Центробанки исчерпали боеприпасы

Выход в свет сильной статистики по занятости вне сельскохозяйственного сектора США за июль (+255 тыс.) заставил фьючерсы CME увеличить шансы на продолжение до конца текущего года нормализации денежно-кредитной политики ФРС с 34% до 43%. Это благоприятно отразилось на индексе USD. Вместе с тем доллар не смог существенно укрепиться против доходных валют на фоне ралли американских фондовых индексов, свидетельствующего о росте глобального аппетита к риску. Ситуация на Forex меняется каждое мгновение, поэтому то, что сегодня было твоим козырем, завтра может запросто оказаться камнем на шее.

S&P 500 и другие фондовые индексы США получили новый импульс благодаря надеждам на ускорение американской экономики в 3-м квартале на фоне увеличения non-farm payrolls. Тем не менее в ближайшее время нас может ожидать усиление неопределенности и связанной с ней волатильности, что заставит carry трейдеров закрывать позиции. В последние несколько месяцев главными очагами опасности выступали Китай и политическая ситуация.

В июле Пекин с целью стабилизации ситуации на местных финансовых рынках активно продавал иностранную валюту в объемах, которых не отмечалось с февраля, что привело к сокращению золотовалютных резервов на $4,1 млрд. За июль импорт Поднебесной сократился на 12,5% г/г. Это стало худшей динамикой показателя за шесть месяцев, что свидетельствует о слабости внутреннего спроса. Китайская экономика подает сигналы тревоги и может вернуться к состоянию января-февраля, что тогда вызвало повышенную турбулентность на мировых рынках. Место же Brexit готовы занять президентские выборы в США.

В итоге денежные единицы стран, внешняя торговля которых характеризуется отрицательным счетом текущих операций (Британия, Австралия, Новая Зеландия, Канада и другие), на фоне роста волатильности и ухудшения глобального аппетита к риску начнут испытывать серьезные трудности с привлечением капитала.

График суммарной доходности и соотношения счета текущих операций к ВВП

Источник: Morgan Stanley (NYSE:MS).

Важным драйвером изменения курсов валют является не только склонность инвесторов к риску, но и пределы изменения денежно-кредитной политики. Известно, что монетарные экспансия или рестрикция характеризуются эффектом убывающей полезности. То есть чем больше стимулирующих мер принимает центробанк, тем ниже от них отдача. Это можно было хорошо увидеть по реакции Forex на снижение RBA cash rate, увеличение BoJ покупок ETF и меры количественного смягчения от BoE. В первых двух случаях «оззи» и иена укрепились, так как их эмитенты исчерпали свою «огневую мощь». Morgan Stanley полагает, что предел эффективности денежно-кредитной политики можно измерить при помощи такого показателя, как сумма доходностей двух-, пяти- и десятилетних облигаций. В Японии и еврозоне индикатор не выше нуля, что свидетельствует о том, что монетарная экспансия Банка Японии и ЕЦБ себя исчерпала.

В условиях постепенного снижения глобального аппетита к риску и устойчивости денежных единиц, достигших пределов эффективности денежно-кредитной политики, которые к тому же являются валютами фондирования, имеет смысл продавать GBP/JPY, AUD/JPY, NZD/JPY и покупать EUR/GBP со среднесрочными таргетами на 129,7; 74,7; 69,6 и 0,873.

Дмитрий Демиденко, аналитик Инвесткафе