1. НА РЫНКАХ ЛЕТО
Объемы торгов на рынке упали до минимума на фоне приближения сезона отпусков. В ближайшую неделю мы еще можем увидеть всплески волатильности на фоне новостей из США, где сейчас в разгаре сезон квартальных отчётностей, но после его окончания можно ожидать снижения волатильности. Российский рынок продолжает торговаться в тренде с другими развивающимися рынками, отыгрывая снижение нефтяных котировок.
Впрочем, на российской рынке остается ряд «точечных» идей, продолжающих опережать рынок. Например, ритейлер Магнит (MGNT) на днях выпустил сильные результаты за второй квартал 2015 года – EBITDA г/г выросла на 25%, а EBITDA margin вырос на 20 б.п. до 11,9%, что является рекордным показателем для сектора. Продуктовый ритейл на наш взгляд остаётся лучшим сектором «не экспортером» на российском рынке, даже несмотря на замедление инфляции во втором квартале и снижение потребительской активности. Компании сектора продолжают органически расти за счет открытия новых магазинов, и пока потенциал роста еще не исчерпан. Магнит, в свою очередь, остается лучшей бумагой в секторе, даже несмотря на высокую оценку относительно аналогов.
Из экспортеров сырья внимания заслуживает АЛРОСА (ALRS), опубликовавшая операционные результаты за второй квартал. Несмотря на то, что рынок алмазного сырья сейчас довольно слабый, компания наращивает производство. К тому же, волатильность цен на алмазы существенно ниже, чем на промышленные металлы и нефть, что создает преимущество перед другими экспортерами. Дешевеющая нефть оказывает давление на рубль, что, в свою очередь, позитивно влияет на рентабельность компании.
Основная часть наших фондов по-прежнему проинвестирована в акции компаний развитых стран. Но в рублевой части фондов мы отдаем предпочтение именно «точечным» идеям.
2. НИЗКИЕ СТАВКИ НАДОЛГО
Общий уровень ставок в экономике будет оставаться низким еще длительное время, несмотря на ожидаемое повышение ставки ФРС. Повышение долларовой ставки будет компенсировано странами, переживающими экономические трудности, например, Россией и Бразилией, так как им необходимо будет «раскачать» экономику монетарными методами.
Другой интересной группой являются азиатские развивающиеся страны. В этих странах ставки находятся на исторических минимумах, в среднем около 3%, и в случае серьезных проблем в китайской экономике, центральные банки могут прибегнуть к аналогам программ количественного смягчения.
В глобальной экономике ставки будут оставаться низкими более длительное время из-за замедления роста. Даже предполагаемое повышение ключевой ставки ФРС США если и будет, то оно окажется незначительным примерно на 10-15 б.п. Основной риск для глобальной экономики несет Китай и отчасти Европа, так как проблемы с долгом Греции не являются разрешенными.
3. ИНФЛЯЦИЯ В РФ ПРОДОЛЖАЕТ ЗАМЕДЛЯТЬСЯ
Недельная инфляция после резкого скачка в первую неделю июля, вызванного индексацией тарифов естественных монополий, вновь снизилась до 0,1%. Инфляция с начала апреля держится на исторически низких уровнях, но если во втором квартале снижение инфляции еще можно было списать на укрепление рубля, то причины текущих результатов в падении потребительской активности, вызванной снижением реальных заработных плат и ростом ставок.
В результате окно для дальнейшего снижения ставок ЦБ остается открытым, и вероятно, что регулятор им воспользуется. В свою очередь, это сильный позитивный сигнал для рынка рублевых облигаций – с учетом дюрации снижение ставки еще на 150-200 б.п. может дать порядка 4% переоценки. Исключением в данном случае является новый выпуск ОФЗ, привязанный к инфляции. Сам по себе это инструмент является интересным, так как гарантировано позволяет получать доход сверх уровня инфляции, но покупать такие облигации стоит тогда, когда ставки находятся на минимуме, а инфляция на пике. На сегодняшний день из госбумаг предпочтительнее покупать ОФЗ с фиксированным купоном, играя на ожиданиях снижения ставок.
Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»