Вторичный рынок. На прошлой неделе среднедневной оборот на рынке ОФЗ увеличился до 16.5 млрд руб. против 14.4 млрд руб. неделей раньше. Почти половина объемов вновь пришлась на долю долгосрочных облигаций. Котировки изменились незначительно: кривая закрылась в небольшом минусе, за исключением выпуска ОФЗ−26218 (YTM 8.86%), который подорожал на 0.4 пп вследствие высокого спроса со стороны дилеров, оказавшихся перед серьезным риском непоставки бумаг. По этой причине выпуск ОФЗ−26218 в течение нескольких дней на торгах в режиме T+0 даже котировался с премией к цене в режиме T+1.
Центробанк Колумбии на прошлой неделе повысил ключевую процентную ставку на 25 бп. Лучше других локальных рынков долга на прошлой неделе выглядела Турция: доходность ее 10-летних облигаций упала на 30 бп, в то время как аналогичные инструменты Бразилии и Перу прибавили в доходности 50 бп и 20 бп соответственно. В среднем же локальные облигации развивающихся стран завершили неделю на прежних уровнях.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел два аукциона по размещению ОФЗ на 10 млрд руб. каждый. Результаты оказались неоднородными. Спрос на ОФЗ−26218 превысил предложение в три раза, и весь запланированный объем был продан одному покупателю с доходностью 8.84% – примерно на 5 бп ниже уровня вторичного рынка. Напомним, ранее на рынке ощущалась значительная нехватка бумаг данного выпуска. Спрос на ОФЗ−26217 едва превысил предложение, и в итоге из запланированных 10 млрд руб. Минфин разместил только 7.1 млрд руб., предложив инвесторам небольшую премию к доходности вторичного рынка. Средневзвешенная ставка сложилась на уровне 9.17%.
Рекомендации и прогнозы. На российском рынке долга на прошлой неделе было спокойно. Курс рубля и цена нефти Brent выросли на 1.2−1.3%, что поддержало котировки ОФЗ. Однако факторов, способных подтолкнуть рынок к более уверенном росту, в данный момент нет. Одной из главных причин этого, на наш взгляд, является уменьшение присутствия на рынке иностранных инвесторов, обусловленное опасениями по поводу возможности скорого повышения ставки ФРС. Вдобавок к этому, рынок уже давно учитывает в ценах снижение ключевой ставки ЦБ приблизительно на 200 бп, при этом среди всех развивающихся рынков кривая российского долга остается одной из самых плоских: ее спред на отрезке 10 лет – 2 года сейчас составляет −55 бп.
Между тем еще один важный технический фактор напомнил о себе на минувшей неделе. Мы имеем в виду значительную нехватку бумаг серии 26218. По нашим расчетам, примерно три четверти выпуска сейчас находится в руках иностранных инвесторов, что значительно ухудшает ликвидность бумаги для локальных игроков и дилеров. Из-за этого однодневные ставки репо по данному выпуску на прошлой неделе упали существенно ниже нуля (−10−30%). Часть проблемы заключается в отсутствии достаточного нового предложения. Увеличение чистого размещения длинных бумаг могло бы подтолкнуть доходности вверх, но до ожидаемого осенью утверждения поправок к бюджету предложение на первичном рынке, вероятно, останется сравнительно скромным. В итоге в ближайшие месяцы на рынке может сохраниться низкая активность, а волатильность будет обусловлена преимущественно внешними факторами.
В целом мы считаем, что при текущем балансе рисков сценарий роста доходностей на дальнем конце кривой вполне вероятен. В связи с этим мы рекомендуем инвесторам отдавать предпочтение краткосрочным или среднесрочным инструментам. С другой стороны, с точки зрения carry российские локальные облигации по-прежнему выглядят привлекательно в сравнении с сопоставимыми инструментами других развивающихся рынков.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»