1. ЭКОНОМИКА РФ: ПРОДОЛЖАЕТ АДАПТИРОВАТЬСЯ
Неделя запомнилась выходом негативных данных по экономике РФ. В мае промышленное производство упало на 5,5%, что является рекордным значением с начала текущего кризиса. Впрочем, если рассмотреть данные детально, то ничего неожиданного не произошло. Наибольшее снижение пришлось на секторы, больше других зависящие от импорта: машиностроение и текстильная промышленность. Снизить зависимость от импорта быстро не получается, поэтому и снижается выпуск. Там, где импортозамещение идет быстрее, наблюдается рост, например, в производстве мяса, молочных изделий и сыров. В будущем аналогичный эффект мы увидим и в отстающих секторах, а к концу года негативный тренд и вовсе может быть сломлен.
Спад зафиксировал еще один сектор – строительная промышленность, но тут не последнюю роль сыграло падение потребительского спроса, вызванное сокращением реальных доходов населения, и снижение инвестиций в промышленном секторе. Но предпосылки к росту есть и тут – инфляция стабилизировалась, а значит мы увидим дальнейшее снижение ключевой ставки, что простимулирует инвестиционную активность.
На динамику фондового рынка, снижение промышленного производства, в секторах, ориентированных на внутренний спрос существенного эффекта не оказывает. В «зоне риска» банки, где ожидается ухудшение качества активов. Экспортеры чувствуют себя по-прежнему хорошо, благодаря девальвации рентабельность рекордная, а цены на сырье стабилизировались, перестав давить на выручку.
Российский рынок акций с учетом существующий рисков оценен справедливо и в наших фондах мы стараемся диверсифицировать портфель, покупая акции развитых рынков и оставляя только точеные идеи из российских бумаг. На более длинном горизонте российский рынок имеет шансы опередить развивающиеся площадки именно за счет восстановления экономики и сокращения премии за риск. Мы «держим руку на пульсе» и в любой момент готовы изменить аллокацию в наших фондах если интерес к развивающимся рынкам начнет расти.
2. ФРС США: СТАВКА и ГЛОБАЛЬНЫЕ РИСКИ
В преддверии заседания ФРС США основная спекуляция идет вокруг сроков начала повышения ставок и будет ли оно вообще. По нашему мнению удачный момент для повышения ставки ФРС США уже прошел и сейчас повышение окажет скорее негативный эффект на экономику. В текущей конъюнктуре ФРС США может поднять ставку, но повышение будет незначительным на 10-15 bp и по срокам стоит ориентироваться скорее на 2016 год.
Естественно возможное повышение ставки окажет негативный эффект на активы, причем как акции, так и облигации. Под ударом будут развивающиеся страны, в которых «сидят» нерезиденты, такие как Бразилия, Мексика, Чили и прочие. Рынок США на этом фоне, как ни парадоксально, может просесть меньше, так как инвесторы, убегая от рисков будут уходить в более знакомые активы.
Из долговых инструментов мы наиболее позитивно смотрим на российские евробонды. При этом не призываем отказываться от диверсификации. Несистемный риск есть всегда и его можно снизить только диверсификацией активов по типам и странам.
3. РУБЛЬ: КОЛЕБАНИЯ В ДИАПАЗОНЕ
Рубль вновь начал укрепляться к доллару США и в этот раз опять благодаря заявлением ЦБ. Снижение ставки на 100 б.п. практически не отразилось на валютном рынке, так как было уже «в цене». Но, заявления главы ЦБ о том, что регулятор может замедлить темпы снижения ключевой ставки оказали поддержку рублю.
Если смотреть с точки зрения формирования бюджета, то при текущей цене на нефть, рубль находится на справедливом уровне по отношению к доллару. Но в ближайшие недели на рубль начнут влиять технические факторы: приближается налоговый период, а также выплаты дивидендов, в преддверии чего компании аккумулируют рубли. Кроме того, объемы выплат по внешнему долгу в июле-августе минимальны, что снизит спрос на валюту со стороны компаний.
От сильного укрепления рубль защитит ЦБ, который остается покупателем валюты, пополняя резервы на USD200 млн. в день. Кроме того, налоги и дивиденды – это временные факторы, которые вряд ли даже сами по себе способны устойчиво укрепить рубль. Больше похоже на то, что рубль нащупал комфортный для себя диапазон в районе USDRUB 49-57, где может находиться достаточно долго, колеблясь под воздействием краткосрочных факторов.
Владимир Брагин, директор по анализу финансовых рынков и макроэкономики УК «Альфа-Капитал»