1. СТАВКА ФРС: БУДЕТ ЛИ ПОВЫШЕНИЕ?
Главная интрига на мировых рынках на ближайшую неделю – решит ли ФРС США повысить ключевую ставку или примет решение перенести начало цикла на более поздний срок. Мнения расходятся как у участников рынка, так и у самих членов комитета FOMC и это является источником некоторой неопределённости на рынках. Но более важными, на наш взгляд, будут комментарии главы ФРС Йеллен касательно дальнейшей политики регулятора.
Пока большинство участников рынка уверены, что ФРС начнет цикл повышения ставки до конца года – максимум в начале следующего, и это повышение уже давно «в ценах». Более важно, какой шаблон поведения комитет по открытым рынкам ФРС выберет дальше: продолжить повышать ставку на последующих заседаниях или же подождать реакции экономики и рынков, исходя из чего корректировать монетарную политику в дальнейшем.
На наш взгляд, если ФРС четко обозначит «правила игры», то какой бы сценарий ФРС ни выбрало в дальнейшем, «шока» на рынках не будет. Конечно, если ФРС будет повышать повышать ставку до целевого уровня, несмотря на внешнюю конъюнктуру, то какое-то движение вниз в рисковых активах мы увидим. Но, исторически, фондовый рынок возвращался к росту спустя два-три квартала после начала цикла и, вероятно, так будет и в этот раз.
Наша стратегия остается прежней. В период неопределённости наиболее эффективна консервативная, сбалансирования стратегия. Например, на текущем уровне привлекательными могут выглядеть длинные казначейские облигации США. Доходность в 3% в целом компенсирует рыночный риск, а изменение процентных ставок вряд ли приведет к сильному движению на длинном конце кривой, так как текущая доходность выше, чем ожидаемый пиковый уровень ставки в текущем цикле.
2. ЕСТЬ ЛИ СМЫСЛ ШОРТИТЬ НЕФТЬ ДАЛЬШЕ?
Низкие цены на нефть можно оценивать, как благо для замедляющейся глобальной экономики. Крупнейшие экономики являются нетто импортерами нефти, что позитивно с точки зрения сокращения издержек и инвестиций, и впоследствии положительно повлияет на темпы ростах экономик, но с некоторым лагом. Кроме того, в Еврозоне и Китае запущены стимулирующие меры, которые могут посодействовать ускорению экономики, либо поддержать текущие темпы роста.
По оценкам текущее избыточное предложение нефти составляет около 700 kbd, что меньше избыточного производства ОПЕК, то есть нефти, производимой свыше установленной квоты в 30 mmbd. Кроме того, в долгосрочной перспективе избыточное предложение может существенно снизиться, так как сейчас происходит снижение капитальных издержек в нефтяной отрасли, что негативно скажется на темпах ростах добычи, а темпы роста спроса остаются положительными как в развитых, так и в развивающихся странах.
Естественно, риски снижения цен на нефть присутствуют, но они постепенно снижаются. Стоит помнить, что в условиях низких цен производители прошли через период повышения эффективности и пересмотра инвестиционных программ. В среднесрочной перспективе вероятность роста цен на нефть выше, чем продолжения её снижения.
3. ВНЕШНИЙ ДОЛГ И ИНФЛЯЦИЯ
В этом году на сентябрь приходится более USD15 млрд погашения внешнего долга и это может внести некоторые коррективы в модель движения курса рубля. Пока ключевым фактором остается динамика цен на нефть, но если спрос на валютную ликвидность сильно возрастет, то эта связь на время ослабнет. У ЦБ есть инструмент, позволяющий избежать дефицита долларовой ликвидности – валютное РЕПО. Оно эффективно сработало в начале этого года, и вероятно может быть запущенно вновь.
Другой фактор – инфляционный эффект от девальвации. В августе рост цен ускорился до 0,4%, и это довольно высокий уровень для августа. Опасаясь ускорения инфляции ЦБ может скорректировать политику в отношении снижения ставки и снижать ее медленнее, чем ожидалось. Конечно, эффект ускорения инфляции будет существенно слабее, чем был в начале этого года – доля импорта в совокупном потреблении сильно упала. К тому же снижение доходов население, потребительской и деловой активности – это факторы, оказывающие сдерживающий эффект на рост цен.
Как итог, мы предполагаем, что некоторый всплеск волатильности в рубле возможен, но без сильного движения вверх в котировках «черного золота» сильное отклонение курса от текущих уровней маловероятно.
Денис Асаинов, аналитик УК «Альфа-Капитал»