Рынок облигаций: коррекция или тренд?

Чтобы уловить общую картину происходящего, на рынки нужно смотреть как можно шире. Например, сейчас мы наблюдаем достаточно мощное движение на рынке суверенных бондов, которое находит прямое отражение как на рынке акций, так и на рынке Форекс.

Хотя движение заметно на многих рынках, масштаб распродаж на рынках облигаций удивил многих. Катализатором спада стали немецкие бумаги, породившие лавину, захлестнувшую и другие мировые площадки.

Почему облигации были дорогими, а их доходности – низкими

Напомню, гособлигации представляют собой низкорисковые инвестиции. Они дорожают в периоды неприятия инвесторами риска (а их доходность соответственно падает), и дешевеют, когда аппетит трейдеров к риску растет (доходность облигаций при этом растет).

В последние годы облигации были популярны из-за смягчения политики крупнейших центральных банков мира, которое занижало доходности процентных инструментов и делало не слишком доходные облигации вполне привлекательными на общем фоне. В результате высокого спроса на бонды их доходности опустились до рекордных минимумов. С появлением признаков восстановления глобального экономического роста и снижения риска дефляции низкодоходные гособлигации стали отягощать портфели инвесторов, и те стали от них избавляться.

В результате распродаж этих бумаг цены на них за последние две недели снизились, а доходности, находящиеся в обратно пропорциональной зависимости от цен, резко выросли.

США

Доходности по 10-летним Трежерис достигли максимума с начала марта в районе 2.20%. Американские бумаги показывают наиболее длительный спад с июня 2013 года, когда трейдеры обеспокоились перспективой снижения объемов программы по покупке активов, проводимой ФРС.

Уоррен Баффет заявил недавно, что долгосрочные бонды переоценены. Другие известные управляющие облигационными фондами также поддали жару, усилив ажиотажные продажи. Как следствие, доходности по 30-летним бондам выросли до 5-месячного максимума в 2.934%, поднявшись выше 200-дневного мувинга.

Европа

Европейские гособлигации падают в цене на фоне растущих цен на нефть, увеличивающих инфляционные ожидания. Во вторник цены на эталонные марки нефти впервые с середины декабря поднялись выше $60 за баррель. Кроме того, свою роль играет и отсутствие прогресса в переговорах по финансированию Греции и опасения негативного влияния, которое потенциальный дефолт этой страны окажет на другие европейские государства. Эти события подняли вопрос о том, насколько низкие доходности соответствуют сложившейся ситуации, ведь за то, что инвесторы берут на себя риск, вкладываясь в опасные европейские бумаги, и платить нужно больше.

За две недели 30-летние облигации Германии потеряли почти 11% своей стоимости. Доходности по 10-летним облигациям Германии поднялись с рекордного минимума в 0.05% в прошлом месяце выше 0.5%.

Краткосрочные немецкие доходности, наконец, выбрались на положительную территорию из отрицательной зоны, куда их загнало количественное смягчение ЕЦБ: сейчас многие участники рынка полагают, что рост облигаций на фоне QE был чрезмерным. Доходности по итальянским, испанским и португальским бумагам во вторник также увеличились.

Австралия

Доходности по 10-летним облигациям Австралии выросли с 2.27% в середине апреля до более чем 2.8% после заседания Резервного банка Австралии. Распродажа австралийских облигаций говорит о том, что теперь инвесторы увереннее смотрят на перспективы экономики страны и видят более низкую вероятность дальнейшего смягчения политики РБА.

Коррекция или..?

Пока преобладает мнение, что сейчас еще слишком рано говорить о смене тренда и о перспективах постоянного падения облигаций и роста их доходностей. Прогноз по росту мировой экономики и инфляции остается весьма туманным. Существенную неопределенность привносит отсутствие информации о том, когда ФРС начнет повышать процентную ставку. Кроме того, ЕЦБ продолжит выкупать облигации с рынка до сентября 2016 года – это снова может послать доходности вниз. Греческий вопрос также может способствовать росту спроса инвесторов на безопасные активы – т.е. на облигации. Для нового скачка доходностей нужны хорошие экономические данные. В их отсутствии подешевевшие облигации могут снова стать привлекательным объектом вложений.

Пара EUR/USD в последнее время тесно коррелирует со спрэдом доходности между немецкими и американскими бумагами. Пока, несмотря на рост американских доходностей, немецкие доходности растут быстрее, что оказывает паре поддержку. Если коррекция европейских бондов вниз и доходностей вверх завершится, евро лишится существенной опоры. В то же время, следует учитывать большой размер рынков акций таких стран, как Италия – если там усилятся распродажи, европейские доходности продолжат рост.

Так или иначе, в ближайшее время все возвращает нас к релизам данных по Соединенным Штатам, в том числе и к публикации по NFP на этой неделе: хороший релиз поможет американским доходностям нарастить разрыв с европейскими и окажет негативное влияние на еврордоллар (и наоборот).