Результаты российского рынка с начала года не впечатляют: индекс ММВБ упал на 4.78%, долларовый РТС, хоть и в плюсе, но всего на 0.74%. Для сравнения: индекс MSCI EM вырос на 9.43%. И это при том, что фундаментально российская экономика выглядит одной из лучших: PMI существенно выше 50 пунктов, рост промышленного производства в январе приблизился к 3%, а инфляция уже ниже 5%.
Первое что приходит в голову – фиксация прибыли иностранными инвесторами. В течение всего 2016 года в российские активы наблюдался сильный приток иностранных денег, в том числе, в акции. Акции Сбербанка (MCX:SBER), как индикатора интереса к РФ выросли на 85% в прошлом году. Неудивительно, что часть инвесторов предпочла зафиксировать результат.
Вторая причина снижения спроса на рублевые активы – укрепление рубля. Доля экспортеров на российском рынке акций близка к 70%, и сильное укрепление рубля – это угроза рентабельности. Особенно в случае металлургов и производителей удобрений. Нефтегазовым компаниям чуть проще, укрепление рубля компенсируется ростом цен на нефть, чего не скажешь про другие ресурсы. С другой стороны, если тренд в рубле развернется, то именно эти компании могут выйти на первый план.
Есть и те имена, где «ралли» продолжается. Например, акции Аэрофлота (MCX:AFLT). Сектор пассажирских перевозок – единственный, где сохранились двузначные темпы роста, на фоне близкого к нулю роста экономики.
Сейчас разумно придерживаться консервативной стратегии, аккуратно наращивая позиции на просадках. Российский рынок воспринимается инвесторами как довольно дорогой, относительно исторических уровней и на этом фоне коррекция может затянуться. Но хочется еще раз подчеркнуть, что с учетом перспектив восстановления экономики, дивидендной доходности и кредитного качества компаний российский рынок акций остается крайне привлекательным.
Нефть и влияние на экономику
Улучшение макроэкономической статистики по развитым экономикам отчасти можно связать с восстановлением цен на нефть и промышленные металлы, эффект, правда, проявляется с лагом. Ускорение инфляции и изменение ожиданий положительно сказывается на индексах доверия и активности менеджеров.
В экономике США мы наблюдаем постепенное ускорение инфляции до 2,5% г/г, причем эффект от роста цен на нефть существенный, помимо прямого эффекта стоит учитывать и косвенный, связанный с издержками компаний на топливо. Плюс ко всему, последнее время мы наблюдаем возвращение инвестиционной активности компаний и окончание сокращения рабочих мест в нефтегазовых компаниях. Следовательно, мы будем наблюдать постепенный рост занятости в секторе, что положительно скажется на потребительской и производственной активности в добывающих регионах.
Стоит сейчас аккуратно делать инвестиции в развитые экономики. Ускорение инфляции хорошо для рынка акций, особенно value истории. С другой стороны, это плохо для рынка облигаций, так как высоки риски ужесточения монетарной политики, что негативно скажется на ценах облигаций.
Рубль: еще один разовый фактор укрепления
В объяснениях укрепления рубля с начала года, как оказалось, был упущен один важный аргумент: влияние покупки/продажи валюты населением. И свежие данные по РФ показали, что совершенно напрасно.
Особенностью оценки реальных располагаемых денежных доходов населения Росстатом является учет покупок и продаж валюты населением. Покупки валюты уменьшают реальные располагаемые доходы (так как на руках остается меньше рублей), а продажи, наоборот, увеличивают.
Судя по расхождению динамики реальных заработных плат и реальных располагаемых доходов, в прошлом году люди активно покупали доллары и евро: при росте (пусть и небольшом) реальных заработных плат, реальные располагаемые доходы снижались на 4-8% к уровням прошлого года. Но в январе все изменилось. Реальные располагаемые доходы вдруг подскочили на 8.1% при ожиданиях падения на 2.9% (опрос Bloomberg). Конечно, из этой цифры нужно вычесть 4%, которые дала единовременная выплата 5 тыс. руб. всем пенсионерам, но оставшиеся 4.1% указывают на то, что люди в январе начали продавать валюту. И, скорее всего, продолжили в феврале.
Это не отменяет важности высоких цен на нефть и привлекательности российского рынка для иностранных инвесторов, но подтверждает тезис о том, что укрепление рубля с начала года обусловлено стечением разовых факторов и не является устойчивым.
Денис Асаинов, аналитик УК «Альфа-Капитал»