В связи с усиленным информационным фоном о планах финансового оздоровления Внешэкономбанка мы провели анализ финансового состояния банка и его ключевых дочерних структур, а также уже озвученных мер государственной поддержки.
Основным фактором, определяющим кредитный профиль ВЭБа, является его статус одной из ключевых госкорпораций. Кредитные рейтинги ВЭБа находятся на одном уровне с суверенным, что обусловлено 100% участием государства в капитале и исторически сильной поддержкой ВЭБа со стороны Правительства РФ. Основные задачи банка – поддержка промышленных и инфраструктурных проектов, имеющих стратегическое значение для российской экономики, поддержка российского экспорта, поддержка малого и среднего предпринимательства, стимулирования инвестиционной деятельности. ВЭБ не конкурирует с коммерческими кредитными организациями и участвует преимущественно в тех проектах, которые не могут получить финансирование частных инвесторов. Согласно меморандуму о финансовой политике, Внешэкономбанк предоставляет кредиты, гарантии и поручительства по проектам, срок окупаемости которых превышает 5 лет, а общая стоимость – более 2 млрд руб. Внешэкономбанк не является коммерческим банком, его деятельность регулируется специальным законом No82-ФЗ «О банке развития», вступившим в силу 4 июня 2007 г. Данный статус позволяет ВЭБу не соблюдать обязательные нормативы ЦБ РФ и проводить более рисковую кредитную политику. Ухудшение финансового состояния крупных заемщиков в 2014-2015 гг. привело к росту потерь и убыткам ВЭБа, которые превышают убытки крупнейших госбанков. В то же время, учитывая статус ВЭБа, государство заинтересовано в дальнейшей поддержке Банка Развития, финансирующего важные для российской экономики проекты, которые не готовы реализовать частные и государственные банки.
Чистый убыток группы Внешэкономбанка по МСФО за 9м2015 г. составил 113 млрд руб. против убытка 86,3 млрд руб. за аналогичный период прошлого года, следует из отчетности ВЭБа. Основная причина убытков – создание резервов под обесценение активов, приносящих процентный доход, в размере 121,5 млрд руб., а также резервов под обесценение прочих активов – 17,6 млрд руб. Одновременно с этим давление на финансовые результаты ВЭБа оказал рост процентных расходов. Из-за роста стоимости фондирования за 9м2015 г. чистые процентные доходы ВЭБа (до вычета резервов) сократились до 49,5 млрд руб. по сравнению с 73,00 млрд руб. за 9м2014 г.
Из шести операционных сегментов группы за 9м2015 г. убыточными были четыре. Основной убыток сформирован на балансе самого ВЭБа и МСП Банка (-109,5 млрд руб. до вычета налога на прибыль). Украинский сегмент принес убыток в размере 46,4 млрд руб., Связь-Банк и Банк Глобэкс генерировали убыток 22,5 млрд руб., лизинговый бизнес принес убыток -7,2 млрд руб. Прибыльным за 9м2015 г. был бизнес ВЭБа в Белоруссии (2,7 млрд руб.). Другие «дочки» и фонды, контролируемые ВЭБом, обеспечили прибыль в размере 13 млрд руб.
Собственный капитал ВЭБа по консолидированной отчетности на 30 сентября 2015 г. составлял 327,4 млрд руб., что предполагает весьма ограниченную возможность абсорбировать расходы на создание дополнительных резервов. В то же время мы обращаем внимание, что значительную долю в пассивах ВЭБа составляют средства, привлеченные от Правительства и ЦБ.
11 января текущего года Правительство РФ приняло постановление, направленное на поддержку Внешэкономбанка. Постановление позволяет пролонгировать на 5 лет сроки субординированных валютных депозитов из средств Фонда национального благосостояния (ФНБ), размещенных в ВЭБе, при одновременном снижении процентной ставки с LIBOR + 2,75/3,00% до 0,25% годовых и установлении льготного периода по уплате процентов на срок до 3 лет. По нашим расчетам, это позволит ВЭБу отразить в отчетности за 1кв.2016г. прибыль порядка 200 млрд руб. Напомним, Правительством РФ в 2014 г. на условиях субординированности размещены в ВЭБе средства ФНБ на общую сумму 5 966 млн долл.США (358,8 млрд руб. по состоянию на 30.09.2015 г.). Срок предоставления займа первоначально составлял 15 лет.
Помимо субординированных депозитов ВЭБом привлечены средства Правительства и ЦБ на сумму эквивалентную 659,3 млрд руб. (по данным МСФО на 30.09.2015 г.). Улучшение условий размещения данных ресурсов также могло бы позитивно отразиться на финансовых показателях ВЭБа.
Следующим важным событием для улучшения финансовых показателей ВЭБа может стать продажа дочерних банков Глобэкс и Связь-Банк. ВЭБ 27 января распространил официальное сообщение о том, что Внешэкономбанк и Банк России пришли к согласию относительно продажи акций АО «ГЛОБЭКСБАНК» и ПАО «Связь-Банк» государственной структуре – АСВ. Предполагается, что сделка будет заключена по рыночной стоимости, определенной независимым оценщиком. Вся выручка от сделки будет направлена на досрочное погашение обязательств Внешэкономбанка перед Банком России, привлеченных ранее для финансового оздоровления Глобэкса и Связь-Банка. Остальную часть обязательств планируется трансформировать в бессрочный субординированный инструмент Банка России, включаемый в расчет капитала ВЭБа.
Дальнейшее развитие Глобэкса и Связь-Банка будет осуществляться при сохранении государства как основного акционера. Одним из возможных вариантов дальнейшего развития группы дочерних банков АСВ рассматривается слияние Глобэкса и Связь-Банка с уже принадлежащим АСВ банком ПАО «Российский капитал».
В настоящее время Внешэкономбанк и Банк России согласовывают технические параметры сделки. Помимо корпоративного одобрения ее условий, а это компетенция советов директоров Банка России, АСВ и наблюдательного совета Внешэкономбанка, проведение сделки требует внесения изменений в действующее законодательство, регулирующее деятельность Банка России, АСВ и Банка развития.
Реализация указанной сделки позитивна для кредитного профиля ВЭБа. Продажа дочерних банков ГЛОБЭКС и Связь-Банк позволит ВЭБу сократить объем обязательств на величину долга дочерних банков, а это составляет 619 млрд руб. Одновременно с этим сделка предусматривает сокращение долга ВЭБа перед ЦБ в размере 212,6 млрд руб., привлеченного для финансового оздоровления ГЛОБЭКСа и Связь-Банка, на величину рыночной стоимости продаваемых банков и конвертацию остатка долга в субординированный заем, что увеличит капитал второго уровня ВЭБа.
План финансового оздоровления предусматривает и другие меры господдержки, включающие списание проблемных кредитов, предоставление дополнительной ликвидности и др. Однако подробности пока не озвучиваются.
Предоставление государственной поддержки и улучшение структуры баланса ВЭБа, на наш взгляд, является позитивной новостью для котировок долговых инструментов эмитента. После появления в конце прошлого года информации о потребностях ВЭБа в господдержке на сумму более 1 трлн руб., евробонды эмитента оказались под давлением, которое усилилось общим ухудшением рыночной конъюнктуры. Так, доходность выпуска VEB-22 резко выросла с 5,9% в середине ноября до 8,2% к 21 января, а премия к доходности евробонда SBER-22 выросла с 30 б.п. до 175 б.п. За последнюю неделю евробонды ВЭБа отыграли часть потерь. Спрэд между доходностью выпусков VEB-22 и SBER-22 сузился до 110 б.п. На наш взгляд, потенциал сужения спрэда всех выпусков евробондов ВЭБа к доходности бумаг Сбербанка (SBER) и ВТБ (VTBR) сохраняется. Наиболее интересно сейчас смотрится выпуск VEB-20, где премия к кривой доходности Сбербанка сохраняется на уровне 175 б.п. Помере реализации программы финансового оздоровления долговые инструменты ВЭБа, по нашим ожиданиям, могут показать динамику лучше рынка.
