Решение Великобритании выйти из Европейского союза вызвало катастрофу на финансовых рынках. Особенно пострадали валюты и акции: фунт в течение дня упал более чем на 10%. Это был худший день для британской валюты в истории, и уровень в 1,3230, до которого GBP/USD упала в ходе азиатской торговой сессии, был самым низким для нее более чем за 30 лет. Последний раз такое большое падение произошло во время мирового финансового кризиса, а до этого — в «Черную среду», когда Великобритания была вынуждена выйти из Европейского механизма валютных курсов.
Выход Великобритании из ЕС будет хуже, чем «Черная среда»: мы видим это по движению валют и британских гособлигаций, а также по уровню неопределенности на рынке. Десятилетние британские гособлигации упали до самого низкого уровня в истории. Великобритании придется применить Статью 50 Лиссабонского договора, чтобы переформатировать свои отношения с ЕС, но лидеры кампании за выход из союза отказываются спешить. Чем дольше они ждут, тем хуже для фунта. Единственный британский рынок, отделавшийся в пятницу умеренными потерями, — это FTSE 100, упавший всего на 3,15%. В течение дня индекс падал на 8,7% но он частично оправился от потерь за счет ослабления фунта и надежд на увеличение стимулирования в Великобритании.
Тем не менее, для фунта проблемы еще не закончились, поскольку референдум — это только начало. Следующим шагом являются переговоры между Великобританией и ЕС насчет условий выхода. Обсуждение займет месяцы или, возможно, даже годы. В это время международные компании будут воздерживаться от крупных инвестиций в британскую экономику и могут даже активно планировать перемещение своих штаб-квартир и своей деятельности на материк. Несомненно, в ближайший год британская экономика дорого заплатит за решение выйти из ЕС: ей повезет, если она вообще вырастет во втором полугодии. S&P может лишить Великобританию рейтинга AAA, а Банк Англии готов снизить процентные ставки при малейших признаках рецессии. О том, насколько сильно выход из ЕС ударит по британской экономике, можно написать тысячи слов, но мы — валютные трейдеры, поэтому мы сосредоточимся на перспективах фунта.
GBP/USD закончила «Черную пятницу» на 400 пунктов выше внутридневного минимума, что впечатляет, учитывая значимость решения страны выйти из Европейского союза. За несколько дней после того, как Великобритания была вынуждена выйти из Европейского механизма валютных курсов, фунт упал еще на 5%, а в следующие два месяца — на 15%. Поэтому хотя GBP и откатился от внутридневного минимума, мы ожидаем, что GBP/USD упадет до 1,32 в течение следующего месяца, но это падение может произойти намного быстрее, даже за одну неделю. Никаких важных экономических отчетов в Великобритании на этой неделе не будет, поэтому движение рынков будет определять исход референдума. Когда Великобритания решит применить Статью 50, может произойти небольшое усиление, но его нужно продавать, поскольку развод с ЕС будет тяжелым.
Что плохо для Европейского союза, также плохо для евро, поскольку если ЕС может лишиться самого важного члена, еврозона может начать терять самые слабые связи. Усиление национализма может распространиться и на другие страны, особенно на те, в которых уже заметны евроскептические настроения и политическая фрагментация. В долгосрочной перспективе выход Великобритании из ЕС повышает инвестиционную привлекательность еврозоны, но в краткосрочной перспективе неопределенность привела к резкому увеличению доходности облигаций периферийных стран еврозоны, обвалу акций банковского сектора, расширению кредитных дефолтных свопов и ослаблению евро. Правые евроскептики на юге еврозоны уже призывают свои правительства провести собственные референдумы, а если развалится Европейский Союз, развалится и еврозона. В Испании на этих выходных прошли парламентские выборы, а это само по себе уже испытание для евро. Если партия «Подемос», выступающая против политики экономии, займет второе место на выборах, это может ослабить поддержку евро и европейской интеграции. На валюту влияют еще два фактора: уклонение от риска и возможное смягчение политики Европейского центрального банка. В недавнем прошлом председатель ЕЦБ Марио Драги говорил, что готов сделать «все, что потребуется», чтобы сохранить финансовую и ценовую стабильность. Хотя FTSE 100 упал всего на 3,15%, DAX обвалился на 6,8%, а CAC — на 8,04%. Если доходность периферийных облигаций продолжит расти или акции упадут еще больше, ЕЦБ может вмешаться, увеличив объем стимулирования. Кроме результатов выборов в Испании, появятся данные по розничным продажам, потребительским ценам и безработице в Германии, но все эти отчеты будут иметь меньшее влияние, что склонность к риску.
Доллар США и японская иена существенно выиграли от решения Великобритании выйти из Европейского Союза, но это не должно удивлять наших читателей, поскольку доллар и иена склонны показывать хорошие результаты в условиях уклонения от рисков. Когда появляется неопределенность, инвесторы стремятся в безопасность, и поэтому золото выросло в цене почти на 5%. Тем не менее, главным результатом референдума, кроме падения Dow на 500 пунктов, является то, что Федеральная резервная система США не будет повышать ставки. Исход референдума полностью изменил суть споров американских чиновников: раньше они обсуждали, когда повышать ставки и повышать ли их вообще, а сейчас думают, обеспечивать ли повышение ликвидности, предоставляя своп-линии другим центральным банкам. В прошлом председатель ФРС Джанет Йеллен выказывала обеспокоенность по поводу возможного выхода Великобритании из ЕС, и поскольку теперь финансовые рынки ждет период волатильности, мы можем забыть о повышении краткосрочных ставок ФРС. Сейчас, судя по фьючерсам на федеральные фонды, рынок не ждет повышения ставок в сентябре и оценивает вероятность ужесточения политики в этом году в 12%. Другими словами, если рынки каким-то чудом не восстановятся, в 2016 г. повышения ставок не будет, а это отрицательно скажется на стоимости доллара относительно иены и других высокодоходных валют.
Банк Японии официально не признал, что вмешивался, но скачок с 99 до 101,50 за две минуты в ходе азиатской торговой сессии определенно выглядит как интервенция центрального банка. Национальный банк Швейцарии и центральный банк Дании тем временем не скрывали своих действий. Японское правительство озвучило недовольство по поводу волатильности обменного курса, но похоже, что оно таким образом призывает своих международных коллег поддержать какие-то совместные действия.
Сброс на мировых рынках привел к масштабному ослаблению сырьевых валют, но в итоге потери составили менее 2%. USD/CAD должна торговаться выше, учитывая падение цен на нефть и низкую доходность, а ограниченное падение AUD и NZD отражает их привлекательность для кэрри-трейд. Британский референдум означает, что монетарная политика США будет стабильной. Китай, ключевой торговый партнер Австралии и Новой Зеландии, не так сильно пострадает от решения Великобритании, как еврозона или США, и продолжит переориентировать экономику в сторону потребления, как и раньше. Главной проблемой для AUD и NZD является уклонение от риска, но когда рынки стабилизируются, эти две валюты восстановятся первыми. Пока этого не случилось, лучшие результаты они будут показывать относительно евро и британского фунта. На этой неделе появится индексы активности в производственных секторах Китая и Австралии, данные по торговому балансу Новой Зеландии и ВВП Канады. Хотя эти показатели важны, решающее значение будет иметь склонность к риску.
Кэти Лиен, исполнительный директор подразделения валютной стратегии BK Asset Management