Сезон IPO по-прежнему в самом разгаре. На этой неделе мы ожидаем двух важных портфельных IPO. Одно из них - Canada Goose (Nyse, TSX: GOOS), другое - MuleSoft (Nyse: MULE). По Canada Goose мы ожидаем доходность +29,5%, по Mulesoft +32%. При этом всегда ищем, чем диверсифицировать эти сравнительно высокодоходные вложения, которые буквально лежат под ногами? Скажем, при повышении ставки ФРС нужно покупать IPO, банковские акции, хайтек и бумаги, зависящие от Китая.
В котировках фьючерсов учтены 95%-ные шансы на повышение ставки ФРС США до 0,75%-1,00% с 0,50%-0,75%. Доходность 10-летних казначейских облигаций США выросла в район 2,63%, до самых высоких уровней с сентября 2014 года. Рост индекса S&P сопутствовал повышению ставок ФРС в 12 из 14 кампаний ужесточения денежно-кредитной политики за последние 70 лет. В этой связи мы ожидаем увеличения стоимости банковских акций на 30% в квартал. Помимо IPO, нужно иметь в портфеле то, что связано с макроэкономикой.
Другая горячая идея – покупать бумаги слабозакредитованных ферм искусственного интеллекта, входящих в наши портфели, например, акции Intel (Nasdaq: NASDAQ:INTC). Накануне Intel купил фирму под названием Mobileye (Nyse: MBLY) за $15,3 млрд, с премией к рынку размером одну треть. Mobileye производит уникальную технологию, которая позволяет системам автоматического управления автомобилем воспринимать окружающую реальность с помощью высокоточного видеонаблюдения. По сути, Intel купил глаза автопилота, и они теперь принадлежат нашей портфельной компании. Сумма $15,3 млрд долларов – это 62 ожидаемых прибыли Mobileye. На этом фоне коэффициенты, по которым продаются стартапы на IPO, выглядят заниженными и поэтому привлекательными. Но даже при этом мы считаем синергию от этой сделки достаточной для того, чтобы готовиться поймать акции Intel на отскоке от опорной 200-дневной скользящей средней чуть ниже $35 либо на откате от этой поддержки. Помимо IPO, нужно иметь в портфеле бумаги с большей капитализацией.
Две других горячих темы - это пара доллар/рубль и инвестиции в акции, связанные с Китаем, в том числе в бумаги стран Юго-Восточной Азии.
На фоне падения нефти можно вложиться в диверсифицированную совокупность долларовых портфелей. Нефть падала уже шесть дней подряд на фоне того, как минэнерго США и МЭА заговорили о грядущем росте добычи в США, нефтесервис Baker Hughes сообщил о росте числа буровых установок, и целый ряд крупных банков назвал комфортным для США диапазон от 50 до 60 долларов за баррель. Сейчас не знаю, как по 30 сребреников, но 65 долларов ей, может быть, пока больше не видать в обозримом будущем.
Китай улучшил статистику годового прироста вложений частного сектора в основные фонды до максимума за 12 месяцев, +6,7%. Аналогичный рост инвестиций в недвижимость в последнем отчётном периоде ускорился до 8,9% с 6,9%. Общие вложения в основные фонды за январь-февраль увеличились на 8,9% в год после роста на 7,9% в год в 4-м квартале 2016 года. За счёт ускорения темпов прироста инвестиций в госсекторе до 14,4% в год и улучшения условий для ведения бизнеса в непроизводственной сфере, ожидаемые доходности в районе 20-25% в год начинают выглядеть реалистичнее в КНР.
И в завершении ещё раз об IPO. Часто спрашивают, можно ли выйти из IPO с прибылью до окончания lock-up. Например, появилась возможность приобрести на недавнее IPO Snap (Nyse: NYSE:SNAP) опционы или форварды.
С помощью форвардов по соглашению с брокером о возможности продать ему бумаги вне биржи по определённой цене в будущем мы не выходим из IPO, а просто фиксируем цену. Стоимость соглашения о том, чтобы продать бумаги около $20-21, вероятно, может варьироваться в пределах 12-16% от суммы позиции, точные сведения нужно узнавать у своего консультанта.
С помощью опционов возможны различные комбинации, некоторые из которых могут подразумевать непокрытый колл, неполный выход и маржинальное кредитование, на такие вещи мы как компания именно пока не смотрим. В качестве более простого решения, о котором можно говорить, скорее всего, ещё не закрылась возможность подыскать июльские опционы пут (SNAP170721P00021000) по цене около $2,8 на акцию. Естественно, что они относительно дорогие, и аналогичные опционы на продажу по $20 (SNAP170721P00020000) обойдутся в $2,20 на акцию. Дальше возможны варианты, вплоть до покупки опционов в деньгах и создания сложных конструкций. В целом, учитывая низкую ликвидность только что появившихся опционов, мы не будем здесь пренебрегать вниманием читателей. Тем более, что мы позитивно оцениваем перспективы компаний, отобранных в портфель, даже с учётом рисков, связанных с отношением хедж-фондов к акциям Snap, не имеющим права голоса.
Скажу только, что на момент написания бумаги Snap всё равно остаются на 24% дороже цены размещения. Покупка опционов с ценой исполнения $20 отнимет всего около $2,20 на акцию, зато повышает уверенность клиента в позитивном или нейтральном финансовом результате. Например, при реализации негативного сценария первоначальная прибыль до вычета стоимости сделки и хеджирования может достигать 3 доллара на бумагу, с каждой платит $2,20 за право продажи, плюс порядка 68 центов комиссий за акции и опционы (это уже зависит от брокера) и получает в районе 12 центов на акцию. Зато при позитивном развитии событий, если Snap сильно вырастет, клиент несёт дополнительные издержки, эквивалентные покупке акции на $2,27 дороже. Ожидания роста Snap до $25 к 21 июля повышают шансы клиентов на получение доходности 30%, даже для тех, кто купит опционы пут. Таким образом, несмотря на известный уровень ликвидности, из IPO можно выйти без особенных проблем, если контролировать полёт фантазии в краю сложных опционных конструкций.
Михаил Крылов, директор аналитического департамента «Golden Hills – КапиталЪ АМ»