Вторичный рынок. Для локального долга развивающихся стран, и особенно для российского рынка, минувшая неделя оказалась довольно неспокойной. Рост доходностей казначейских обязательств США и укрепление доллара заставляют фонд-менеджеров опасаться потенциального оттока средств и, соответственно, увеличивать долю наличных денег в общем объеме активов. Индексы крупнейших ETF-фондов, инвестирующих в номинированные в иностранной валюте суверенные облигации развивающихся стран, с момента победы Дональда Трампа на президентских выборах в США упали на 6–8%, а отток средств из них составил примерно 1.0 млрд долл. В то же время отток из долговых обязательств развивающихся стран, номинированных в локальной валюте, по нашим оценкам, пока незначителен, однако сохраняющаяся неопределенность подталкивает инвесторов к большей осторожности.
Доходность 10-летних ОФЗ дважды за неделю поднималась до 8.9−9.0%, но затем возвращалась к уровню 8.75–8.80%. Торговая активность была довольно слабой: среднедневной оборот составил всего 14.4 млрд руб. против 21.7 млрд руб. на предыдущей неделе. При этом каждый раз, когда доходности росли, начинал расти и спрос со стороны локальных игроков, но продажи облигаций иностранными инвесторами препятствовали более существенному восстановлению рынка. Однако необходимо заметить, что продавали бумаги (или, скорее, фиксировали прибыль – поскольку особой активности в плане открытия коротких позиций мы не увидели) преимущественно спекулянты, тогда как институциональные инвесторы в целом держались в стороне.
По сравнению с локальным долгом других развивающихся стран рынок ОФЗ выглядел сильнее. По итогам недели 10-летние ОФЗ закрылись снижением доходности примерно на 13 бп, уступив только долгосрочным бумагам Индии и ЮАР (−20 бп). Аналогичные инструменты большинства других развивающихся стран выросли в доходности в среднем на 15 бп.
Первичный рынок. На прошлой неделе Минфин провел два аукциона по размещению ОФЗ, на 10 млрд руб. каждый. Несмотря на в целом довольно слабый аппетит к риску, спрос на ОФЗ-26216 с фиксированным купоном превысил предложение в 2.9 раза, благодаря чему он был размещен без какого-либо дисконта к вторичному рынку.
Спрос на флоутер серии 29006 оказался скромнее (1.7х), и его размещение произошло по цене бида на момент проведения аукциона. С начала 4к16 Минфин уже продал бумаг на 80 млрд руб. Хотя формально текущий план рассчитан на привлечение лишь 70 млрд руб., с самого начала было понятно, что после принятия поправок в бюджет на 2016 г. объем размещений будет увеличен. В минувшую среду поправки были одобрены Советом Федерации и теперь должны быть подписаны президентом, что, как ожидается, произойдет в ближайшее время.
Рекомендации и прогнозы. Наклон кривой ОФЗ на прошлой неделе вновь уменьшился: спред на отрезке 2–10 лет опустился до −7 бп (−15 бп за неделю), на отрезке 5–10 лет – до −5 бп (−10 бп за неделю). Перепады в настроениях глобальных инвесторов по-прежнему являются ключевым риском для российского локального долга. Также к временному всплеску волатильности может привести коррекция цен на нефть, вполне вероятная в случае, если результаты встречи ОПЕК, которая пройдет на следующей неделе в Вене, не оправдают ожиданий участников рынка. Тем не менее мы по-прежнему считаем, что на текущих уровнях среднесрочные ОФЗ выглядят весьма привлекательно.
Полный текст обзора, включая графики, см. в прикрепленном файле pdf:
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»