Вторичный рынок. На прошлой неделе торговая активность на рынке ОФЗ была довольно низкой. Среднедневной оборот составил 14.4 млрд руб. (чуть меньше, чем неделей ранее). Основная активность, как обычно, была сосредоточена в длинных бумагах, на которые пришлось почти 56% всего оборота. Доля выпусков с плавающим купоном составила 14%.
Риторика протокола последнего заседания Комитета ФРС США по операциям на открытом рынке была воспринята рынками как умеренно жесткая. В итоге участники рынка фьючерсов на ставку ФРС начали закладывать в цены более высокую вероятность ее повышения в ближайшие месяцы. В частности, вероятность того, что такое решение будет принято на сентябрьском заседании FOMC, оценивается сейчас более чем в 50%. Как следствие, рисковые активы (включая локальный долг и валюты развивающихся рынков) оказались под давлением, а доходность облигаций ведущих развивающихся рынков выросла в среднем на 15 бп. 10-летняя доходность ОФЗ повысилась на 12 бп.
Долгосрочные ОФЗ за неделю опустились в цене на 0.5–0.6 пп. Индексируемый на инфляцию ОФЗ-52001 закрылся без изменений, в результате чего показатель вмененной инфляции повысился на 10 бп, до 6.4%. В то же время выпуски с плавающим купоном, привязанным к ставке RUONIA, подешевели примерно на 0.1 пп, хотя ставка RUONIA в течение недели оставалась выше уровня ключевой ставки Банка России (в отличие от предыдущих недель, когда она держалась в диапазоне 10.5–11.0%).
Первичный рынок. Минфин на прошлой неделе провел два аукциона по размещению ОФЗ, предложив инвесторам бумаги серий 26207 (12.8 млрд руб.) и 24018 (12 млрд руб.). В обоих случаях спрос оказался невысоким. Так, сумма заявок на ОФЗ-26207 составила всего 22 млрд руб., и чтобы разместить весь запланированный объем, Минфину пришлось предложить инвесторам скидку в 0.25 пп к цене вторичного рынка. Спрос на ОФЗ-24018 (самый короткий выпуск с плавающим купоном) был еще ниже – объем заявок составил 17.8 млрд руб. В итоге Минфин разместил облигаций всего на 9.4 млрд руб. по цене отсечения 102.25 пп (на 0.1 пп ниже уровня вторичного рынка). Среднее соотношение спроса и предложения на аукционах ОФЗ в мае составляет около 2.2x против 2.5–2.7x в марте−апреле. На данный момент план заимствований на 2к16 выполнен Минфином на 56% и в основном за счет длинных бумаг. В связи с этим, а также учитывая некоторую коррекцию цен на нефть, мы полагаем, что в ближайшие недели он сделает основную ставку на краткосрочные и среднесрочные инструменты, в том числе с плавающим купоном.
С начала года чистое размещение ОФЗ составило 196 млрд руб. против запланированных 300 млрд руб. Следующие крупные погашения (в общей сложности на 180 млрд руб.) предстоят только в августе.
Прогнозы и рекомендации. На прошлой неделе Банк России опубликовал обзор «Ликвидность банковского сектора и финансовые рынки» за апрель. Особый интерес представляют данные по торговым оборотам на рынке ОФЗ, показывающие, что основной движущей силой на вторичном рынке сейчас являются нерезиденты. Как следствие, и динамику рынка ОФЗ в основном определяют глобальные факторы. Между тем, на наш взгляд, в ближайшее время на рынке нефти грядет коррекция, возможно, сопоставимая по масштабам с падением цен во втором–третьем кварталах 2015 г. Она будет вызвана фиксацией прибыли в сочетании с уменьшением перебоев в поставках (из Канады, Нигерии, Венесуэлы и Ганы) и некоторым укреплением доллара США. За последние четыре месяца активные спекулятивные покупки на рынке нефти (сначала как закрытие коротких позиций, а затем и открытие новых длинных), привели к небывалому увеличению чистой длинной позиции на рынке Brent, в результате чего в последние две недели она достигла нового исторического максимума, существенно превышающего предыдущие рекорды.
Максим Коровин и Татьяна Чернявская, аналитики «ВТБ Капитал»