Динамика российского рынка с начала года не радует: рынок в долларах упал на 7,6%, отстав от индекса развивающихся рынков MSCI EM на 25%. В рублях ситуация выглядит еще хуже – индекс ММВБ за первые пять месяцев потерял почти 15%, вернувшись к уровням середины 2016 года. По факту рынок опустился ниже уровней, которые мы видели до победы Трампа и теперь российские акции вновь выглядят дешевыми.
Но, негативное отношение нерезидентов к российским акциям, связано не только с тем, что Трампу пока не удалось воплотить в жизнь большинство предвыборных обещаний, в том числе и желание нормализовать отношения с Россией. Более того, приток средств нерезидентов на российский рынок по-прежнему высок. Правда сконцентрирован он в одном классе активов - в длинных госбумагах. Иностранные инвесторы предпочитают играть в менее рисковый для них Carry Trade, чем брать на себя риск российских акций.
И у этого есть ряд негативных последствий для российских акций. Постоянный приток средств нерезидентов оказывает сильную поддержку рублю. Текущие уровни, на которых держится рубль, на фоне снижающихся цен на металлы, железную руду и другие виды сырья, выглядят необоснованно высокими. Более того, сложившаяся конъюнктура не благоприятна для экспортеров, доля которых в структуре российского рынка акций превышает 70%.
Еще один фактор риска – высокая концентрация спекулятивного капитала в одном классе активов. Инвесторы понимают, что окно для Carry Trade рано или поздно будет закрываться и иностранные инвесторы могут начать резко фиксировать прибыли, создав обратный эффект для рубля. Насколько резко это будет происходить, будет зависеть от траектории снижения ставок ЦБ, но с большой вероятностью мы увидим ослабление рубля во второй половине текущего года. Иностранцы, ожидая этого, не хотят брать на себя избыточный валютный риск и скорее всего будут заходить в акции после того, как рубль ослабнет.
Еще одна причина давления на российский рынок – это разочарование, связанное с размером дивидендов, которые платят российские компании. Правда, тут стоит отметить, что эти ожидания изначально были немного завышены. Ставка делалась на то, что как минимум все госкомпании будут платить 50% прибыли по МСФО, хотя было понятно, что переговоры между правительством и компаниями не будут легкими.
В итоге, складывается ситуация, при которой, российский рынок выглядит дешево, экономика продолжает демонстрировать признаки оживления, но иностранные инвесторы опасаются краткосрочных рисков и пока не готовы покупать российские акции. Данной ситуацией необходимо пользоваться и покупать российские акции сейчас по интересным ценам. В отличие от иностранцев, которые заходят на рынок через покупку индекса, мы имеем возможность покупать точечные идеи, за счет чего обезопасить портфель от рисков ослабления рубля, более того, мы имеем возможность заработать на этом.
НЕФТЬ: РАЗОЧАРОВАНИЕ В ОПЕК
Решение ОПЕК продлить соглашение, не расширив программу сокращения объемов добычи, вызвало разочарование на рынке: котировки марки Brent опустились на 6,3%. Тем не менее, пока нефть остается в диапазоне USD50-55 за баррель, который пока остается устойчивым.
Сохранение сделки в существующем виде вряд ли может стать драйвером роста котировок нефти. Единственное, что может сейчас толкнуть котировки вверх – это резкое изменение ожиданий со стороны спроса. Но пока предпосылок для этого нет: индексы PMI и так уже находятся близко к максимальным уровням и это уже в ценах. При этом высокие PMI не всегда в будущем приводят к росту промышленного производства и наоборот рынок может столкнуться с разочарованием.
Без изменений ожиданий по спросу любое движение выше текущего диапазона будет вызывать рост инвестиций в странах, не участвующих в соглашении, а это быстро приведет к коррекции.
С другой стороны, на среднесрочном горизонте сильное снижение цен на нефть будет делать 10-15% мощностей в США нерентабельными, а значит цена вряд ли будет долго удерживаться на этом уровне.
Но на длинном горизонте все не так просто. Дело в том, что главными бенефициарами текущей относительно высокой и главной стабильной цены на нефть являются именно те игроки, которые не участвуют в соглашении. У них появилась возможность оптимизировать издержки, сократить долговую нагрузку и снизить себестоимость добычи нефти. А вместе со снижением себестоимости в будущем мы можем увидеть новые ценовые войны, которые приведут к снижению цен.
Андрей Шенк, аналитик УК «Альфа-Капитал»