилия ЕЦБ по созданию видимости выбора из двух вариантов, есть только один путь, по которому может пойти его политика. На сегодняшней пресс-конференции Драги несомненно будет увиливать, чтобы рынок продолжал теряться в догадках, а потенциальные покупатели евро не получили сигнал покупать. Драги будет менее голубиным, чем 8 марта, но будет снижать ожидания рынка о неизбежном ужесточении политики. Мы предполагаем, что в июле будут приняты решения по замедлению программы приобретения активов с 30 до 15 млрд. евро в октябре и до нуля к концу года. Учитывая наш базовый сценарий и особенно доходность 10-летних облигаций США, достигшую 3,01%, мы готовимся к ралли пары евро-доллар.
Петер Розенштрайх, аналитик Swissquote Bank Ltd